美盛市場週訊

2018年1月15日

「自大選結束後,我們就覺得世界不願等待我們。」

– 德國總理梅克爾談組成執政聯盟的協商過程

上週回顧…

12月的美國:

表現尚可-上週五公佈的經濟數據顯示12月的消費者物價上升0.3%,使得2017年的全年成長率為1.8%,仍舊持續低於聯準會2%的目標值。全年的平均週薪成長率較消費者通膨率略高了0.7%,全年的平均時薪成長率則較其高出了0.4%。12月零售銷售的初次估計值證實了市場普遍認為假期購物季節成績斐然的看法,不含汽車與汽油的季節調整後零售銷售成長率較11月高出了0.4%,後者也上修至 0.8%。美國10年期國庫券殖利率在前述數據公佈後曾短暫飆高至2.59%,之後則回跌至2.56-2.57% 的區間1,顯示此新聞在短期內即使未達到振奮人心的程度,至少也得到了正面的回應。

債券:

小幅波動-儘管上週認為債券長達30年的多頭市場即將結束的說法甚囂塵上,美國公債殖利率曲線也呈現初步反轉的跡象,但殖利率曲線本身的每週變動並不大,且變動的地方相對較小。唯一看得到反轉跡象的是殖利率曲線的長天期部分,也就是10年期與30年期公債的利差縮小了2.66個基本點。但是短天期債券的利差則有所上揚;2年期與10年期公債利差上漲約3.8個基本點,2年期與30年期公債利差則增加1.4個基本點。就全週而言,2年期、10年期和30年期公債的殖利率僅分別小幅上升5.0、8.9和6.4個基本點。週三殖利率的突然飆升,以及2年期國庫券殖利率穩定上升超過2.0%的情形無疑引起了市場參與者和觀察家的注意。只有時間才能證明此現象到底只是曇花一現的震盪,還是代表走勢反轉的轉戾點。

歐元:

表現良好的一週-歐元兌美元匯率穩定上升至1歐元兌1.21美元的水準,為超過3年來首見。其背後有兩個主要原因:首先,德國建立執政聯盟政府的冗長協商終於出現了成功的跡象,顯示應該不會有第二次可能導致分裂的選舉發生。第二個原因比較沒有那麼正面,其為歐洲債券市場殖利率的上升,主因隨著經濟持續成長,市場對歐洲央行聲稱要持續購買相當比例歐洲債券的計畫開始有所質疑。攀升的殖利率可能反映了這個市場主要買家可能提早離場的預期。

俄羅斯:

技術上而言-市場廣為接受的經濟衰退定義是連續兩個季度出現負的年化經濟成長率。現在俄羅斯似乎自2016年第2季結束以來,又再一次地符合此模糊的定義。不過隨著原油和天然氣等能源價格開始上漲,此狀態結束的時間可能會相對較快。

1 資料來源:彭博社,2018年1月12日美國東岸時間上午9:35。

...一週圖表:

通膨與聯準會:不斷改變的目標

一週圖表:

資料來源:彭博社與美盛,截至2018年1月11日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 聯準會的通膨目標是否到了該更新的時候?
  • 相關單位已在默默討論可能出現的顯著轉變,因為儘管貨幣政策積極寬鬆,聯準會在達成通膨目標方面的成果仍相當有限。
  • 在2012年1月,聯準會在首次的「長期目標與政策策略」聲明當中設定了2%的通膨目標。
  • 但是自此之後,聯準會偏好的通膨指標-個人消費支出 (PCE) 平減指數在大多時間均遠低於該目標通膨率。雖然在2016年底通膨上升到了接近2%的水準,但是之後則持續下跌至2017年8月的低點1.30%。截至11月30日為止(最新可得數據),通膨率則維持在1.50%。
  • 所以,或許即將卸任的聯準會主席葉倫在她最後一次的記者會當中表示達成2%通膨目標是她「尚未完成工作清單」內的一個項目,且要達成此目標仍舊重要,不過「也可能最後帶來更為根深蒂固,甚至是永久性的影響」。
  • 但是問題在於:這會對今日市場對聯準會在未來幾年獲得成功的期望有何影響?
  • 可能的答案之一是看5年期損益兩平通膨率,其為美國國庫抗通膨債券的價格和無通膨保護的對應國庫券之價格。
  • 簡而言之,此數字代表市場目前預期抗通膨債券和國庫券可達到同樣價值的通膨率為何。
  • 就目前的數據而言,5年損益兩平通膨率並未顯示通膨在未來5年可長期超越2%的水準-這對於那些希望就業成長能夠帶動溫和薪資-物價盤旋上升效應的人而言不啻是一個令人失望的消息。
  • 當然,央行內外的經濟學家都有自己的替代方案可引導聯準會,包括聚焦於達成「自然」利率或設定一套固定的規則來管理貨幣決策等等。
  • 時間會告訴我們新任聯準會主席和副主席是否將改弦易轍,或者目前已獲得充分溝通的循序漸進政策將獲得延續,以支持目前延續時間已破歷史紀錄的低波動性狀態。
  • 綜而言之,市場偏好可預期的流程與目標。即使未來可能會出現調整目標的情形,市場仍舊期望聯準會能夠持續清楚說明其背後的原因和理由,同時也期望能夠延續穩定同步的成長。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2016年1月4日至2018年1月10日之間的核心消費者支出平減指數年均成長率,以及聖路易斯聯儲銀行所計算的5年損益兩平通膨率。


定義:

5年預期損益兩平通膨率是衡量「名目」國庫券與「實際」與其對應的抗通膨債券 (TIPS) 所導致通膨的指標。

個人消費支出(PCE)物價平減指數是衡量消費者商品與服務的價格變化,該指數包括來自耐久財、非耐久財與服務的數據。本指數將消費者因為價格導致的消費變化納入考量。核心個人消費支出平減指數則不含食物與能源價格。

美國國庫抗通膨債券(“TIPS”) 是可獲取固定明確報酬率的債券,但其本金也會因為CPI-U(美國勞動統計局所公布的所有都會消費者所有項目消費者物價指數的無季節調整美國城市平均值)的變化所增加。美國國庫抗通膨債券和大部分據較長到期日的固定收益工具一樣,具有價格風險。

美國國庫券為美國政府所發行,且以「完全信心與信用」原則擔保的直接債務憑證。美國政府保證在美國國庫券持有到期之時,支付所有的本金與利息。和美國國庫券不同的是,由聯邦機構和部門所發行的債券不見得可獲得美國政府之完全信心與信用擔保。即使當美國政府擔保支付證券之本金與利息時,此保證亦不適用於因為這些證券市值的下跌所導致之損失。

聯邦公開市場委員會(FOMC) 是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2018年1月8日

「產業循環已經觸頂。」

– 麻州Raynham市汽車代理商Silko Honda副總裁Adam Silverleib

上週回顧…

汽車銷售:

