美盛市場週訊

2019年02月18日

「中國和美國是密不可分的。兩者休戚與共,因此合作是最好的選擇。」

中國國家主席習近平

上週回顧…

美國消費者:

銷售欠佳 對於那些期待好消息的人而言,由於美國政府部分停工而延遲公佈的12月零售銷售數據並未讓他們覺得值得等待。商店、餐廳和網路的銷售額較11月份共下降了1.2%,是自2009年9月以來的最大單月跌幅。

全國零售聯盟負責人Matthew Shay表示,對貿易和金融市場的焦慮情緒對消費者的影響似乎「超出了我們的預期。特別值得注意的是:自11月份以來,網路銷售總額下跌了3.9%,創下自2008年11月以來的最大單月跌幅,且相較2017年12月的水準僅高出3.7%,引發了對數據準確性的懷疑。無論如何,聯準會理事暨聯邦公開市場委員會利率決策投票委員 Lael Brainerd表示該報告「確實引起了我的注意」。

關於準確性的問題也削弱了令人失望的工廠生產數據所帶來的影響,後者的成長率從11月份下修後的0.1%下跌至1月的-0.6%。

中國:

貿易談判暫時告strong>-段落-中國和美國在周五結束的會議上尋求共識。中國新華社報導指出雙方團隊「在重大議題上達成了原則性的共識」,而中國國家主席習近平則表示會議「獲得了重要進展」。

美國在本週會議結束時發表的官方聲明表示:「雙方將在美國自行規定的截止日期3月1日之前繼續處理所有懸而未決的問題」,此後美國對部分中國商品徵收的10%關稅,預定將調升至25%。

美國貿易代表Robert Lighthizer表示:「我們還有其他工作要做,但我們感覺充滿希望」。雙方預計不久後將在美國舉行另一輪會談。

墨西哥:

Pemex 獲得紓困 - 這家過去數十年來受到投資不足所苦的國營石油公司預計將獲得一些期待已久的幫助,以便重新站穩腳跟。高於新任總統奧夫拉多爾(Andrés Manuel López Obrador , AMLO) 原先承諾減稅幅度的稅收減免使得今年和2020年的節稅額度將分別達到150億墨西哥披索(約7.7億美元)和300億比索。除此減稅額度之外,該公司還獲得了已納入墨西哥2019年預算的250億披索(13億美元)的資本挹注以及其他措施。相對而言,Pemex也向政府保證,除了需要為目前尚未償還的債務進行再融資的部分之外,今年不會發行任何新的債券。

英國:

為脫歐做準備-英國的零售銷售出現六個月內的最快單月增長幅度,主因服飾的大幅折扣吸引了消費者到商店採買。部分市場觀察人士認為,商家提供折扣的動機是需要將現有庫存變現,而消費者則希望在3月29日英國脫歐截止日期後的未知狀態之前進行採買。總體而言,實體與網路商品銷售總額(不包含汽車燃料)較去年12月成長1.2%。

• 儘管因為新增詢價,銷售和出售房產的指標呈現下滑,使得1月份總體價格指數連續第四個月下跌,但是房地產市場的交易量並未出現大幅成長。據業界消息來源-英國特許測量師學會 (Royal Institute of Chartered Surveyors) 表示,「英國脫歐談判的決議被普遍視為鼓勵潛在買家重返市場的關鍵」。

所有數據:來源為彭博社,截至2019年2月15日,除非另有說明。

...一週圖表:

不動產:倉庫不動產的商機
美國工業倉庫產業的空置率及其有效租金(2014年至2018年第三季)

一週圖表:

圖表來自 Clarion Partners。資料來源:CBRE-EA, Clarion Partners Investment Research, 2018年第三季。過往表現不保證未來績效。此資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的表現。。

 

基本概要::

  • 倉庫不動產需求的快速成長是線上購物快速成長的一個意想不到的副作用-其由過去幾十年來消費者支出的普遍成長所帶動,以至於部分人士估計美國經濟的消費部門佔經濟總規模的60%以上。
  • 由於電子商務目前佔核心零售銷售總額的12%,且預計到2030年將成長至30%以上,因此需求成長在近期內似乎不會消退。
  • 根據Clarion Partners的說法,主要問題在於適合當今需求的倉庫不動產供不應求。在過去30年當中,美國倉庫的庫存增加了約75%。但平均倉庫佔地面積的規模已達到約185,000平方英尺-不足以滿足最大的「大量」倉庫客戶的需求,後者的規模從400,000平方英尺開始起跳。
  • 由於將近50%的現有倉庫不動產都建於1980年以前,而且80%的倉庫不動產總面積均小於40萬平方英尺,鑑於買方對包括能源效率和可靠電力在內的現代化設施的空間需求,且希望有足夠的業務執行空間以滿足目前經濟下的業務需求,因此倉庫不動產的成長可望繼續增溫。
  • 這些趨勢是租金穩定成長和空置率迅速下降的原因,在2018年第三季末(最新可得數據),空置率迅速下降至4.3%。
  • 經濟的這個部分顯而易見地將持續成長。對於希望以適合個人的規模參與該產業的投資人而言,Clarion Partners這類專業公司的專業知識、經驗和深入研究應可有所助益。

圖表分析:

  • 本圖表顯示,2014年至2018年第三季,美國工業倉庫產業的空置率和有效租金。

所有價格資料來源:彭博社,截至2019年2月7日,除非另有說明。


定義:
聯邦公開市場委員會 (FOMC) 是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。
PetróleosMexicanos或Pemex是墨西哥的國營石油公司,於1938年透過國有化和徵收當時所有私人、外國和國內石油公司而成立。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。
本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。
本報告由,strong>美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98) 金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)。
資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。
本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。
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美盛市場週訊

2019年02月11日

「我們不再能夠私自假設到年底為止所徵得的稅收會高出預期水準。」

- 國財政部長 Olaf Scholz

上週回顧…

英國脫歐:

前進都柏林 - 儘管在布魯塞爾受到冷漠的對待,但是英國首相梅伊繼續在都柏林進行交涉,尋求達成不可能的任務,以避免愛爾蘭/英國需要確認實際「硬邊界」的狀況。由於梅伊的旋風式談判結果不明朗,許多利益相關者正在為英國3月29日若未達成協議下逕行脫歐的可能結果制定其應急計劃。例如跨歐洲運輸網絡 (TEN-T),其包括使用北海航線以進行都柏林與歐盟其他國家之間直接運輸的港口和航運公司在內。受影響的港口已成功地自行協商新貿易條款,目前正在等待歐盟部長和歐洲議會的最終批准。

另一方面,美國駐歐盟大使桑德蘭 (Gordon Sondland) 讓各界對貿易問題的擔憂變本加厲,因為他在布魯塞爾提醒媒體:「......在7月份的美歐聯合貿易會議期間存在的誠意和理解並未得以延續」。

歐元區成長:

降低期望- 歐盟下修了歐元區19個國家2019年全年經濟成長的預測。其預計2019年的成長率為1.3%(相較於11月的1.9%),而2020年則為1.6%(相較於11月的1.7%)。此數字相較2017年歐元區的2.4%成長率呈現顯著的下滑。

義大利在2018年底陷入衰退及世界銀行調降本身對全球成長的預測後,官方的成長預測也出現下修。經濟放緩的速度可能是導致歐元區成員國義大利和法國之間呈現緊張局勢的原因之一,這些因素已經嚴重到足以讓法國在經歷了義大利一連串的挑釁後召回駐羅馬的大使。除了義大利民粹主義政府的爭議性評論之外,義大利副總理迪馬伊奧 (Luigi Di Maio) 週二也與一位反對法國總統馬克龍 (Emmanuel Macron) 的「黃背心」抗議群眾領袖會晤。

俄羅斯:

