美盛市場週訊

2019年6月17日

國際股票:物換星移

...一週圖表:

國際股票:物換星移

一週圖表:

圖表由凱利投資提供。資料來源:彭博社,截至2019年5月31日。報酬率為累積報酬率,僅以價格變動為基準,不包括股息的再投資。標準普爾500指數自2002年10月9日至2007年10月12日報酬率為+101%,MSCI所有國家世界(美國除外)指數自2003年3月12日至2007年10月31日報酬率為+218%。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 如上列圖表所示,近年來美國股市的表現明顯優於世界其他地區。
  • 但此圖表也顯示情況並非總是如此。事實上,在本世紀前10年的大部分時間裡,國際股票的累積報酬率都超越了美國股票。
  • 會出現這樣的績效差異有部分原因在於特定因素會以不同方向和不同速度驅動市場週期。
  • 自2008年及2009年金融危機以來對美國股市有利的一些因素就是很好的例子。
  • 首先,相較於全球其他地區的央行,聯準會反應的速度更快,態度也更為積極。
  • 其次,美國財政政策更具刺激效果,包含推動美國股市最新一波領先績效的減稅政策在內。
  • 美國股市的股東權益報酬率(ROE)普遍高於全球其他地區,也有助於拉抬股價。
  • 但是市場循環的本質就是恆常變化。如減稅一類的市場助力終將消退,有些甚至會轉變成為阻力。
  • 舉例而言,美國股東權益報酬率走揚的主要原因之一是庫藏股買回,對於那些舉債買回自家股票的公司而言,這代表資產負債表上的債務會有所增加。
  • 沒有人知道下一波有利於國際股票的市場循環何時會開始,但是市場環境可能已經做好準備迎接此循環的來臨。
  • 在此同時,對於尋求國際股票多元分散效益的投資人而言,主動式的選股方式可能是其最佳選擇。

圖表分析:

  • 該圖表顯示了從1996年12月31日至2019年5月31日止的MSCI所有國家世界(美國除外)指數與標準普爾500指數得累計價格報酬率,箭頭表示2000年初期間相對累積價格表現的百分比。

本文所述的任何資訊、陳述或意見均屬一般性質,並非針對或基於任何特定投資人的財務狀況或需求,且不構成也不應被視為投資建議、對未來事件的預測,對未來結果的保證,或對任何特定證券或投資策略或退休帳戶類型的建議。投資人就投資於任何證券或投資策略的適當性尋求財務建議時,應諮詢其財務專業人士。


定義:

聯邦準備理事會 (「聯準會」) 負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的美國政策。
MSCI所有國家世界(美國除外)指數涵蓋全球23個成熟市場國家(不包括美國)和24個新興市場(EM)國家中具代表性的大型和中型股。
股東權益報酬率(ROE)是指淨收入報酬佔股東權益的百分比。股東權益報酬率通過揭示公司利用股東投入的資金產生的利潤來衡量公司的獲利能力。東權益報酬率以百分比表示,計算公式為:股東權益報酬率=淨收入/股東權益
標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。
本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。
本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666
資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來­源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。
本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。
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美盛市場週訊

2019年06月03日

關稅:推動物價走揚?

...一週圖表:

關稅:推動物價走揚?
大型家電價格指數

(2003年1月至2019年3月)

一週圖表

圖表由西方資產提供。資料來源:經濟分析局,截至2019年3月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要:

  • 美國最近對中國商品徵收了第三輪關稅,引發市場對通膨和債券市場所受衝擊的擔憂。
  • 美盛旗下西方資產管理對18個月前實施的第一輪關稅後發生的狀況所做的分析提供了有用的線索。
  • 西方資產管理研究了對中國製的洗衣機徵收20%的關稅會對大型家電的價格造成什麼樣的衝擊。其價格在一開始迅速上漲,在12個月後的價格則共漲了12%。
  • 但價格的上漲時間並不長:部分原因是由於價格上漲導致洗衣機的需求下降。
  • 事實上,在開始徵收關稅後的12個月內,大型家電的「實際(通膨調整後)」消費減少了5%1
  • 更重要的是,到2019年3月為止,衡量大型家電價格的指數反而經歷了一次大幅的下跌。
  • 雖然這只是一個例子,但其相當貼切地說明了經濟當中的其他因素會使得關稅在價格上所造成的衝擊變得只是曇花一現的短暫。
  • 這也是為什麼西方資產相信債券市場最終將會更聚焦於關稅的改變將對經濟成長和金融市場狀況造成何種影響的原因。

圖表分析:

  • 本圖表顯示從2003年1月至2019年3月,每月的個人消費支出大型家電價格指數(Personal Consumption Expenditure Major Appliances Price Index)的12個月百分比變化和3個月年化百分比變化。

1 資料來源:經濟分析局,截至2019年3月31日。


定義:

個人消費支出(PCE)大型家電價格指數衡量個人消費支出(PCE)價格指數中大型家電的價格。PCE價格指數衡量消費品和服務的價格變化,該指數衡量對象包括與耐久財、非耐久財和服務相關的數據。該指數考慮到價格導致消費者的消費變化,而消費者物價指數則使用固定的一籃子商品,其權重不隨時間變化。


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美盛市場週訊

2019年5月20日

「我希望中國和美國能夠找到更好的共存方式。」

- 中國企業主暨出口商吳世川(音譯)

上週回顧…

中國:

關稅針對美國農民-北京在政策方面對於美國將對中國進口總值高達2,000億美元的商品採關稅上調的動作並沒有太大的回應,對比起美國那廣泛地課徵舉措來得更加集中。中國將從6月1日起針對從美國進口總值600億美元的商品徵收關稅,範圍涵蓋了約5,000種的商品,主要為農業產品-包括花生、糖、小麥、雞肉和火雞肉。

此外,中國買家取消了約3,247公噸的美國豬肉產品訂單,這是一年多以來被取消訂單中數量最龐大的一筆,而於此同時中國境內的豬肉市場正全面受到非洲豬瘟的肆虐。根據美國農業局聯盟經濟學家的說法,此結果導致美國農民大大地「錯失良機」。

美國財政部長梅努欽指出,美國官員「很可能會在某個時點訪問北京」,但他本人「還沒有計劃」親自造訪。然而,定於6月28日至29日在日本舉行的G20高峰會議將是美國總統川普及中國國家主席習近平會晤的一個機會,以便雙方討論貿易和其他問題。

另一方面,儘管川普同意商務部的評估,認為汽車與汽車零組件的進口會對國家安全造成威脅,其仍舊延後了對歐盟進口車輛徵收關稅的時限。

美國利率:

市場與聯準會-聯邦利率期貨市場反映聯邦公開市場委員會在9月中旬會議宣布調降利率的機率大於50%,此現象為今年以來的第二次。上一次機率達到50%以上的時間點是在3月底,當時美國最具指標性的3個月及10年期公債殖利率曲線已經出現反轉的現象。整體而言,聯準會官員在不同場合所發表的言論並未忽視此問題,但對其態度卻不明朗。下一次針對利率的官方觀點將於6月19日出爐,屆時聯邦公開市場委員會將發布下一次的聲明與最新經濟預測。

美國消費者:

債台高築-紐約聯邦儲備銀行指出美國消費者的整體借貸金額在第一季有所成長,美國家庭債務較上一季成長0.9%,來到13.67兆美元,與近幾年的成長速度一致。但是債務的組成略有變化,即便借貸成本下降,房貸總額仍舊減少至3,440億美元,創下自2014年第三季以來的最低水準。另一方面,總房屋貸款餘額(美國消費者負債的最大部分)較前一季成長1.3%,來為9.2兆美元,為2008年以來的最高數字。學生貸款債務上升至1.48兆美元,而汽車貸款則增加至1.28兆美元(創下此數據於2003年開始有紀錄以來的最高水準)。

所有價格資料來源:彭博社,截至2019年5月17日,除非另有說明。

...一週圖表:

全球股票:考慮小型股
績效跑贏的期間:全球小型股與大型股

一週圖表:

圖表由銳思投資提供。資料來源:Factset,截至2018年12月31日。基於指數成立以來(1994年5月31日)至2018年12月31日的月度滾動平均年度報酬期間的分析。「全球大型股(圖表中的藍色條狀部分)」由摩根士丹利資本國際所有國家世界指數(美國大型股除外)代表,「全球小型股(綠色條狀部分)」由摩根士丹利資本國際所有國家世界指數(美國小型股除外)代表。過往績效不保證未來結果。指數未經管理,投資人無法直接投資。指數報酬率不包括手續費或銷售費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 全球股票顯然應該在股票投資組合中佔有一席之地-但投資人經常只關注海外的大型股公司。歷史績效顯示這對投資人而言不啻為一個嚴重的疏失。
  • 事實上,在過去25年當中,全球小型股的表現明顯優於全球大型股-同時波動性卻並未顯著較高。
  • 以MSCI世界大型股和小型股指數的績效紀錄為例,在過去的25年裡,全球小型股的績效在94%的滾動10年期間、81%的滾動5年期間和72%的滾動3年期間擊敗了大型股1
  • 銳思投資最近的分析揭露了全球小型股許多其他具有吸引力的特性-包括即使在負面的市場環境當中也能提升投資組合多元化和創造領先績效的潛力。
  • 這些都是投資人不應忽視此資產類別的好理由-但全球小型股並非投資人可以自行應付的一個資產類別。
  • 畢竟其投資範疇較美國小型股足足多出一倍,且並非都在分析師的研究覆蓋的範圍內2
  • 這彰顯了像銳思投資這樣經驗豐富的主動式小型股投資經理人的價值,其擁有一套歷史悠久的流程以發掘在市占率、獲利能力或長期潛力方面表現超越同儕的公司。