表現停滯 – 在2017年,美國房車與輕型卡車銷售出現自2008-09年經濟大衰退低谷時期以來的首度全年衰退,銷售量下跌至1,776萬輛,較前一年減少290,000輛。其背後的原因從汽車品質的改善、壽命變長和延宕已久的換車循環告一段落,到利率上升、次級汽車貸款市場的問題,以及買家暫緩購買以評估快速發展的全電動車科技等因素均包括在內。折扣的增加並沒有改變銷量下滑的趨勢。根據估計,相較於牌價的平均折扣已經超過了11%。對汽車製造商而言,降低衝擊的因素之一是房車只佔了整體市場的大約30%,其餘的部分均為利潤較高的卡車和休旅車。但如果車型組合因為油價或整體經濟成長的變化而有所改變的話,製造商和經銷商都可能會立即感受到衝擊。

美國就業市場:

難以捉模 – 就業人口在12月僅增加148,000人,表現令人失望,在去年的最後兩個月內,總共流失了9,000個工作機會。失業率維持在4.1%,勞動參與率也維持在62.7%不變。平均時薪成長2.5%,表現符合預期。但是對於那些希望看到薪資上漲壓力增加,進而導致整體通膨上揚的觀察家而言則顯得令人失望。

週五公佈的數據進一步助長了就業市場和通膨表現可能不再像先前一樣緊密相關的論點。彰顯這兩者之間關係的「菲利普曲線 (Phillips Curve) 」在過去數十年來一直是聯準會政策參考的主要指標之一。諷刺的是,極具影響力的聖路易斯市聯儲銀行總裁布拉德 (James Bullard) 表示此連結之所以被打破是因為設定明確目標通膨率的期望所導致的效應。

全球借貸:

負債比率降低 – 國際金融協會指出全球負債總額在2017年第3季成長到了破歷史新高的233兆美元。但是負債總額佔全球經濟規模的比率則已連續4個季度下滑,目前為全球國內生產毛額 (GDP) 的318%,較2016年第3季的高點低了3個百分點。包括全球同步成長、中國與土耳其的通膨上升,以及中國避免債務累積造成動盪的努力等因素都是此一比率下降背後的原因。但至少以目前來看,全球的經濟顯現出自借貸總額的成長及改革中被啟動了。

...一週圖表:

升息:時機重於一切
2018年聯邦基金期貨與預期聯邦公開市場委員會 (FOMC) 的升息時間

一週圖表:

資料來源:彭博社與美盛,截至2018年1月4日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 聯準會今年預計的升息動作能夠在不影響成長的前提下持續改變通膨走勢嗎?或者政策可能出現錯誤,使得緊縮的速度較經濟可以承受的程度為快,或者較通膨所擔保的為慢呢。
  • 可能的答案之一或許隱藏在聯邦基金期貨市場的價格當中,亦即聯準會提供銀行的隔夜拆款利率。
  • 檢視這些期貨合約在到期日時的價格模式為交易者提供了至少就目前而言有用的資訊,判斷2018年10次聯邦公開市場委員會會議的升息時機。
  • 聯邦基金期貨以變幻無常聞名,其機率視市場期望的變化而劇烈起伏。但是作為每日市場期望的指標而言,這些市場價格仍舊能提供關於目前預期的清楚訊號。
  • 舉例而言,1月4日星期四的價格波動1反映市場預期美國聯準會將在2018年3月21日及6月13日各升息一次,每次各一碼,日期在圖表上則以黃色字體標示。利率/升息時機的途徑則以綠色標示,並於年底會達到2.0%的目標利率,較目前的水準高出50個基本點。
  • 但是第二可能的途徑則是聯準會升息3次而非2次,第3次升息可能在9月26日的會議上宣佈,在圖表上同樣以黃色字體標示。第三可能出現的情況是美國聯準會僅升息一次,不在6月的會議上升息,讓利率至年底維持在1.75%的水準。在1月31日第一次升息的機率目前為0.0%,而在3月升息的機率則略高於81%。
  • 這些對擔心政策錯誤所造成衝擊的固定收益投資人而言都可能是利多消息,期貨市場似乎預期未來一年在升息幅度和頻率上都將遵循較為溫和的途徑。
  • 基本概要:如果聯邦公開市場委員會的預測持續正確的話,「金髮女孩經濟」(指高成長與低通膨並行)的情境將會持續發展:一方面為投資人提供正面的通膨調整後收益,另一方面則帶來持續的經濟成長。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2017年12月13日至2018年12月19日的10次聯邦公開市場委員會會議期間,聯準會升息的可能途徑。

1 所有數據來源:彭博社,2018年1月4日。


定義:

聯邦基金利率(聯邦基金目標利率) 是聯邦公開市場委員會為了執行美國貨幣政策所設定的目標利率。其為在美國聯邦儲備地區銀行有多餘存底的銀行向其他有隔夜拆款需求的銀行所收取的利率。

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。


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美盛市場週訊

2017年12月18日

「相較於過去一段日子,現在令人輾轉難眠的事情變得比較少了。」

– 聯準會主席葉倫 (Janet Yellen)

上週回顧…

聯準會升息:

如期履行 葉倫擔任聯準會主席任內的最後一場聯邦公開市場委員會會議決議,將聯邦基金目標利率如同預期地調升一碼,另外也帶來了一些小小的驚喜。首先,委員當中有兩位投下反對票,分別是明尼蘇達和芝加哥聯儲銀行的Neel Kashkari 和 Charles Evans,他們兩人都傾向維持利率在原有1.25%,以讓經濟有多一點改善的時間。其次,聯邦公開市場委員會明確指出川普稅改法案的通過是其上修未來兩年經濟預測的原因之一,不過並不是最重要的原因。

第三,聯準會主席葉倫詳細解釋了為什麼聯準會認為,目前美國殖利率曲線趨於平坦的情形並非經濟衰退的前兆。簡而言之,她認為基本的經濟條件不同,尤其是短期利率在先前經濟走勢轉向時都呈現極度緊縮的情勢,但現在則相當寬鬆。

但是記者會有一部分則一如往常,並無任何驚喜:儘管這是她主持的最後一場聯邦公開市場委員會會議,但是葉倫仍堅持傳統,拒絕指明在眾所矚目的利率預測點陣圖當中,哪一個點代表她本人的預測。

美國經濟:

喜訊頻傳 在持續公布的各項正面的經濟硬數據與軟數據當中:由全美獨立企業工商聯合會公佈所代表美國小型企業樂觀指數 (NFIB) 達到107.5,為1983年9月以來首見的水準,也較前一波於2003年12月的高點更高。不含食物、能源與貿易的生產者物價較去年同期成長2.4%,零售銷售(汽車與汽油除外)在11月則上升了0.8%,表現遠高於預期。另一個較不受矚目,但也相當關鍵的統計數據也同樣呈現上揚走勢:零售銷售的「控制組」在2017年11月30日為止的三個月期間達到6.6%的年化成長率,為2014年年中以來的最快速度,顯示年底假期購物熱潮持續走強當中。

其他成長跡象:

持續同步發展 德國央行調高了對2017 (2.6% vs 1.9%)、 2018 (2.5% vs 1.7%) 和 2019 (1.7% vs. 1.6%) 的GDP成長預期,同時也上修了通膨預期。歐洲央行重申只要歐洲經濟有所需要,其必將維持寬鬆政策立場的承諾。日本央行指出其企業景氣指數創下11年來的高點。中國則表示生產者物價通膨趨於溫和,從10月的6.9% 下降至11月的5.8%,而消費者物價則上升1.7%,小幅低於預期。中國的這些數據意味著新的金融法規監理達成了理想的效果,成功使經濟成長減速,削減中國累積的龐大債務,同時卻未導致整體貨幣政策緊縮。

...一週圖表:

波動率與利率:不再具有預示效果?
美國2年期與10年期公債殖利率曲線利差與VIX 波動率指數

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年12月1日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 在12月13日聯準會宣布升息的記者會上,殖利率曲線理所當然地獲得了相當的矚目,聯準會主席葉倫(Janet Yellen)也說明了為什麼聯邦公開市場委員會認為最近殖利率曲線的變動不是經濟衰退的前兆。
  • 她尤其強調了美國2年期和10年期公債殖利率之間的利差—這是殖利率曲線當中衡量短期與長期利率變化的重要指標之一。但是此利差也可能預示了未來股市的波動性。
  • 近期歷史紀錄顯示美國2年期和10年期利率之間利差的縮小一直是一個領先指標, 顯示股市波動率在未來3年內可能會顯著上升。
  • 當然,這樣的歷史模式無法預測未來,但是卻值得投資人認真思考。這當中存在著相當程度的邏輯:如果殖利率曲線趨於平坦預示未來經濟可能出現問題,那股市震盪幅度增加也是理所當然的事情。
  • 兩者之間存在時間差,可能是因為從企業的財務狀況變差到獲利下降,經濟形勢的變化需要一點時間才會顯現。
  • 不論解釋為何,兩者之間的關係都彰顯了股市波動率處於歷史低點的現況,並顯示低波動率終究不會成為新的常態。
  • 終究而言,投資人應該要考量未來市場波動對他們投資組合可能造成的衝擊,並應考量專為降低市場波動性造成之衝擊,同時能夠提供如收益等其他特性所設計的投資策略。

圖表分析:

  • 本圖表顯示CBOE標準普爾500波動指數 (VIX) 和美國2年期與10年期美國公債殖利率曲線利差在1990年1月和2017年11月期間的每月水準。VIX指數採用30個月落後數據以彰顯兩個數列之間的關係。


定義:

芝加哥選擇權交易所 (CBOE) 市場波動性指數 (VIX) 是一個根據標準普爾500指數選擇權價格衡量市場對短期波動性預期的指標。

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。


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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

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美盛市場週訊

2017年12月11日

「陽光普照的時候最適合修繕屋頂。」

– 歐盟執委會主席容克(Jean-Claude Juncker)談歐盟金融改革

上週回顧...

美國就業:

聖誕禮物-11月的就業報告表現小幅上漲,總體失業率為4.1%,表現與10月相同,並且符合預期。非農業就業人口成長小幅優於預期水準,達到228,000人,製造業就業人口則增加31,000人,表現高於市場預期。其他正面的元素還包括:25歲以上無中學文憑人口之失業率從10月的5.7%降至5.2%,創下歷史新低。

只尋找兼職工作的求職人數下降至154.3萬,但是整體未充分就業率則從10月的7.9%小幅上升至8.0%,勞動參與率則維持穩定在62.7%不變。但是本月的平均時薪成長率則表現令人失望,僅有0.2%,使得年成長率為低於預期的2.5%。

市場對此新聞作出正面的反應:CBOE標準普爾500波動指數(VIX)下跌至9.431,接近歷史低點的8.56(於11月24日創下)。美國公債殖利率曲線也略趨陡峭,可能反映了強勁的經濟數據:30年期公債殖利率上升至高於5年期公債殖利率64.2個基本點的水準,10年期公債殖利率則比2年期公債殖利率高出57.7個基本點。

在即將到來的聯準會利率決策方面,聯邦基金期貨市場反映的升息機率穩定上升,已達到98.3%。

英國脫歐:

大致有所突破-本週五達成的協議解決了足夠的問題,讓各方都能夠宣稱勝利並繼續向前推展,但是在其他問題方面則採取進一步拖延的作法。達成協議的項目包括:英國應支付給歐盟的「分手費」金額(450億歐元)和英國脫歐之後,歐盟公民在英國的權利。但是英國首相梅伊的執政聯盟當中的北愛爾蘭政黨則拖到最後一刻仍不願對整體協議鬆手,尚未同意其主要問題的最後細節,亦即保持北愛爾蘭與愛爾蘭共和國邊界的開放現狀。這使得在2019年3月之前必須完成的英國脫歐協議可能受到目前英國政治脆弱狀態的衝擊。

美國併購:

現金勝過股票-截至12月1日為止,如以現金價值計算,只有10.6%的併購交易包含以股換股的交易條件。這是Dealogic自1995年開始建立併購交易紀錄以來的最低比率,不但遠低於22年的平均值水準,也較2016年的23.9%顯著為低。相較於1990年代末期,當時有超過一半以上的併購案採取完全以股換股的交易方式。

其可能的原因包括:現金成本降至低點。雖然聯準會表達升息意圖,但目前美國利率仍處於歷史低點水準,使得為全現金交易採取借貸融資的做法具有吸引力。而且鑒於企業資產負債表上的現金數量達到歷史新高的水準,企業可能甚至不需要進行借貸。

1 資料來源:彭博社,2017年12月8日美國東岸時間下午2:40。

...一週圖表:

美國股票:移動目標
標準普爾500指數類股權重分佈:民生必需品與資訊科技類股
(2016年9月30日至2017年12月7日)

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年12月7日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 「被動式」指數投資有其用處,但其也具備與生俱來的偏差特性。
  • 這些偏差之一就是如標準普爾500指數等主要股票指數採取市值加權編纂方式所造成的衝擊。
  • 最明顯的就是因為超大型科技股的股價節節上升,所造成的科技類股權重擴張。
  • 當市場只追逐少數族群,如超大型科技股的時候,其股價漲幅會導致它們佔指數當中的比重變大。但是股票漲多之後也可能會下跌,因此在這些股票站投資組合當中的比重越來越大的時候,也會使得投資組合暴露在更高的下檔風險之下。
  • 以標準普爾500指數自2016年第3季結束後的組成變化為例。指數當中受到密切關注的資訊科技類股比重上升了4個百分點,於2017年11月24日達到了24.8%的高峰。2
  • 相對而言,範圍較廣的民生必需品類股比重自第3季末以來則下跌了約2個百分點,於2017年11月6日達到7.8%的低點。
  • 這兩個類股權重之間的最大差距在2017年11月6日達到了相當可觀的16.9個百分點,之後資訊科技類股則在11月底出現了一波賣壓。
  • 此差距造成的影響之一是:在11月6日,資訊科技類股當中前三大的股票就佔了標準普爾500指數權重的8.91%,是民生必需品類股前三大股票佔指數權重(2.49%) 的3.6倍之多。
  • 對投資人而言,熱門類股如果出現下跌,其造成的損失可能是其他比重較小類股出現同樣跌幅時的數倍之多。
  • 此現象彰顯了經驗豐富的主動式經理人可能為投資人帶來的利益,前者可以作出不受到原本應該無偏見的市值加權「被動式」指數的累積偏差,或潛在的下檔誤差所影響的資產配置決策。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2016年9月30日至2017年12月7日期間標準普爾500指數的11個類股當中,資訊科技 (IT) 和民生必需品 (CS) 這兩個類股的權重百分比 變化。