不跟進鴿派貨幣政策 - 由於全球原油價格的不確定性,俄羅斯央行決定不將其主要利率從11%下調。儘管企業界呼籲要求調降利率,但俄羅斯央行試圖調降通膨預期,連續第五次維持利率不變。

所有資料來源:彭博社,截至2019年2月8日,除非另有說明。

...一週圖表:

通膨:終將到來
市場預期通膨率*

一週圖表:

資料來源:彭博社,2019年2月7日。*附註:預期通膨率是以5年期美國公債和5年期美國抗通膨債券 (TIPS) 之殖利率。過往績效不保證未來結果。此資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的表現。

 

基本概要::

  • 根據全球投資人密切關注的一個債券市場券種類別來看,無論其代表的意義是好是壞,通膨預期都在上升。
  • 此券種類別為1997年開始發行的美國抗通膨債券(或稱TIPS),其本金會根據消費者物價指數(CPI)增加或減少。
  • 將5年期TIPS與5年期美國公債的殖利率進行比較-兩者均反映了市場對未來五年殖利率的預期,並可以此為根據計算出「損益兩平通膨率」,亦即抗通膨債券殖利率相當於未明確調整通膨的公債殖利率時的通膨率。
  • 在2018年的大部分時間裡,損益兩平通膨率顯示通膨將在未來五年內達到或超過聯準會2%的通膨目標。但這種情況在2018年第四季開始發生變化,因為市場開始質疑在面對聯準會預計升息時間表的情況下,美國經濟成長率能夠持續創下新高的能力。
  • 在聯準會於12月19日重申其計劃之後,通膨預期繼續下滑,但由於聯邦公開市場委員會成員的訪談和演講均明確表明局勢可能出現改變,因此通膨預期在年底再次出現反轉局面。
  • 截至今年1月底聯邦公開市場委員會召開會議時,損益兩平通膨率已經重回上升的路徑。聯準會在1月30日會議上的鴿派傾向似乎肯定了市場對維持經濟發展所需作法的判斷。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2018年1月2日至2019年2月7日之間的市場通膨預期,以美國5年預期損益兩平通膨率為代表,以及最近兩次聯邦公開市場委員會公佈決策之日期:分別為2018年12月19日和2019年1月30日。

所有價格資料來源:彭博社,截至2019年2月7日,除非另有說明。


定義:

美國抗通膨債券 (TIPS) 是一種特殊類型的公債或債券,可以提供通膨的保障。與其他公債一樣,通膨指數證券會支付六個月的利息,並在證券到期時支付本金。不同之處在於,息票支付和相關本金會自動增加以補償透過CPI衡量的通貨膨脹。其也被稱為「公債通膨指數證券」。

消費者物價指數 (CPI) 衡量以美國勞工統計局所決定之一籃子商品與服務固定市場所代表的美國消費者物價之長期平均變化。

5年預期損益兩平通膨率是衡量「名目」國庫券與「實際」與其對應的抗通膨債券(TIPS)所導致通膨的指標。

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。


重要資訊
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美盛市場週訊

2019年1月28日

「西班牙已經輸了前一個十年,我們有義務要在下一個十年獲得勝利。」

- 西班牙新任總理桑切斯 (Pedro Sánchez)

上週回顧…

美中貿易談判:

進入下一輪 - 1月初,中國副總理劉鶴出人意料地參加了在北京舉行的貿易談判會議,使得美中貿易長期以來的僵局更加有希望破冰。劉副總理是中國參加這一系列會議的最高層級官員,他表示關稅和貿易問題現在值得更多關注。

身為中國赴華府代表團的領導人,劉副總理定於本週稍晚將再次出席貿易談判會議。目前美國參與此場飽受矚目會議之意願導致各界猜測雙方可能會達成某種形式的協議。

歐洲:

緩步逼近的恐懼 - 根據備受推崇的Ifo研究所商業景氣指數顯示,德國企業情緒在12月出現了連續第五個月的下降。Ifo調查顯示的主要問題是貿易的不確定性以及對中國經濟的擔憂加劇。Ifo研究所所長佛斯特(Clemens Fuest)表示:德國企業間的不安情緒正在攀升。

這些擔憂與最近的經濟結果一致。德國經濟在第3季經濟萎縮0.2%,雖然其主要是受到汽車廢氣排放標準限制所影響。第4季的結果將於本周公布。德國央行發表了其對經濟的期望,認為「德國經濟應該在2018年最後一個季度再次呈現成長,不過成長幅度將會微乎其微」。

從更廣泛的角度而言,歐洲央行(ECB)總裁德拉吉最近在歐洲央行月度記者會上的發言聽起來略顯悲觀。歐洲央行執行委員會成員柯爾(Benoit Coeure)亦有同感,他表示歐洲持續的疲軟「令我們感到意外」,並可能改變了歐洲央行今年稍晚的升息計畫-但引述他的說法:「現在討論還為時過早,因為我們還在試圖了解此意外狀況的本質」。

委內瑞拉:

堅守原訂計畫 - 在國民議會議長瓜伊多宣佈自己為國家臨時元首,並得到美國的明確支持後,委內瑞拉軍方在經濟崩盤期間繼續願意支持馬杜羅總統的態度再次受到關注。

包括俄羅斯和中國在內的其他國家也有相反的反應。這並不完全令人感到意外,因為這兩個大國透過購買委內瑞拉的債券,提供了數十億美元的信貸來支持委內瑞拉所主導的公共部門經濟。這樣的信貸支持有助於兩國維持和擴大其在中南美洲的影響力,並有助於確保某些公部門族群-特別是軍隊的支持,因為有了這些信貸支持,使得這些族群相對而言較不受該國經濟災難的影響。

...一週圖表:

新興市場股票:跳脫短期震盪
相對全球股票具吸引力的估值水準

一週圖表:

圖表來自馬丁可利。資料來源:彭博社。 截至2018年12月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 新興市場股票的投資人經歷了艱困的2018年之後,如果顯得心有餘悸也情有可原,因為新興市場指數在2018年的全年報酬率下跌了16.6%1
  • 有鑑於此,12月26日至1月21日之間7.2%的漲幅可能尚未令人感到完全滿意。
  • 但這波小幅上漲也代表著投資人仍有充分的理由重新審視此資產類別-首先就從估值開始。
  • 最值得注意的是,如上圖所示,新興市場的股價淨值比(一種比標準的每股盈餘更不容易受到獲利操控的估值指標,經常用於評估國際股票)為1.46,而全球股市則為2.122
  • 這是一個很大的差異,因為這兩個資產類別目前的股東權益報酬率水準不相上下,分別為13.8%和13.1%。
  • 這樣的背景就如同美盛旗下的馬丁可利 (Martin Currie) 的觀點不某而合-等長期新興市場投資人有機會採取主動式的投資策略,透過精挑細選的方式,以具吸引力的價格在這些市場買進股票

圖表分析:

  • 本圖表顯示了2008年12月31日至2018年12月31日的10年間MSCI新興市場指數和MSCI世界指數的股價淨值比。

所有資料來源:彭博社與馬丁可利,除非另有說明。

1 資料來源:彭博社。MSCI新興市場指數,2018年1月1日至12月31日。

2 請注意,馬丁可利的數據截至2018年12月31日而2019年年度展望報告中的數據截至2018年10月31日。


定義:

Ifo經濟研究所是德國最大的經濟智庫之一,Ifo是Information and Forschung(資訊與研究)的英文縮寫。Ifo以其每月公佈的Ifo商業景氣指數而聞名。

新興市場指的是社會或商業活動正在快速成長和工業化過程的國家。這些國家有時候也被稱為開發中國家或較低開發國家。

股價淨值比為股票價格除以股票的每股帳面價值之比率。

本益比為股票(或指數)價格除以每股獲利(或指數獲利)之比率。

股東權益報酬率是指回報的淨收入佔股東權益的百分比。股東權益報酬率透過揭示公司利用股東投入的資金產生的利潤來衡量公司的獲利能力。股東權益報酬率以百分比表示,計算公式為:股東權益報酬率=淨收入/股東權益。

摩根士丹利資本國際新興市場指數是一個自由浮動調整後的市值指數,旨在衡量全球新興市場的股市表現。

MSCI世界指數是一個未經管理指數,由代表北美,歐洲和亞太地區22個成熟市場國家之市場結構的公司普通股組成。


重要資訊

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美盛市場週訊

2019年1月21日

「推動市場的順風已經失去了力道,利率更接近於正常水準,而通膨則維持溫和。在此環境之下,我們需要採取審慎的態度,保持耐心,並做出良好的判斷。」

– 紐約聯儲銀行行長John Williams

上週回顧...