2 資料來源:彭博社,截至2017年12月7日。


定義:

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。
標準普爾 500 資訊科技指數包含被分類為全球產業分類標準(GICS)資訊科技產業之標準普爾500指數成分股。
標準普爾 500 民生必需品指數包含被分類為全球產業分類標準(GICS)民生必需品產業之標準普爾500指數成分股。
市值加權指的是指數或資產類別的成分股是根據其市值而決定權重,所以市值較大的成分股就會有較高的百分比權重。市值是一家公司在外流通股票的總市場貨幣價值,其計算方式是將公司的在外流通股數乘以每股的目前市場價格。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來­源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年12月04日

「在此高於平均水準的經濟環境下,我預期資產價值也將會高於平均水準。」

– 紐約聯儲主席William Dudley

上週回顧…

美國成長:

持續進展-對美國經濟表現揮之不去的懷疑態度在本週受到了打擊。美國第3季國內生產毛額 (GDP) 年化成長率上修至高於市場平均預期水準的3.2%。11月的消費者信心也優於預期,9月份的20大城市房價指數較去年同期成長6.3%。採購經理人指數在11月呈現擴張。營建支出成長率從10月的0.3%上升到11月的1.4%。躉售與零售存貨在10月則分別下跌0.4%和0.1%。顯示銷售速度領先生產速度。本週最大的亮點是:美國零售聯盟公布先前表現不佳的零售產業所吸引的年節購物者人數較預期為高,且網路購物和實體通路皆然。本週唯一令人擔心的是美國公債殖利率曲線持續趨於平坦,經濟學家認為此為經濟衰退可能出現的前兆。

股市也對這些經濟數據做出了相對的回應。道瓊工業指數、標準普爾500指數和那斯達克綜合指數年初以來的漲幅分別為22.4%、17.8%和26.9%1,打破了近期的紀錄。

英國脫歐:

艱辛的週末-根據歐盟與英國原本簽署的協定,協商的截止期限為12月4日星期一,至截稿為止,協商看似不太可能在此之前完成。雖然在英國支付給歐盟以賠償過去補助金和未來收入的款項金額方面似乎有所進展-在歐盟的嚴厲要求之下,此金額高達1000億歐元,但是英國與愛爾蘭邊界的棘手問題將更難以解決,因為此問題長久以來都是當地政治衝突的引爆點。

1 資料來源:彭博社,2017年12月1日美國東岸時間下午2:40。過往績效不保證未來結果。

...一週圖表:

歐洲股票:借貸成長
歐盟:對非金融企業與家庭貸款,年成長率,2012年9月至2017年9月

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年10月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 衡量近期市場樂觀情緒的可靠方式之一,就是觀察企業與家庭對未來投資的方式。
  • 在經濟衰退時期,兩者通常都會囤積資金以便度過未來的艱困時期。遺憾的是其不願支出的行為反而會使得經濟下滑變本加厲,導致消費趨緩和投資不足的惡性循環。
  • 相反地,支出和投資的增加可能會將惡性循環轉變成良性循環,讓家庭憧憬更為光明的未來,企業也能夠做好提升其報酬的佈局準備。
  • 此活動暗示的是企業與家庭預期他們的投資回報將可充分抵銷借貸成本,這就是為什麼歐洲近期的借貸統計數據代表利多消息的緣故。
  • 借貸年成長率(家庭約為3.2%,非金融機構約為1.7%)顯示現在不僅銀行願意放款,企業與家庭也有借貸的意願。
  • 整體而言,這顯示透過公開市場借貸現在已經變得比透過歐洲央行持續進行的量化寬鬆計畫進行借貸更具吸引力了。這是銀行風險胃納度增加的明顯訊號,這樣的轉變可能得以替商業活動創造良性循環,同時在過程當中,幫助歐洲企業累積獲利,並在復甦的過程當中創造和美國一樣的股價成長。
  • 對投資人的意義:這對歐洲企業的基本面而言將持續帶來利多,也是此資產類別值得投資人注意與興趣的諸多原因之一。

圖表分析:

  • 本圖表顯示歐洲央行所衡量之非金融企業與家庭貸款從2012年9月至2017年9月(最新可得數據)的年成長率。

定義:

量化寬鬆 (QE) 指的是央行透過直接購買債券來增加銀行體系當中超額存底的貨幣政策。

歐洲央行 (ECB) 負責制定歐盟 (EU) 的貨幣系統與歐元。


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本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年11月27日

「太快讓寬鬆政策退場可能會有通膨低於目標水準的風險。」

– 聯準會主席葉倫 (Janet Yellen) 談設定利率政策的挑戰

上週回顧...

聯準會:

告別演說-聯準會主席葉倫的任期到明年2月才結束,但上週她在紐約大學所做的演講聽起來像是對她的繼任者—聯準會理事鮑威爾(Jerome Powell)的耳提面命。其主要的訊息是警告太慢調升聯邦目標利率的風險。對葉倫而言,主要的風險不是利率本身,而是經濟對利率的長期預期,她認為要影響後者是更為困難的挑戰,而其對經濟的重要性可能比利率本身還要多。聯準會的政策制定單位聯邦公開市場委員會將在12月13日公佈下一次的利率決策。市場普遍預期聯邦基金目標利率將再被調高一碼,來到1.5%。

德國:

選後的挑戰-德國總統史坦邁爾 (Frank Walter Steinmeier) 並未核准總理梅克爾 (Angela Merkel) 重新舉行選舉的要求,反而要求各個政黨返回談判桌,再次嘗試組成多數黨執政聯盟,此舉導致社會民主黨 (SPD) 現在決定加入組成新政府的協商。社會民主黨在先前的選舉當中大敗,原本傾向扮演忠實反對黨的角色,以避免極右派的德國另類選擇黨 (AfD) 成為政治反對勢力的主要發聲者。該政黨雖然有所疑慮,但其改變心意的做法使得最終組成「大聯盟政府」的機率有所提升。

這些協商的挑戰似乎並沒有影響市場對經濟的樂觀情緒,廣受追蹤的企業信心Ifo指數在11月顯著上升,並非如經濟學家所預料的維持在先前的水準不變。

石油輸出國家組織 (OPEC) 與俄羅斯:

交易的藝術-俄羅斯與OPEC預計在本週於OPEC位於維也納的總部會面。其討論的主要主題為俄羅斯持續參與延長減產協議至明年3月底的興趣。俄羅斯並非OPEC的一員,但身為全世界最大產油國之一,讓俄羅斯的參與成為任何協議成功與否的關鍵。

...一週圖表:

高收益:利差是關鍵
彭博巴克萊美國高收益公司債指數與美國綜合公司債指數期權調整利差平均,
2016年11月21日至2017年11月21日

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年11月21日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要:

  • 高收益債在近幾週以來受到了投資人的注意,主要是因為高收益債利差快速上升的緣故,此利差指的是高收益和類似投資等級債券之間平均殖利率的差距。
  • 高收益債利差有時候會出現「爆發性增長」,因發行機構償債能力因為經濟衰退而下滑。所以重點在於此現象是否警示著在目前的一般景氣之下可能即將出現問題,還是情況比較沒那麼嚴重。
  • 投資人需要了解的是,相對於過去一年的高收益債利差,目前的水準並非異常,真正不尋常的是今年稍早的利差水準。
  • 利差在2017年初的縮小看來比較和美國總統大選後市場期望景氣有所改善的情緒有關。
  • 事實上,延續一整年的樂觀情緒對所有評等債券的信用價值都帶來了正面影響。投資等級債利差在今年的大半時間內也呈現縮小的趨勢。
  • 事實上,圖表中兩種利差的上揚走勢都顯示造成利差上升可能另有原因。可能的原因包括對美國稅法改革的結果有所疑慮;聯準會12月升息之前公司債的發行量大增,進而導致債券價格下跌,殖利率上升;以及高收益債市場當中的差異化,因買家利用新發行的債券來提升其債券投資組合的信用特性。
  • 美國高收益債的平均票面利率為 6.4%1,相較於美國公司債的平均3.9% 顯然具有較大的吸引力。
  • 眼光敏銳的主動式債券經理人能夠進行所需的信用分析,發掘價格錯置的投資機會,對他們而言,高收益債券顯然為值得考慮的投資標的,尤其對收益導向的投資人而言更顯如此。

圖表分析:

  • 本圖表顯示彭博巴克萊美國高收益公司債指數和美國綜合公司債指數從2016年11月21日至2017年11月21日的期權調整利差平均。

1 資料來源:彭博社,2017年11月21日


定義:

高收益 (HY)或低於投資等級的債券為信用評等BB等級或以下之債券。

信用利差是兩種不同種類,但是存續期間相仿之固定收益證券殖利率之間的差額。


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美盛市場週訊

2017年11月20日

「我看不出德國將如何快速地達成協議。」

– 德國自由民主黨資深國會議員Wolfgang Kubicki談籌組聯合政府的進度

上週回顧...

美國成長:

表現穩健的一週-對懷疑美國經濟進展的人而言,這是個辛苦的一週。不含食物和能源的生產者和消費者物價指數分別上漲2.4%和1.8%1;產能利用率上升至77%,同樣也優於預期水準。年化新屋開工數上升至129 萬戶,同樣優於預期,也為第4季的成長奠定了良好的基礎。隨著房屋營建的勞工短缺情形變得更為殷切,薪資成長可望隨後提升。企業存貨在9月持平,但是總銷售業績上漲1.4%,顯示銷售速度高於存貨回補速度,因此產值必須要增加才能夠迎頭趕上。

不過,持續趨於平坦的美國公債殖利率則帶來了警訊:至週末為止,30年公債殖利率下跌將近10個基本點來到2.783%,而10年期公債殖利率則略微下跌6個基本點來到2.34%。在通膨似乎有所反彈的環境之下,該現象讓人感到略有疑慮。但是聯邦基金期貨利率似乎並未反映此疑慮的情緒,其反映聯邦公開市場委員會在12月13日的會議上決定升息的機率仍舊高達92.3%。

挪威:

油田裡的金絲雀?挪威高達1兆美元的主權基金是全球最大的股票投資人,所以其提議賣出總值350億美元的石油公司持股以達到多元分散效果,避免過度集中於化石燃料產業的消息極為引人矚目,原因不只是倡導永續投資而已。背後的邏輯在於其有分散風險的需求。挪威整體經濟高度仰賴本身的石油生產。此轉變不會在一夕之間發生,預計此提案將需要花上一年的時間才會獲得通過。

英國零售:

耶誕不快樂-10月的零售銷售較去年同期下跌0.3%,為超過四年以來的首度下跌。燃料除外的零售銷售業績在10月僅較9月上升0.1%,而9月數字則較前月下跌0.6%。雖然其可能是對本月消費者物價上漲3%的反應,但市場擔心消費者可能會因為擔心英國脫歐對家計預算的影響,而開始減少在耶誕節購物季節期間的消費。

印度:

穆迪給予肯定-信評機構穆迪將印度公債信用評等從Baa3調升至Baa2,亦即從投資等級評等的最低一級調升至第二低的等級。這使得印度公債的信評達到了1988年以來的最高水準,此舉也被許多人視為市場對莫迪(Modi)總理金融改革成果的肯定。信評調升的時機也引起了注意,因為印度政府最近暗示其將放寬本身的預算目標路徑,目標為2019年的預算短缺僅為GDP的34%。此新聞使得印度Sensex股票指數上漲超過2.5%,也被視為對金融產業格外利多的消息。

1 資料來源:彭博社,2017年11月17日星期五美國東岸時間下午12:50。

...一週圖表:

債券殖利率:正面看待曲線趨於平坦

美國公債殖利率曲線及殖利率的變化:
2016年12月30日和2017年11月15日

一週圖表:

資料來源:彭博社與美盛,截至2017年11月15日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要:

  • 美國公債殖利率趨於平坦的現象被視為投資人對目前股市與債市表現有所疑慮的不祥之兆。
  • 其確實可能如此:當殖利率曲線趨於平坦,導致長期利率低於短期利率的「反轉」曲線出現時,通常是經濟衰退的前兆。
  • 其背後的思維邏輯之一是許多人相信下跌的長期殖利率反映了市場對於經濟近期表現的悲觀看法。
  • 但是我們也有理由去肯定,而非畏懼殖利率曲線線型的改變。
  • 首先,殖利率曲線在短期部分的移動幅度最大,短期利率地上升是聯準會政策導致的直接結果。相對於6個月票券殖利率的漲幅78個基本點,30年公債殖利率反而下跌了28個基本點。
  • 其次,長天期利率的下跌也反映了目前美國許多領域的低通膨現象,因生產成本持續偏低,因此利率下跌可能得以提振未來成長,而非成長放緩的跡象。
  • 或許最重要的是,雖然殖利率曲線有所傾斜,但是其也顯示市場仍舊願意為借錢的投資人支付報酬。反轉的殖利率曲線則代表相反的現象:亦即手上的現金比投資於債券市場的現金更有價值,代表市場對未來展望感到悲觀。
  • 不論未來的美國公債市場會出現什麼樣的轉折,投資人都應該思考技能熟練的主動式固定收益經理人在債市各個類別持續變化的環境下,可以展現怎樣的能耐。

圖表分析:

  • 本圖表顯示美國公債市場殖利率曲線在2016年12月30日和2017年11月的位置,以及殖利率在這兩個日期之間的變化。

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美盛市場週訊

2017年11月13日

「開放帶來進步,封閉必然落後。」

- 習近平在APEC高峰會上提倡全球化

上週回顧…

沙烏地阿拉伯的石油:

前方形勢緊張-沙烏地阿拉伯在上週堂而皇之的政府高層人事異動,以及相關的反貪腐措施為全球石油市場再添變數。和過往不同的是,這次的權力鬥爭完全攤在世人的目光之下,被拘留的政治人物包括阿瓦歷德親王(Prince Alwaleed bin Talal),他是全球首富之一,也是花旗集團、新聞集團(News Corp)和推特等知名企業背後的活躍投資人之一。

到目前為止,尚未有跡象顯示該國對石油出口或全球貿易的政策有所改變。原油價格僅上漲了4%至5%,並在上週剩餘期間趨於穩定。布蘭特原油的價位達到每桶63.58美元,西德州中級原油則為每桶56.80美元1。新上任的領導者大聲發表反伊朗的言論與動作,可能將全球石油市場捲入區域性政治紛爭,並帶來意想不到的結果。

英國脫歐:

在愛爾蘭碰到了釘子-英國及愛爾蘭的政治問題被捲入歐盟與英國最新一輪的協商。歐盟與愛爾蘭政府宣布,希望維持愛爾蘭(歐盟會員國)與北愛爾蘭(英國屬地)之間的盟式自由貿易,也希望愛爾蘭與北愛爾蘭之間不存在實體的邊界。

然而,英國可能無法做到這樣的安排,尤其在首相梅伊率領的聯合政府需要仰賴北愛爾蘭的民主統一黨支持,才可維持執政多數的情況下更是如此,後者將強烈反對此一安排。

中美關係:

交換立場-川普總統的亞洲行當中,包括了在北京與中國國家主席習近的會晤,希望能夠在不同的立場當中尋得一些共識。中國持續提倡自由全球貿易,而美國則重申在未來可能達成的任何貿易協定當中保護本國利益的意圖。中國同時也宣布對外國投資者開放其銀行業。這是一項重大變革,可能為中國債市所面臨的挑戰迎來外援。

川普總統接著前往越南參加亞太經合會(APEC)高峰會,會中美國宣布了其與包括印度在內的「印度-太平洋(Indo-Pacific)」國家重新建立貿易關係的意圖。

1 資料來源:彭博社,2017年11月10日星期五,美國東岸時間下午2點50分。

...一週圖表:

新興市場:權重的代價
MSCI新興市場指數各國股市權重(截至2017年10月31日)

一週圖表

資料來源:彭博社與美盛,2017年11月9日所取得之資料。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要:

  • 新興市場股票近期引起關注,主要是因為基本面改善、估值具吸引力及表現亮眼。在美股連續上漲期間創歷史紀錄的同時,新興市場的表現仍引起關注。
  • 對新接觸此部分市場的投資人而言,他們傾向透過被動式策略來取得這些正面展望的曝險部位,希望能夠透過投資某個既有的指數來涵蓋整個資產類別的投資。
  • 但是雖然這些被動式指數均經過審慎設計,大部分的指數仍或多或少有著同樣的問題,就是指數僅以各個國家可供投資股票之相對數量為基礎。
  • 除此之外,指數是以市值加權為基礎而建構,表示最大型的股票相對於其他股票有著較高的權重。
  • 這使得指數往往會側重於那些擁有最大規模股市的國家,因此而產生問題。舉例而言,中國和南韓就佔了MSCI新興市場指數權重的將近一半2, 而巴西和印度則分別佔了8.6% 和 7.0%。
  • 結果:新興市場的被動投資可能會有明顯的國家偏誤,其未能代表這些國家股市的展望,也未能代表聚焦於這些特定國家,且獲得充分資訊的投資人偏好,至於環保、社會與治理(ESG)方面的考量就更不用提了。
  • 這些情況都明確顯示鑑於新興市場投資的機會和這些市場廣為人知的缺乏效率情形,投資新興市場最佳的方式還是透過可精挑細選投資標的主動式投資經理人,而非一成不變且本質上以過往紀錄為基礎的被動式指數投資。

圖表分析:

  • 本圖表顯示MSCI新興市場指數截至2017年10月31日為止的838檔成分股所代表的國家與區域權重。

2 資料來源:彭博社與美盛,截至2017年10月31日。



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2017年11月6日

「全球經濟活動的上揚力道正持續走強。」

- 國際貨幣基金組織

上週回顧…

美國成長:

仍舊穩健-儘管上週五所公佈的10月份就業報告未能達到總體數字目標(非農業就業人口成長261,000人,低於預期的313,000人),但是正面消息仍舊不少。首先,就業報告包含了前兩個月上修90,000人的數字,足以彌補10月的不足。其次,「未充分就業」率的7.9%雖然在主管機關眼中仍顯得過高,但已經是自2007-8年全球金融危機以來11年的最低點。第三,整體失業率為4.1%是2001年1月以來的最低紀錄。這些因素似乎都尚未對薪資水準造成影響,至少就目前而言是如此。

本週也看到了其他經濟走強的跡象。全國房地產經紀人協會的年報顯示,至6月底為止,一般房屋在市場上平均只要3週即可售出。創下30年以來的最短時間紀錄。於此同時,42%的房屋買方支付市場標價或更高的價格購屋,此數據也創下自2007年有記錄以來的最高水準。根據代表小型企業的國家獨立企業協會指出,35%受訪的企業主表示其企業存在職缺,此比率創下1973年以來的第二高紀錄。其他的非正式數據還包括汽車銷售的成長,尤其是小型貨車-這或許是今年稍早惡劣氣候造成的後續效應。

本週的經濟數據,加上聯準會在聯邦公開市場委員會會議後一週強烈暗示將於12月升息至少一碼的訊息,使得聯邦基金期貨市場反映12月的升息機率來到了97.1%。1

英國利率:

一次到位?英國央行在上週四宣布將基準利率調升一碼來到0.5%,使得英鎊兌歐元匯率下跌2.3%,來到1英鎊兌1.126歐元,英鎊兌美元匯率也下跌2.1%,來到1英鎊兌1.304美元,之後則略有反彈。此舉讓英國央行加入聯準會和歐洲央行等開始或承諾將採取緊縮政策的行列。鑒於英國脫歐協商暫時陷入僵局,部分觀察家認為在經濟局勢明朗之前,將不會出現再一次的升息。

中國債市:

獲得支撐-中國債市在本週出現了一些震盪,使得人民銀行宣布將透過中期借貸便利(MLF)操作,提供4,040億人民幣(約608億美元)的一年期資金,相較於到期債券的2,070億人民幣。這使得本週債市的支撐增加到了略高於1兆人民幣的水準,此水準略多於本週到期證券的總金額。

瑞士銀行:

後續如何?雖然瑞士央行的宗旨不在營利,但其於上週二公佈該行第3季的獲利創歷史新高(325億瑞士法郎,約當327億美元)。對於人口只有850萬的瑞士而言,此金額相當於該國國內生產毛額 (GDP) 的5%。此獲利來自於瑞士央行在過去幾年的多次在歐洲與全球金融危機期間,努力避免瑞士法郎大幅升值的結果。而瑞士央行接下來的挑戰是要如何獲利了結,因為這將涉及賣出資產,以及買回極為龐大金額的瑞士法郎,也可能造成瑞士法郎的匯率回升。