英國脫歐:

再戰一天-隨著英國首相梅伊的脫歐計劃在國會中遭到歷史性的高票否決,問題仍然存在:到底什麼計劃可以贏得足夠的支持,而英國要如何才能走到這一步呢?

在英國脫歐的提案失敗後,首相梅伊領導的政府又度過了另一次不信任投票的挑戰,但是梅伊的挑戰並沒有變得輕鬆太多。這也為「B計劃」提案開啟了可能被啟動的大門。同時也可能帶來與抗拒改變的歐盟進行的另一輪討論,英國脫歐原訂於3月29日生效的期限可能被迫延長或甚至發生所有人擔心已久的「英國硬脫歐」情境,亦即英國在完全沒有事先安排的情況下離開歐盟。

中國:

撥雲見日?1月17日星期四,媒體出現了一篇報導,但遭到美國官員快速否認。報導指出美國財政部長梅努欽(Steven Mnuchin)正在考慮向中國提供暫時性的關稅回調,以平息金融市場的不安。在《華爾街日報》最初報導此新聞的同時,傳聞也指出梅努欽部長與被視為關稅和貿易強硬派的美國貿易代表萊特海澤(Robert Lighthizer)之間存在著意見分歧。

亞洲股市因為此消息而飆升,而在官方否認之後略微回落。香港恆生指數週五盤中一度上漲1.4%,最後以上漲1.25%,來到27,090.81點作收1。滬深 CSI300指數以上漲1.82%至3168.17點作收,日本的日經225指數則上漲1.29%,來到20,666.07點。

中國貿易和成長的利多消息對整個東亞地區而言都顯得相當及時。由於美中緊張局勢加上美國科技股放緩的影響,使得新加坡的出口在12月份出現了兩年多以來的最大單月跌幅。印尼央行在其最新公告中將基準利率維持在6%不變,主因其預計中國將通過放寬對財務槓桿的立場來應對自身經濟的放緩。中國人民銀行最近決定將1月25日生效的存款準備金率下調0.5個百分點,來到13.50%,並於1月15日向銀行間市場挹注5,700億元人民幣(約840億美元),這些都是近期中國採取積極措施以支持成長的例子。

1資料來源:彭博社,截至2019年1月18日,除非另有說明。

...一週圖表:

波動率:正常化的代價

殖利率曲線趨於平坦之後,波動率通常會升高

一週圖表:

圖表來自凱利投資。資料來源:彭博社,截至2018年9月30日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 在去年震驚投資人的兩波美國股市重挫當中,市場對利率和企業獲利的擔憂是不容忽視的主因之一。
  • 但是在2019年,股市波動可能比較受到企業和消費者流動性減少的影響,而非受到市場情緒所驅動。
  • 更高的利率和聯準會的量化緊縮計畫是明顯的理由,因為它們都使得借貸變得不那麼有吸引力。但是美元的上漲以及最近呈現增長的信用利差2規模也有其影響。
  • 事實上,凱利投資年度展望報告中曾提及流動性下降與標準普爾500指數波動率上升之間的延遲影響。
  • 鑑於流動性可以透過債券的期限溢價,亦即市場要求為等待償還的額外時間所需支付的增量收益來衡量。一個簡易的衡量標準是美國公債收益率曲線在2到10年之間段落的平坦程度。
  • 凱利投資的圖表顯示,隨著2至10年公債殖利率的利差下降,特別是當利差轉正為負時,波動性會以滯後的方式出現-顯示在大約18至30個月之後的波動性可能會變得更大。
  • 因此,我們可以合理預期獲利、估值和政治發展在未來推動股市進一步上漲時將扮演更為重要的角色。

圖表分析:

  • 圖表顯示,1991年1月至2018年9月底,芝加哥期貨交易所的標準普爾500指數波動率指數(VIX)滯後30個月的每月平均值,以及2年期對10年期美國公債殖利率的利差(為比較目的而倒置呈現)。

2信用利差是兩種不同種類,但是存續期間相仿之固定收益證券殖利率之間的差額,利差來自於信用價值的差異。


定義:

利差是具有相似期限的兩種不同類型固定收益證券的收益率差異;通常為美國公債或主權證券與非公債或非主權證券之間的差異。

流動性是指在不影響資產價格的情況下,可以在市場上買賣資產或證券的程度。

芝加哥選擇權交易所(CBOE)市場波動性指數 (VIX) 是一個根據標準普爾500股票指數選擇權價格衡量市場對短期波動性之預期的指標。

日經225指數是一個價格加權指數,由日本在東京證券交易所上市的225家藍籌股公司組成。

上海深圳300指數是一個市值加權指數,追踪在上海或深圳證券交易所上市的300檔最具代表性的A股股票之每日價格表現。


重要資訊

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本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98) 金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

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美盛市場週訊

2019年1月15日

「隨著我們看到的溫和通膨數據出現,我們將會耐心看待經濟如何演變」

- 聯準會主席鮑威爾

上週回顧...

聯準會:

改變說詞-在金融市場和行政部門對12月公佈的預期升息路徑提出強烈反對之後,聯準會公開市場委員會的投票成員發起了自己的高調宣傳活動,其中的高潮活動是波士頓聯儲銀行行長羅森格倫 (Eric Rosengren) 和聯準會主席鮑威爾在1月10日星期四所共同接受的現場專訪。

儘管聯準會成員先前的演講和預測留下了既定印象,但此次專訪的整體訊息是聯準會絕對沒有忽視經濟放緩的可能性。特別強調的是,聯準會在未來幾個月做出利率決策時,其「仰賴數據」的預測和行動將會把這種可能性納入考量。

金融市場似乎已經接受了如此更能安撫人心的訊息。自這波宣傳活動於1月4日開始以來(標準普爾500指數在當天盤中上漲了3.8%,以回應1月4日的新聞)。標準普爾在1月10日收盤時已上漲約6.3%。這使得標準普爾500指數年初以來的報酬率達到了3.5%。

展望未來,聯準會相較往年將有更多的機會以更為正式的態度談論其觀點,因其承諾在全年8次會議之後都會舉行記者會,而不是像過往一樣每季只舉行一次。此舉是否會增加或減損其目前對其清晰度的看法還有待觀察。

中國:

提出誘因-如果詳細閱讀在為期三天的美中貿易談判會議結束時發表的聲明,可以看出雙方現在都看到了達成協議可帶來的明顯益處,並且似乎相信彼此在可預見的未來可能達成協議-此為談判基調的顯著改善。

進一步的證據來自美國財政部長梅努欽 (Mnuchin) 在1月11日所做的宣佈,其表示中國最高經濟官員劉鶴副總理預計將在未來幾週內前往華府進行新一輪貿易談判。這是在劉副總理意外出席在中國舉行的談判會議之後出現的情勢發展,顯示中國政府認為值得為下一輪的談判進行此次出訪。