1 資料來源:彭博社,2017年11月3日星期五,美國東岸時間上午12:20。

...一週圖表:

企業獲利強勁,股市表現亦然
企業獲利與本益比的實際值與預估值:2004年12月 – 2018年12月(季度)

一週圖表

資料來源:標準普爾指數,截至2017年10月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要:

  • 標準普爾500指數自2009年3月的黯淡時期以來已經上漲了320%左右,不過期間經歷了許多波折。儘管如此,此漲幅相當於9年期間2平均18.0%的年化報酬率,就任何標準而言都是卓越的表現。
  • 這樣的績效證明了股市的一句箴言:亦即股市會沿著恐懼的牆邊向上爬-這段期間顯然不乏恐懼的情緒,但上漲的幅度也甚為可觀。
  • 屏除恐懼不談,市場的走強來自於一股強健的支持力道:企業獲利。
  • 在最近的這個財報季,標準普爾500指數當中的499家公司有327家已經公佈財報,其中有256家的財報表現優於預期,比例超過78%。3
  • 雖然獲利預期會隨著時間而有所變化,但是「優於預期」的情況顯示在大部分的情況之下,這些規模最大的公開上市公司都能夠持續找到改善業績的機會。
  • 對其持續成功的預期(與其他因素)似乎支撐了目前股市的價格,目前的股價水位顯示投資人願意為股票支付超過20倍2017年6月獲利的價格。
  • 但是對此成長的信心也是推動一年之後獲利預期水準的主因。
  • 這反映在預估本益比17.8倍的現值上,此數字低於過去15年的平均值,因此顯然帶來更大的支撐力道。
  • 相對於擔憂的力量,此估值水準也為股市強勁的表現提供了更為穩健的理由。

圖表分析:

  • 本圖表顯示標準普爾500指數在2004年第4季和2017年第2季之間的季度獲利與本益比,以及標準普爾500指數截至(包括)2018年第4季的預估獲利與本益比。

2 資料來源:彭博社,標準普爾總報酬率,2009年2月27日至2017年10月31日,所有數據均以總報酬率計算。
3 資料來源:彭博社,截至2017年11月1日。


定義:

本益比 (P/E) 為股票(或指數)價格除以每股獲利之比率。

預估本益比為股票(或指數)的現行價格除以預估每股獲利(或預估指數獲利)之比率。通常則是根據未來一年的營收預期計算。

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。指數未經管理,不得直接投資。指數報酬率不包括手續費或銷售費用。

每股盈餘(EPS)是一家公司的利潤分配給每一股在外流通之普通股的部分。指數EPS為指數成分股EPS的總和。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。
本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來­源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年10月30日

「最大的挑戰是成長的品質。」

- 中共中央財經領導小組辦公室副主任楊偉民於一場官方記者會上的發言。

上週回顧…

聯準會:

目前看來一切順利-聯準會履行其承諾,開始讓其部分庫存的公債到期,且不將其所獲得之收益進行再投資。此縮表計畫預計在10月、11月和12月分別要讓60億美元的債券到期,而庫存當中其餘到期的債券將會進行再投資,或續期轉成類似債券。三個月內到期的180億美元債券僅佔聯準會4.5兆美元資產負債表當中的0.4%,證據顯示聯準會希望能夠讓此計畫對市場造成的波動盡可能降到最低(至少就目前為止是如此)。

聯準會對經濟成長的樂觀看法也在10月獲得驗證;第三季GDP年化成長率的初次預估值為高於預期的3.0%。成長的組成方面則有更多的好消息,因為3.0%成長率當中有2.4%來自於私人消費的貢獻。其餘部分則來自於存貨的擴建和因為本月氣候惡劣造成的替代性汽車銷售。聯邦基金期貨市場目前反映聯準會在12月升息的機率略高於87%。1

歐洲央行:

德拉吉履行承諾-歐洲央行履行先前的承諾,於本月公布縮減量化寬鬆規模的明確計劃,將每月的債券購買規模縮減一半至300億歐元。此計畫至少將延續至2018年9月底止,剩餘的庫存債券會在到期後進行再投資。此消息導致貿易加權歐元匯率下跌1.3%,兌美元匯率則下跌將近2%,歐元目前的現貨市場匯率約為1歐元兌1.16美元2

香港:

大時代的落幕-面臨電腦交易的趨勢挑戰,香港交易及結算所終於在10月27日關閉了其極具傳奇性的交易大廳。此交易大廳於1986年開幕,整合了原本四間較小規模的交易所,營業的歷史超越了東京與新加坡交易大廳,但近年來的重要性逐漸降低,2014年(最新可得數字)僅佔合格證券總交易量的0.2%。在2000年,此交易大廳的每日交易員人數達到600人,而最近的數字則銳減到只剩下30人。交易大廳閉幕的日期離1987年10月中旬大崩盤的時間剛好約30年。目前此空間預計將被重新裝潢,並規劃作為會議、展覽與典禮儀式的會場之用。

委內瑞拉:

現金短缺-近期美國禁運導致現金極度短缺的跡象之一,是一艘裝滿美國原油的油輪已經在委內瑞拉沿岸漂浮了5個月,等待國營石油公司PDVSA付款,後者計劃進口這批原油供旗下的一座煉油廠使用。

諷刺的是,其無力付款的部分原因是因為被禁運影響的美國煉油廠商營收急速下跌的緣故,因為其已經無力購買從委內瑞拉進口的原油。該國無法對本身的原油進行加工的原因有部分是由於其煉油廠是根據使用美國原油而設計,如果要煉製委內瑞拉本地生產的原油則需要更換機器設備。而煉油廠則無法負擔更換設備的成本。自去年8月以來,委內瑞拉運往美國煉油廠的原油數量已經減少35%。雖然PDVSA目前已透過俄羅斯與中國企業取得亟需的貸款,但此情況會延續多久仍屬未知之數。

1 資料來源:彭博社,2017年10月27日星期五,美國東岸時間上午10:15。

2 資料來源:彭博社,2017年10月27日星期五,美國東岸時間上午10:38。

...一週圖表:

股票波動率:突破正常區間
芝加哥期權交易所市場波動指數(CBOE VIX Index):
2007年1月4日至2017年9月29日

一週圖表

資料來源:彭博社,截至2017年9月29日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要::