另外,中國的出廠通膨指數(相當於中國生產者價格通膨的指標)較去年同期上漲0.9%,為兩年來的最低幅度,而消費者價格上漲1.9%,也創下6個月以來的新低。這些數據與中國人民銀行最近調降銀行存款準備金率有關,旨在釋放貸款和投資資金。

英國脫歐:

邊緣政策-下議院將在週二針對目前計劃於3月底生效的脫歐協議草案進行投票表決。使問題變本加厲的是:下議院以308票對297票通過針對下週二舉行的英國脫歐動議增加了一項修正案,要求如果目前的脫歐草案如果未能通過,首相梅伊必須要在三天內提出一個「B計畫」。此舉可能代表著一個絕望的跡象,使得1月11日星期五的一則關於英國退歐協議可能延遲實行的單一來源消息就導致英鎊兌美元匯率短暫上漲1.1%,富時100指數也上漲了52個基本點,之後才因此消息遭到否認而雙雙回跌。

所有資料來源:彭博社,截至2019年1月10日(除另有說明外)。

...一週圖表:

政治與股票:期中選舉後的報酬率
期中選舉一年後美股的表現

一週圖表:

圖表來自凱利投資。資料來源:FactSet。期間如圖所示。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 政治可能對股票價格產生重大的短期影響。但是,當我們進入2019年-也就是美國期中選舉後的這一年的時候-長期數據對於此關係又透露了何種訊息?
  • 凱利投資指出回溯至1950年為止,標準普爾500指數在期中選舉之後的12個月內平均上漲15.3%。
  • 更重要的是,當代從來沒有看過經濟在總統任期的第三年開始衰退的先例,第二個結果可能與財政支出相關,因為財政支出通常在四年總統大選循環的中期表現最為強勢。
  • 舉例而言,消費者可能會看到2019年由退稅所帶來了額外600億美元的消費潛力,其反映了2017年底稅制改革帶來的稅率調降。儘管目前兩黨對政府的掌控能力平分秋色,但部分人士揣測額外的刺激措施可能會來自於對雙方陣營都有吸引力的議題-亦即增加對基礎建設的支出。
  • 雖然市場有時會混淆了合理的假設和預測,但我們可能有理由相信目前關於可見未來的最壞情境假設可能不會成真。
  • 如需對本議題以及影響未來一年之市場力量有更多的了解,請閱讀 「2019年風向球:訊號轉變」 以了解美盛非多元投資經理人之觀點。

圖表分析:

  • 本圖表顯示1950年至2014年美國期中選舉之後一年內標準普爾500指數的價格 表現。

所有資料來源:FactSet和凱利投資,除非另有說明。


定義:

富時100指數由100家資本最雄厚的藍籌績優股組成,約佔英國市場的81%。它被廣泛用作投資產品的基礎,例如衍生性商品和指數型基金。

聯邦基金利率(聯邦基金目標利率)是聯邦公開市場委員會為了執行美國貨幣政策所設定的目標利率。其為在美國聯邦儲備地區銀行有多餘存底的銀行向其他有隔夜拆款需求的銀行所收取的利率。

個人消費支出物價指數 (PCE) 是衡量消費者商品與服務的價格變化,該指數包括來自耐久財、非耐久財與服務的數據。本指數計算消費者因為考量價格導致的消費變化,而消費者物價指數則使用固定的一籃子商品,其權重不會隨著時間而變化。

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。

重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來­源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2018年12月24日

「“我們不會”坐在那裡說我們知道“2019年”一定會發生什麼事情。」

- 紐約聯邦儲備銀行總裁John Williams

上週回顧…

聯準會:

時機代表一切-聯邦公開市場委員會12月19日的利率決策和經濟預測基本符合預期的25個基本點升息幅度和對前瞻性預測的下修。但自11月會議以來,市場在本月對成長的擔憂快速上升,這意味著聯準會偏離其先前立場的略微溫和傾向被許多人認為仍顯不足。

成長預期下降趨勢中最明顯的訊號就是美國公債殖利率:在鮑威爾主席會後記者會結束後約25分鐘,原本整週都呈現下跌的美國30年期公債殖利率跌至3.0%的心理重要關卡之下,然後在第二天先下跌至2.956%,之後才於12月21日中午前反彈至3.015%1。30年期公債被廣泛視為對長期成長和通膨預期的指標。另一方面,由於美國經濟成長飆升,使得市場預期10年期公債殖利率在今年稍早將超越3.1%,但是卻在聯準會公佈決議後的第二天下跌至2,746%,之後於12月21日上午才反彈至2.796%。

美國成長:

理想的總體數據與令人失望的詳細內容-最為詳細的第三版官方美國第三季經濟成長報告表現強勁,過去12個月的成長率達到3.4%-僅略低於市場預期的3.5%。個人消費較去年同期成長3.5%,聯準會密切觀察的核心個人消費支出(PCE)通膨指標則較去年同期成長1.9%。

但是一些相關的數據並沒有那麼鼓舞人心,顯示企業資本支出可能會突然陷入停滯。在11月,非國防資本財的新訂單(不含飛機和零組件)與10月相比下跌0.6%,遠低於預期0.2%的正成長。同一類別的商品出貨量也較10月下降0.1%,低於所預期的上漲0.2%。整體耐久財訂單的初步數據較10月份成長0.8%,但遠低於市場預期。而不含交通運輸的耐久財訂單則下跌0.3%。

以上的這些現象都可能有助於解釋原油價格的持續下跌。布蘭特原油價格目前已從10月3日的高點重挫約37%,來到每桶53.75美元的價位。西德州中級原油價格下跌近40%至每桶46.21美元。由於油價持續下跌,未受美國對伊朗石油重新實施禁運以及沙烏地阿拉伯做出每天減產約100萬桶的承諾影響,部分觀察人士認為原油價格也反映了全球經濟成長萎縮導致的整體需求下降。

1 資料來源:彭博社,截至2018年12月21日美國東岸時間上午10點。

...一週圖表:

致聯準會:「鮑威爾主席請暫停升息」

一週圖表:

圖表由布蘭迪全球投資管理提供。資料來源:Haver Analytics,截至2018年10月31日。 政策利率是指聯準會的目標利率,並使用美國核心PCE價格指數調整通膨。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 儘管聯準會調升聯邦基金目標利率的決策符合普遍預期,且獲得一致通過,但是金融市場卻對聯準會的單頁聲明、媒體記者會以及12月19日公佈的最新經濟展望作出了迅速且負面的反應。
  • 由於聯邦公開市場委員會確認美國經濟從2018年第一季度開始不再保持4%的年成長率,因此一些人認為這種反應是市場終於發現「國王沒有穿衣服」的時刻。
  • 布蘭迪全球董事總經理David Hoffman 最近觀察到,即使在12月19日的決議公佈之前,美國的政策利率,亦即通膨調整後的聯邦基金目標利率已經上升至0%的水準,如本篇文章的圖表所示,現在看來是從寬鬆轉為緊縮,亦即不再全面促進持續的強勁成長。
  • 在David Hoffman看來,由於聯準會在去年升息的影響持續發酵,這樣的過渡時期已經持續數月,其中顯示升息影響的徵兆就是美國成屋銷售情況的下滑。持續上升的房屋抵押貸款成本提高了總持有成本 ,從而降低了房價,但還不足以彌補差額。
  • David Hoffman的結論是:在經濟循環周期的這個階段,經濟無法再吸納額外的升息。

圖表分析:

  • 該圖表顯示,在1970年1月至2018年11月這段期間,聯準會的政策利率(目前為聯邦基金目標利率)進行調整,以反映該區間內的通貨膨脹。

所有資料來源:彭博社,截至2018年12月21日,除非另有說明。


定義:

聯邦基金利率(聯邦基金目標利率或聯邦基金預備利率)是聯邦公開市場委員會為了執行美國貨幣政策所設定的目標利率。其為在美國聯邦儲備地區銀行有多餘存底的銀行向其他有隔夜拆款需求的銀行所收取的利率。

個人消費支出 (PCE)物價指數衡量消費者商品與服務的價格變化,該指數包括來自耐久財、非耐久財與服務的數據。本指數計算消費者因為考量價格導致的消費變化,而消費者物價指數則使用固定的一籃子商品,其權重不會隨著時間而變化。

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。


重要資訊

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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

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美盛市場週訊

2018年12月17日

「這是中美之間朝向解決貿易戰問題發展的一個良好跡象。」

- 中國汽車經銷商協會進口委員會主任王存

上週回顧...

中國成長:

數字背後的訊息-研究中國最近官方經濟數據表現疲軟背後原因的觀察人士認為,目前讓他們擔憂的因素相對不多。11月份零售銷售額較去年同期成長8.1%,工業產值較去年同期成長5.4%,固定資產成長5.9%,而房地產投資較去年同期成長9.7%,與10月份的成長速度不相上下。確實,零售銷售的成長達到15年來最慢的水準,工廠產出成長也處於3年來的低位,但這些數據仍反映出中國經濟整體而言處於持續成長的道路上。

鑑於與美國之間的貿易紛爭仍方興未艾,所有這一切的表現或許令人更為驚訝-自中國國家主席習近平和川普在12月會晤以來,中美之間的紛爭顯示出暫時性,或具象徵性的和緩跡象。中國在12月13日宣佈採購了110萬噸的美國黃豆,這是自7月以來的首次採購,當時中國開始從巴西購買黃豆。太平洋西北地區的航運碼頭數月來首次開始接收黃豆。同樣在週四,中國一如外界所料,正式宣布暫停對美國製造的汽車和汽車零件徵收的懲罰性關稅。

美國消費者:

持續採買-初步總體數據顯示,11月份零售銷售總額僅較10月成長0.2%。但根據能源和汽車價格的下滑進行調整後,成長率達到較佳的0.5%。更好的是,用於計算美國國內生產毛額的所謂「控制組」數字上升0.9%,遠高於預期的0.4%,也是自去年11月以來的最高水準。消費者在汽油支出方面省下的錢似乎都花在家具和電子產品等高價物品上。一些市場觀察人士認為在相對較低的0.2%核心消費者通膨數據之下,此零售銷售成長率顯示經濟持續快速成長,將於12月19日公佈的聯準會2019年經濟展望將受到密切關注,以確認聯邦公開市場委員會是否也抱持同一看法。

歐洲央行:

堅持原定計畫-歐洲央行總裁德拉吉試圖在歐洲央行月度政策會議後的新聞發佈會上達成不可能的任務,一方面下修銀行的經濟預測,同時堅持先前廣泛宣傳的計劃,終結其歷史性的2.6兆歐元(3兆美元)四年經濟刺激計劃。 2018年的全年經濟成長率預測下修了0.1個百分點,來到1.9%,而2019年的預測值也下修至1.7%。德拉吉的評論基調溫和到了稍顯悲觀的程度,其描述經濟狀況處於「一種極不確定的氣氛」。這也解釋了他為何竭盡所能地強調歐洲央行將在第一次升息之後「較長的一段時間內」繼續持有手上總值6.2兆歐元債券的原因,目前根據歐洲央行的指引,第一次升息可能將於 2019年末展開。

資料來源:彭博社,除另有說明外,截至2018年12月14日。

...一週圖表:

美國就業市場:放慢速度並不代表緩慢
私部門就業人口的每月人數成長

一週圖表:

圖表由西方資產管理公司提供。資料來源:美國勞工統計局,截至2018年11月30日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要:

  • 11月份的總體就業人口成長數字為161,000人,遠低於市場預期。
  • 不包括營建和零售業在內的私部門就業人口增加138,000人,低於近年來每月平均增加164,000人的水準。
  • 這只是近期幾個趨於疲軟的經濟指標中的一個,這些數據導致市場對成長的情緒有所轉變。一個月前,人們普遍認為聯準會將在2019年升息3次以因應經濟的持續走強。但是到了一個月後的現在,這種共識已經消失無蹤,對升息的預期也正在逐漸消退。
  • 然而,正如圖表所示,11月「令人失望」的就業數據仍處於數據正常波動的範圍之內。這是債券經理人西方資產管理從其偏好的就業成長指標中剔除相對不穩定的營建和零售數據之主要原因之一。
  • 西方資產持續認為未來的成長將比過去一年左右更為緩慢。但這與過去一個月讓市場陷入愁雲慘霧的悲觀程度仍相去甚遠。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2013年1月至2018年11月30日期間私部門就業人口的每月人數成長,以及不包括營建和零售業就業人口的數字。

資料來源:彭博社,除另有說明外,截至2018年12月13日。


定義:

聯邦準備理事會 (「聯準會」) 負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的美國政策。聯邦公開市場委員會(FOMC)是聯準會的主要決策委員會。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來­源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2018年12月03日

「利率:… 仍舊僅略低於中性利率預估的廣泛區間之下。」

- 聯準會主席鮑威爾

上週回顧…

日本:

工業復甦- 10月的初步數據顯示,日本工廠產量出現意外上漲,相較9月份上漲了2.9%,較去年同期則上漲了4.2%,兩者均遠高於預期水準。零售業在10月份也呈現上漲,較去年同期成長3.5%,較9月則上升1.2%。新屋開工數在10月份則較去年同期成長了0.3%。由於第3季出現了一系列水災和其他災害,因此年成長率數字特別令人感到鼓舞。一年前的數據顯示10月的經濟正重新站穩腳步。

然而,要日本完全脫離困境仍有相當長的一段路要走,汽車產量較去年同期下跌5.3%,可能是受到關稅上漲影響的緣故,營建業訂單則較去年下跌了16.5%。

中國:

數字成長 - 最新的官方數據反映了中國經濟本質的變化:11月製造業採購經理人指數已跌至50.0的中性水準,該數據曾在2017年9月上升至52.4。製造業的表現使得11月整體「綜合」採購經理人指數下跌至52.8。本月非製造業採購經理人指數維持在高於中性水準的53.4。然而,10月份工業利潤則較去年同期成長3.6%。

在金融方面,10月以人民幣為貨幣進行的全球支付比率為1.70%,低於9月份的1.89%;截至10月底,中國的外匯存底總額下降約1%,成為3.053兆美元,比去年同期下降約7.4%。

聯準會:

展望明年-聯準會主席鮑威爾11月28日的聲明對市場的正面影響不在於關於中性利率的技術問題,而是關於聯邦公開市場委員會後續升息的次數與幅度。

在鮑威爾發表談話之前,根據先前的聲明,市場普遍的觀點是聯準會因美國持續高於平均值的成長而將更頻繁的升息。然而,鑑於最近的前瞻性數據,金融市場越來越擔心經濟的成長幅度可能會與聯準會的預期水準不符。例如:以通膨損益兩平率衡量的預期未來通膨率自7月以來一直在下降,截至11月27日為止已跌至1.73%,遠低於聯準會表明的2%目標值水準。

聯邦公開市場委員會是否確實改變了其對未來的展望?答案可能將在12月19日分曉,屆時公佈廣受預期的升息動作也將伴隨著定期的季度經濟展望,後者當中最受矚目的是聯邦公開市場委員會個別委員對未來兩年利率看法的預測。

全球貿易:

高峰會和實質影響 - 在布宜諾斯艾利斯 (Buenos Aires) 舉行的G20經濟高峰會將針對許多通常在這些會議之前應解決的問題進行非比尋常的大規模協商,這些問題包括美中之間的關稅、英國脫歐、俄羅斯的普丁總統和沙烏地阿拉伯王儲穆罕默德·本·薩勒曼 (Mohammed bin Salman) 之間的原油生產協議以及俄羅斯最近在烏克蘭及其周邊地區採取軍事行動的緊張局勢等等 - 更不用說在廣受期待的合影照片中,誰會站在誰身邊的問題了。