  • 美國股市在今年屢創新高,標準普爾500指數在10月23日創下了歷史新高的2577.36點,相較2016年底的水準將近上漲了17%3
  • 在此同時,廣受矚目的芝加哥選擇權交易所市場波動指數,也就是所謂的「恐慌指數」則跌到了歷史低點,於10月5日來到9.19。
  • 儘管利多消息層出不窮,但是許多股市觀察家仍感到緊張不安。尤其是逆勢操作的投資人非常擔心股價和波動率都不太可能長期維持在如此優異的水準。
  • 原因是:波動率不只就絕對值而言偏低,也遠低於指數自1990年1月成立以來的歷史平均區間。
  • 此正常範圍以標準差衡量-此統計指標衡量實際數據偏離正常範圍的程度。圖表當中顯示歷史標準差的水準。對市場波動指數而言,低於歷史區間一個標準差的數值為11.36,高於歷史區間一個標準差則為17.16。
  • 市場波動指數在美東時間10月26日下午1:15分達到11.244,剛好略為超過正常範圍之外。
  • 歷史顯示市場波動指數可能在幾乎毫無徵兆之下,因為市場事件的變化和地緣政治或始料未及的經濟新聞而出現極端的變化。
  • 鑑於波動率處於歷史低點,且超出正常區間甚遠,為了避免波動性的忽然來臨,對在市場相對平順時期進場有所疑慮的投資人或許可考慮專為這種市場類型或逆轉走勢所設計的特定投資策略。

圖表分析:

  • 本圖表顯示芝加哥選擇權交易所市場波動指數從2007年1月至2017年9月29日的每週指數值,以及市場波動指數自1990年1月成立以來的歷史平均值(19.26)。本圖表也顯示平均值上下一個標準差的區間範圍。

附註:股息代表過往績效,不保證未來將持續發放。所有資料來源均為彭博社。

3 標準普爾500指數總報酬率,2016年12月30日開盤至2017年10月23日止。

4 截至10月26日美國東岸時間下午1:15。


定義:

芝加哥選擇權交易所 (CBOE) 市場波動指數(VIX) 是一個根據標準普爾500股票指數選擇權價格衡量市場對短期波動性之預期的指標。

標準差為用來衡量分佈之離散或變異程度,或資料組與其中位數或平均值差異的統計指標。其衡量投資在一定期間內報酬率的波動性。標準差越高,表示波動性越高。


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美盛市場週訊

2017年10月23日

「沒有一個國家可以獨自應對人類面臨的諸多挑戰,也沒有一個國家可以退回到自我封閉的孤島。」

– 中國國家主席習近平

上週回顧…

美國就業、成長與北美自由貿易協議(NAFTA):

貿易與取捨-週四公布的初次失業保險金請領人數減少了22,000人,季節調整後的總請領人數為222,000人,為1973年3月迄今的44年以來未見的水平。促成此結果的是一個國內生產總值(GDP)成長緩慢但穩定,薪資成長疲弱的經濟環境,且NAFTA的貿易體制為許多企業所大力支持,因其目前均受惠於此體制大幅簡化的貿易條款。

目前尚未明朗的是重新協商的貿易體制會對美國勞工帶來怎樣的影響,而這些貿易條款更動的理由正是為了改善美國勞工的權益。但是更動所帶來的不確定性-不論是否適切於日新月異的全球貿易動能,都可能影響企業的資本支出計畫,並進而影響未來一年可能相當脆弱的經濟成長。

歐洲成長:

英國脫歐與其不滿-英國脫歐後之條件協商可能陷入僵局,似乎讓兩個主要相關國家的領袖建立了共識。英國首相梅伊和德國總理梅克爾均大力強調其追求成功結果的共同承諾。但是梅克爾表示其相信協商過程最早要到12月才會展開,而梅伊則預期「未來幾週內就會公布重大計畫」,近期內協商將會有何進展仍是未知之數。

石油輸出國家組織(OPEC):

86%會員國遵守減產協議-國際能源總署(IEA)在上週二公布本月OPEC遵守減產協定的比例約為86%。根據IEA執行董事拜羅(Fatih Birol)指出,此數字「較過去為高,但OPEC會員國是否在11月仍將持續此計畫則將由其本身決定」。IEA也指出市場上大量的原油存貨「高於歷史平均水準」,也表示地緣政治不確定性的增加可能是影響定價的一個因素。截至週五為止,西德州中級原油的價格為每桶51.42美元,布蘭特原油則為57.48美元1

中國:

黨代表大會-在五年一次的黨代表大會召開之際,中國也公布了2017年第3季的經濟成長率為6.8%,與第1季和第2季相當,工廠價格在9月份的年增率也達到6.9%,製造業生產者物價則上漲7.3%,創下9年來的新高。或許價格上漲是中國成功縮減鋼鐵與水泥業者產能的一個跡象。

1 資料來源:彭博社,2017年10月20日星期五美國東岸時間11:00。

...一週圖表:

新興市場:變動的空間
美國股票與新興市場股票的股價淨值比

一週圖表:

資料來源:彭博社截至2017年9月30日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 美國股票近年來持續上漲,不論從本益比 (P/E, price to earnings) 或股價淨值比(P/B, price to book)的角度而言,價格也隨之節節上升。
  • 鑒於強勁獲利、低失業率和溫和成長的「金髮女孩」(Goldilocks)情境,股價的擴張並非不合理。不過,問題在於還有多少進一步的上漲空間,以及美國以外的股票是否在未來幾年會有較佳的成長潛力。
  • 成熟市場如歐洲和日本也各有其潛力,兩者最近都展現了成長改善的跡象。但是對於準備好接受風險的投資人而言,儘管新興市場在2017年已經大漲了一波(截至9月底為止成長28%*),但仍可能擁有更多擴張的空間。
  • 相對於如上所述的美國市場的估值而言, MSCI新興市場指數的平均股價淨值比為1.7倍,遠低於MSCI美國指數的3.2倍(截至2017年9月30日)。
  • 當然,估值的比較提供的是不同市場相對潛力的線索而非證明。但是許多新興市場國家的景氣狀況在許多層面都與過去大不相同,值得進一步檢視。
  • 新興市場國家現在佔全球產值與消費成長超過75%,相較於 20年前幾乎成長了一倍(國際貨幣基金,2017年4月),部分歸功於中國與印度經濟的快速擴張。
  • 除此之外,如同全球股票管理機構馬丁可利 (Martin Currie) 指出,企業獲利在2017年的表現也相當穩健,且持續成長的中產階級對科技的殷切需求為當地企業帶來力量,讓傳統新興市場的經濟基礎延伸至資源和製造業以外的領域。
  • 新興市場類別特別不適合被動式的指數投資策略,主因新興市場國家、其商業環境和經濟循環之間都存在了極大的差異。主動式經理人能夠選擇持有的個股,利用專精的經驗追蹤長期潛力誘人的公司,因此可能較鎖定個別指數風格的被動式策略能夠提供更佳的機會組合。

圖表分析:

  • 本圖表顯示MSCI美國指數和MSCI新興市場指數在2005年12月30日至2017年9月30日間每季季末的歷史股價淨值比。

* 資料來源:彭博社,報酬率以MSCI新興市場指數計算,自2017年1月1日至2017年9月30日止。


定義:

新興市場指的是社會或商業活動正在快速成長和工業化過程的國家。這些國家有時候也被稱為開發中國家或較低開發國家。

MSCI美國指數的設計用意在於全面與公平地代表美國企業活動的完整多元性。截至2002年5月31日收盤為止,本指數的目標為擷取每個產業類別85%的自由浮動市值。

MSCI新興市場指數代表23個新興市場當中的大型與中型股。本指數有835檔成分股,涵蓋每個國家自由浮動調整後市值約85%。


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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

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