有鑑於此,外界對本屆會議的會後聯合公報期望相對有限。

資料來源:彭博社,除另有說明外,截至2018年11月30日

...一週圖表:

美國經濟:房市對聯準會的啟示
單戶住宅銷售率、營建許可件數和營建開工率。

一週圖表

圖表來自西方資產管理。資料來源:美國人口普查局,截至2018年10月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要:

  • 10月份新屋銷售量表現令人失望,年化率為544,000戶,比9月份低了8.9%,較2017年11月的峰值下降約24%。
  • 新屋銷售的下降與單戶住宅營建許可和新屋開工數量的數字相呼應,這些數字在過去幾個月內也呈現不同程度的下降趨勢。
  • 上述這些因素都推高了未售出的房屋庫存量,以最新的銷售率為準估計,目前的庫存相當於7.4個月的銷售量。
  • 西方資產表示這顯著高於房地產泡沫以外期間4至5個月的正常庫存水準。
  • 近期的疲軟可能被視為房市已經開始感受到聯邦公開市場委員會今年升息的影響,後者表示其意圖在於將央行的立場從「寬鬆」轉變為更傾向中立的立場,亦即既不促進也不阻礙經濟假定的自然成長率。
  • 除此訊號以外,還有其他跡象可能會影響聯準會決定放緩未來升息的步伐 – 包括10月份聯準會偏好指標-核心PCE通膨下降至1.78%在內。
  • 最新數據持續顯示通膨低於聯準會2.0%的目標-其顯示經濟成長和通膨可能不會像許多人想像的那樣迅速上升。
  • 儘管金融市場仍然相信聯準會將在12月再次升息,但聯邦公開市場委員會所依賴的經濟數據很可能會讓委員會以及市場體認到原本預計2019年升息3次的可能性或許比先前所認為的要來得低。

圖表分析:

  • 本圖表顯示了2013年1月至2018年10月31日期間的單戶住宅銷售率、營建許可件數和營建開工率。

資料來源:彭博社,除另有說明外,截至2018年11月30日。


定義:

聯準會 (Fed) 負責制定旨在促進經濟成長、充分就業、穩定物價以及可持續的國際貿易和支付模式的政策。

個人消費支出 (PCE) 物價指數衡量消費品和服務的價格變化,該指標包括與耐久財、非耐久財和服務有關的數據。該指數將消費者因為價格考量而產生的消費變化納入考量,而消費者物價指數使用固定的一籃子貨物,其權重不隨時間變化。核心PCE指數則不包括食品和能源價格。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話: 886) 2-8722-1666)

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2018年11月12日

「有補助金可領當然很好,但像我這樣的人都希望能夠回到職場上。」

- Clemente Cibelli,義大利拿波里附近工廠失業的工人

上週回顧…

美國生產者物價:

一逐漸增溫?10月份生產者物價(即躉售物價)成長幅度高於預期,自9月以來上漲0.6%。扣除食品和能源部分則成長0.5%。全年成長率則分別為2.9%和2.6%。如果扣除食品、能源和貿易服務,過去12個月的物價成長率達到了2.8%-表現不但強勁,也顯著高於普遍受到關注的聯準會2%總體通膨目標。

當10月份的消費者物價數據於11月14日公佈時,觀察者將可獲得有用的線索來評估目前企業的定價能力。如果10月的消費者相關統計數據也反映了較高的生產者物價,那麼其可能是第四季整體企業獲利成長表現健全的跡象,也顯示消費者需求強勁到足以吸收價格上漲,同時仍然走高。

英國經濟成長:

第三季表現穩健 - 與第二季相比,第三季GDP成長0.6%,為近兩年來最快的成長速率,也彰顯了第二季相較第一季的0.4%漲幅。觀察家們將其歸功於創紀錄的熱浪和初夏時節世界杯足球賽造成的家庭支出成長所帶來的貢獻。此數據符合英格蘭央行對經濟產能全開運轉的評估,以及其逐步升息的計劃。

儘管整體表現正面,但該季度的月度數據顯示,大部分的成長發生在8月和9月之前,當時居於主導地位的服務業略顯收縮。經濟成長放緩的跡象可見於在第三季呈現連續第三個季度下滑的企業投資,其表現較第二季度下跌1.20%,為兩年來的最大跌幅。展望未來,採購經理人調查顯示經濟在第四季預計將出現大幅減速。隨著英國退歐時程的逼近,企業投資可能會因為脫歐條件的不確定性上升而趨緩,畢竟英國是否能與歐盟達成協議迄今仍舊是未知之數。

資料來源:彭博社(除另有說明外),截至2018年8月24日。

委內瑞拉:

貨幣悲歌 - 委內瑞拉的馬杜羅總統 (Nicolas Maduro) 在8月重新設定了該國的貨幣,取消了五個零,並以「主權玻利瓦爾 (sovereign bolivar)」之名重新發行,並由該國的石油儲備間接擔保。其帶來了顯著的心理正面影響,例如一杯咖啡的價格從250萬降低至25玻利瓦爾。但該國的惡性通貨膨脹似乎正在重新浮現,本週這杯咖啡的價格又上漲到了120玻利瓦爾,自8月以來上漲了近400%。本國貨幣通膨的再起反映了政府未能有秩序地將貨幣導入外匯市場,從而導致了以美元作為交易貨幣的平行經濟。

不過委內瑞拉經濟當中仍存在一個亮點,那就是外匯的流入。遺憾的是,這種流入是由數百萬委內瑞拉人的大規模流亡所造成的,他們需要把錢匯回家中給仍留在國內的親友。

資料來源:彭博社,截至2018年11月9日,美國東部時間下午2:20。

一週圖表:

成長、薪資與物價:難以抉擇
薪資及核心個人消費者支出通膨率

一週圖表

由西方資產提供,2018年10月25日。資料來源:聯準會,截至2018年8月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要:

  • 隨著12月中旬聯準會利率決策會議即將到來,債券投資人正關注聯準會將採取什麼樣的預防性措施,以讓目前仍蓬勃發展的經濟得以放緩,因美國經濟在目前充滿挑戰條件下的長期持久能力尚未得到檢驗。
  • 鑑於平均時薪持續緩步向上的成長步調,而通膨仍舊處於低點,聯邦公開市場委員會(FOMC) 似乎對其樂觀的經濟展望,以及在工資和通膨上升速度超過預期的情況下,衡量預先升息時機以確保經濟維持穩定的能力相當有信心。
  • 聯準會在過去針對控制就業和物價這兩項任務的預防性措施表現好壞參半。具體而言,薪資成長與通貨膨脹在過去幾個快速成長的時期當中已經呈現脫鉤,只是因為善意的利率變動所導致的經濟衰退而重新呈現一致走勢。
  • 關鍵案例是2000年科技股導致的市場下跌前後時期,以及2007至2008年全球金融危機爆發之前的時期,以及其異常平靜的後果。
  • 這可能是在進入2019年之際其採取謹慎態度的原因,因為試圖對通膨採取預防性抑制措施的前提是在於聯準會知道經濟成長率和通貨膨脹的發展方向,也知道其應如何設定利率才能夠井然有序地調降成長率和通膨率。

圖表分析:

  • 本圖表顯示了1985年1月至2018年8月31日的美國消費者物價通膨和平均時薪。

資料來源:彭博社,截至2018年11月9日(除另有說明外)。


定義:

聯準會 (Fed) 負責制定旨在促進經濟成長、充分就業、穩定物價以及可持續的國際貿易和支付模式的政策。

個人消費支出 (PCE) 物價指數衡量消費品和服務的價格變化,該指標包括與耐久財、非耐久財和服務有關的數據。該指數將消費者因為價格考量而產生的消費變化納入考量,而消費者物價指數使用固定的一籃子貨物,其權重不隨時間變化。核心PCE指數則不包括食品和能源價格。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

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資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2018年11月05日

「我在這份就業報告當中沒有看到任何不好的地方。」

– 前歐巴馬政府經濟顧問理事會主席Jason Furman

上週回顧…

美國就業:

表現良好! 勞動市場在10月出現了更多利多消息。總體失業率維持穩定在3.7%不變。非農業就業人口成長超過預期,增加人數達25萬,私部門就業人數也增加至246,000人。

外界密切觀察其受關稅和貿易影響程度的製造業就業人口增長了32,000人,是預期數字的兩倍,但絕對值則偏低。同樣具政治敏感性的失業率達到7.4%,表現相對強勁。勞動參與率則達到超過預期的62.9%,顯示勞工停止觀望並重新投入勞動市場。

股市在週五上午開盤時上漲,許多人將其歸功於前述的這些就業數據和中美之間即將進行貿易談判的消息。但在此之後,美國股市則呈現小幅下跌,道瓊工業指數下跌約100點,來到25,267.76點,跌幅略高於0.5%。道瓊指數當中表現最差的股票是蘋果(Apple),由於獲利展望令人失望,該公司股票下跌近7%,導致整體指數截至早盤稍晚下跌約104點1

中國:

貿易談判有所進展? 9月份美國貿易逆差擴大幅度超出預期,相較8月份成長1.3%,來到了540億美元,為7個月以來的高點。由於貿易成為11月6日期中大選之前最受矚目的問題之一,美國總統川普表示在他與中國國家主席習近平打了一通「長時間且非常良好的」電話之後,美國重要官員已被要求開始起草與中國達成貿易協議的可能條款。值得注意的是,全球20大經濟體領袖共聚一堂所召開的G20會議定於11月底在阿根廷舉行,為川普和習近平在無需承擔召開峰會討論貿易協商特定問題的額外壓力之下,提供了一次會面的機會。

全球石油:

何來禁運之有?美國對伊朗石油的全球禁運預計從本月開始。有鑑於此,為何西德州中級原油自10月初達到每桶76.41美元的高點以來價格下跌了17%至每桶63.36美元呢?布蘭特原油也有同樣的情況,為何其在同一期間內下跌15.5%至每桶73.07美元呢?

首先,沙烏地阿拉伯承諾將彌補全球供應的大部分缺口。其次,供應商和客戶有足夠的時間來建立庫存-包括將原油存放在準備運往煉油廠所需地點的油輪上。第三點,美國預計將於11月2日星期五宣佈對8個國家的豁免,允許他們繼續購買伊朗原油而不必擔心受到制裁。這些國家當中包括了一些主要消費國,彭博新聞的兩個熟悉討論的匿名消息來源指出了其中3個國家,分別是日本,印度和韓國,而中國正與美國進行討論,可能被列為8個國家的其中之一。

1 資料來源:彭博社,道瓊工業平均指數和蘋果公司的數據截至11月2日星期五上午11:36為止。 資料來源:彭博社(除另有說明外),截至2018年10月19日美國東部時間下午2:20。

...一週圖表:

美國與中國: 分道揚鑣
名目GDP成長率

一週圖表:

基於布蘭迪建立的圖表。資料來源:Macrobond,透過布蘭迪(©2018,Macrobond),布蘭迪認為資料內容準確可靠。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 鑑於其經濟規模和相對穩定性,美國和中國可以說是全球成長的支柱。然而,正如第2季以來的資本市場波動性、多個新興市場國家的疲軟表現、以及美元的走強所顯示,這兩個國家的趨勢正朝向不同方向發展。
  • 雖然今年全球成長有所放緩,但兩國繼續保持強勁成長,名目GDP成長率2分別接近6%和10%3
  • 但自2017年以來,美國經濟成長的軌跡一直呈上升趨勢,名目GDP成長率處於金融危機後的高檔水準。相比之下,中國今年的成長軌跡一直呈下降趨勢,名目GDP成長率略微回落至略低於10%以下。
  • 布蘭迪的全球總經研究總監Francis Scotland認為這種分歧是美元近期走強、美國公債殖利率上升和中國債券殖利率下降,以及中國境外人民幣對美元價格變動的主要推動因素。
  • Scotland亦指出,在新興市場經濟體當中,這樣的組合再加上走高的油價已經證明令人難以招架。
  • 這就是為什麼任何一個國家當中影響其相對成長的政策變化都可能在未來一年對金融市場行為帶來重大影響的原因。布蘭迪的Scotland表示:「在我們看來,政策差異是中美之間的主要驅動因素。」

圖表分析:

  • 本圖表顯示1999年至2018年6月30日為止,美國和中國的名目GDP成長率。

2 在考慮通貨膨脹之前,名目GDP的定義為考慮通膨之前的GDP成長率,其與通膨調整後的GDP不同,後者通常被稱為「實質GDP」

3資料來源,布蘭迪,以摩根大通的全球綜合採購經理人指數為準。資料來源:彭博社(除另有說明外),截至2018年11月1日。


定義:

道瓊工業平均指數 (DJIA) 是一個由30檔藍籌股組成的未經管理指數,每檔股票的年營業額均超過70億美元。道瓊工業平均指數為一股價加權指數,反映了代表美國工業的大型股公司,且在歷史上與標準普爾500指數等其他主要市場指數同向移動。
新興市場 (EM) 是指社會或商業活動正處於快速成長和工業化過程當中的國家。這些國家有時也被稱為開發中國家或開發程度較低的國家。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。
本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。
本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666
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美盛市場週訊

2018年10月29日

「我從不覺得我做任何事情是因為來自其他人的壓力。」

- 前任聯準會主席葉倫

上週回顧…

美國成長:

仍舊強勁由於消費者支出表現強勁,企業建立庫存以及政府支出強勁,美國經濟在第3季的年化成長率為高於預期的3.5%。這是2014年第2季和第3季以來最強的連續兩季成長率。

消費者支出佔經濟總額的70%左右,令人驚訝的是成長了整整4%,充分彌補了非住宅商業發展相對疲軟的0.8%成長率。

關鍵數字之一是:核心個人消費物價指數相對較小的1.6%成長率。這個數字可能會嚴重影響當前關於聯準會升息計劃的熱烈討論:如果物價沒有像預期的那樣快速上漲,那就助長了「鴿派」的觀點,即聯邦公開市場委員會應該降低而非增加對升息的積極態度。

金融市場似乎未受此數字影響美;在美東時間上午10點,美國股票指數下跌,道瓊工業指數下跌約375點至24,600點(-1.5%),那斯達克指數下跌2.75%,來到7,110.65點。美國公債殖利率曲線再次趨於陡峭,10年期公債殖益率下跌約4個基本點至3.08%,而30年期公債殖利率跌幅較小,下跌2.6個基本點至3.32%。

巴西:

決勝選舉- 民意調查顯示,具爭議性的政治局外人Jair Bolsonaro在週日的最後一輪選舉當中可望勝選,其預期將受惠於貪腐醜聞和疲弱成長帶來的普遍政治和經濟不滿情緒。

自Bolsonaro於10月7日的首輪選舉勝利以來,巴西貨幣就持續走強。巴西黑奧自大選以來上漲了約5%,來到3.68黑奧兌1美元的水準。巴西5年期政府公債殖利率從10.53%下降至9.3%-這是今年新興市場動盪之下罕見的結果。雖然部分原因可能源自於美中貿易爭端影響之下巴西大豆出口的大幅成長,但主要或許應歸功於終結巴西長久以來困境的期望。

資料來源:彭博社,截至2018年10月26日,美國東部時間下午2:20。

...一週圖表:

美國股票:獲利能力展望
標準普爾500指數的價格和預估盈餘走勢

一週圖表

資料來源:彭博社,截至2018年10月25日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要:

  • 無論2018年股市波動的原因是什麼,企業獲利的成長提供了支持的來源,而非令人擔心的理由。
  • 這個財報季確實出現了少數備受矚目的公司獲利不如預期的消息,包括 3M、Caterpillar和最近的Amazon。
  • 但Boeing、United Technologies和Netflix等其他業界領導企業的獲利表現均超出預期。
  • 事實上,在標準普爾500指數成分股到目前為止已公佈財報的229家公司中,獲利平均超出預期6.15%1,該指數的11個類股當中沒有一個類股的財報淨額低於預期水準。
  • 或許更重要的是,標準普爾500指數的總體獲利預測全年呈現強勁上漲,自1月初以來的漲幅約為11.4%。
  • 因此,或許我們有更好的理由來解釋市場的波動局勢。這些理由包括全球利率上升的預期、全球貿易的緊張局勢、中國經濟成長的潛在挑戰、俄羅斯和北約之間的軍事對峙局勢重燃等等。
  • 但請記得,標準普爾500指數最終從2月份11.4%的跌幅當中復甦,當時的獲利預期持續攀升,正如目前的情況一樣。
  • 雖然意外的利空消息可能隨時出現,但當股市在基本面改善之際呈現下跌時,精明的主動式投資人有機會可以掌握逢低進場的優勢。

圖表分析:

  • 圖表顯示了2018年1月2日至10月25日期間標準普爾500指數的價格和預估盈餘走勢。

1資料來源:彭博社,截至2018年10月25日為止。


定義:

標準普爾500指數指數包含500檔股票的未經管理指數,通常代表美國大型企業的績效表現。

預估盈餘是股票(或指數)預估的每股盈餘(或預估指數盈餘),通常為提前一年之預估。


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美盛市場週訊

2018年10月22日

「如果你身在聯準會,最好的做法就是戴上耳塞,然後充耳不聞。」

– 聯準會前任主席葛林斯潘 (Alan Greenspan)

上週回顧…

美國利率:

強硬言論 - 9月的聯邦公開市場委員會議記錄於週三公佈,其回應了聯準會官員過去兩個月發表的強硬言論:警告那些主張將聯邦基金目標利率維持在目前上限2.25%以下的人士。

高於未來一年半的預期升息次數(2018年再兩次,2019年升息三次),關於讓銀行轉為採取「限制性」利率體制(即高於不會幫助亦不會妨礙經濟成長,但難以預估的「中性」利率)的說法,引發了關於其可能如何影響目前美國經濟表現強勁現況的新一波辯論,以及長久以來關於央行獨立於政治之重要性的討論。

房市:

利率變動 -在此同時,房市也出現了小幅放緩,部分原因是房貸利率上升的緣故。根據全國房地產經紀人協會的數據,9月份成屋銷售放緩至近三年來最低的水準。房屋買賣成交數量從8月份開始下降至515萬戶(年化)的水準,表現低於預期,同時也創下2015年11月以來的新低。銷售價格中位數較去年同期上漲4.2%至258,100美元,可得房產庫存也較去年同期成長1.1%,來到188萬戶。這些數據加總起來顯示房價和房貸利率的變化是房市放緩的原因,而且隨著銷售速度放緩,庫存也逐漸增加-也許這對未來的購屋者有利,因為他們可能會碰到更願意協商出售價格的賣家。

更令人驚訝的是,根據美國住宅營建商協會 (National Association of Home Builders) 的數據,10月份美國住宅營建商信心出現始料未及的上升,為5個月以來首見。面對強勁的就業市場以及減稅的影響,新屋市場可能得以受惠於家庭財務的改善。但也許最顯著的變化可能是木材價格自5月份高點以來下跌近50%,其對市場情緒的影響甚於對實際整體營建成本的影響。

中國:

向前推進- 中國在週五公布了2018年第3季一系列的經濟數據,伴隨著高級政府官員的正面政策聲明。總體國內生產毛額(GDP)年增率為6.5%,為2009年3月以來的最低水準。同期工業產值成長5.8%,而零售銷售則較去年同期增長9.2%。融資總額達到2.21兆人民幣(約為3,190億美元),反映了今年的政府基礎建設和財政政策行動計畫。鑒於中國股市迄今為止面臨了艱困的一年(自1月26日高點以來下跌約32%1),中國國務院副總理劉鶴指出,指出,「根據主要指標衡量......經濟成長仍在合理範圍內」。

在中國人民銀行行長和其他高層人士發表了這些支持性言論之後,滬深300指數在經濟數據公佈的10月19日上漲了2.9%。

義大利:

鼓勵的話語 - 義大利執政聯盟與歐盟 (EU) 之間在義大利政府預算方面的僵局幾乎沒有實質性變化。但在目前充滿敵意的環境中,歐盟經濟和金融事務專執委莫斯科維奇 (Pierre Moscovici) 安撫調解的語調對義大利債券市場產生了短暫的立即性衝擊:在莫斯科維奇發表評論表示歐盟沒有興趣干涉義大利的內政,並有興趣為目前的僵局尋找協商的解決方案之後,義大利10年期公債 (BTP) 與參考指標德國公債之間的利差自開盤之後下跌了38個基本點。接下來的幾天將告訴我們市場情緒和動能的改善是否得以延續。

資料來源:彭博社,截至2018年10月19日,美國東部時間下午2:20。

1 資料來源:彭博社,2018年10月19日。數據來自滬深300指數,2018年1月26日至2018年10月19日的盤中高點至低點。

...一週圖表:

美國經濟:走強的跡象

一週圖表:

資料來源:彭博社、截至2018年10月19日過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 美國的經濟狀況甚為正面-這是市場在延續了過去一年的趨勢之後,現在向高收益公司債券所發出的信號。
  • 投資人和經濟學家仍然因為較低的高收益債利差感到放心,此利差在2018年10月3日來到了五年來的低點3.03%。
  • 事實上,自2017年初以來,高收益債利差一直低於其中位數水準的3.97%,並且在2018年全年都保持低於五年平均值以下約一個標準差的水準。
  • 所有這些現象都顯示,對於那些一直在觀察近來趨於平坦,但未來可能出現反轉的美國公債殖利率曲線的人而言,近期展望顯得更為光明,因初期訊號顯示經濟衰退最快可能要一年半之後才會出現。
  • 這是因為低於投資等級(即高收益)債券通常由相對風險較高的資產和/或在不確定的金融條件下可能表現不佳的企業所得所擔保。來自顧客的短期應收帳款就是一個例子,因為不良的經濟條件會影響客戶支付帳款的能力。
  • 當商業環境表現強健時,投資人較願意承擔這些風險,買家的回應則是抬高了高收益債券的市場價格、降低衡量利率相對於整體利率環境的殖利率利差。
  • 當然,近期持續走強並不能排除市場在2020年初出現反轉的可能性。
  • 但就目前而言,高收益公司債的市場並未出現太多壓力的跡象。

圖表分析:

  • 本圖表顯示了2013年10月19日至2018年10月19日這五年之間的彭博美國高收益公司債平均期權調整利差。

資料來源:彭博社(除另有說明),截至2018年10月19日。


定義:

滬深300指數是一個市值加權指數,追踪在上海或深圳證券交易所上市的300檔最具代表性的A股每日價格表現。

彭博巴克萊美國高收益公司債平均期權調整利差是衡量彭博巴克萊美國高收益公司債指數的期權調整信貸利差,該指數衡量以美元計價的高收益率固定利率公司債券市場。

期權調整利差 (OAS) 是衡量風險的指標,顯示信貸利差,並通過調整來抵消內建期權的影響。信用利差是兩種類似行事,但信用評等不同之固定收益證券間的收益率差異。


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