圖表分析:

  • 本圖表顯示MSCI 所有國家世界指數不含美國小型股指數(綠色條狀部分)與MWCI 所有國家世界指數不含美國大型股指數(藍色條狀部分)自指數成立以來至2018年12月31日為止的3年、5年和10年的月度領先績效百分比。

1 資料來源:Factset,截至2018年12月31日。

2資料來源:Factset,截至2018年12月31日。 MSCI 所有國家世界指數不含美國小型股指數有4,148檔成分股,而羅素2000指數則有2,032檔成分股。MSCI 所有國家世界指數不含美國小型股指數當中有超過30%的成分股只有一位或甚至沒有任何賣方分析師進行研究。而在羅素2000指數當中這類的小型股比例則為15%。


定義:

聯邦基金利率(聯邦基金目標利率)是聯邦公開市場委員會為了執行美國貨幣政策所設定的目標利率。其為在美國聯邦儲備地區銀行有多餘存底的銀行向其他有隔夜拆款需求的銀行所收取的利率。

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。

殖利率曲線是用來描述同樣信用品質,但不同到期日之債券殖利率之間關係的曲線。

反轉殖利率曲線指的是長天期債券的殖利率比短天期債券殖利率要低的市場情況。

摩根士丹利資本國際所有國家世界指數不含美國大型股指數是一個未經管理的全球大型股(不包括美國)市值加權指數。指數報酬率包含淨再投資股息和/或利息收入。

羅素2000指數是一個未經管理的普通股指數,經常被用來作為代表美國小型股和/或中型股的一般績效指標。

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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

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美盛市場週訊

2019年05月13日

「希望中美雙方能夠相互讓步,攜手合作」

中國商務部

上週回顧…

美國-中國:

關稅紛擾-正當中國高層貿易談判小組抵達華盛頓準備召開會議的同時,美國將其對從中國進口的價值2,000億美元商品的關稅從10%提高到25%,不過美國一些觀察人士認為這場會議之後,雙方可能會針對一項範圍廣泛的歷史性貿易協定舉行一場簽署儀式。

但是此次關稅調漲的全面影響將會有所延遲。白宮已經有效地推遲了關稅的調漲,表示其只適用於5月10日星期五或之後離開中國的商品。已在前往美國港口途中的海運貨物將適用於10%的關稅政策。

金融市場在上週大致對此消息做出了負面的回應,標準普爾500指數相較上週五5月3日的高點下跌3.8%。但在川普總統於週三稍晚和週四(5月8日至9日)時宣布談判破裂,並指責中國導致談判陷入僵局之後,市場的立即反應相對平靜。標準普爾500指數在週三收盤時較前一日收盤時上漲了近0.2%,週四開盤後則上漲0.4%-不過當天最後則以下跌約0.3%作收。

中國對週四公告和演講的官方反應可由包括新華社在內的幾家媒體所刊登的一篇社論文章為代表,其標題為《願談則談,要打便打》。

美國通膨趨緩:

「短暫性因素」?4月核心消費者物價指數(核心CPI)自3月以來上漲0.1%,低於預期的0.2%。包括食品和能源在內的增幅為0.3%,表現同樣低於預期。核心CPI較去年同期上漲2.1%,表現與預期一致。

通膨的小幅落後挑戰了聯準會主席鮑威爾在聯邦公開市場委員會5月1日記者會上的說法,其評估通膨減緩是因為「暫時性」因素所導致的結果。金融市場似乎短暫表示同意,在當天上午8點30分公布此訊息時,10年期美國公債殖利率跌至2.4334%,聯邦基金期貨市場則顯示2019年底之前聯準會降息的可能性略有上升。

新興市場:

南非大選-新興市場的投資人獲得了一些令人振奮的利多政治消息。南非激烈競爭的全國大選初步開票結果顯示,執政的非洲民族議會(ANC)獲得了大約57%的多數選票,目前開票數已達九成。此開票結果被許多人視為對現任政府持續努力終結南非猖獗的腐敗和經濟停滯問題的成果所展現的肯定態度。

但結果未能完全證實這點。本次大選的投票率可能會創下自1994年種族隔離結束以來的最低紀錄,反對黨經濟自由戰士(EFF)獲得了大約10%的選票,使其在國會中的席次增加了一倍,並在所有九個省份當中都有所斬獲。經濟自由戰士平台包括了具爭議性的土地改革措施。有條件地支持非洲民族議會的溫和派民主聯盟則失去了部分席次。

金融市場將此結果視為大致利多的消息。南非幣的匯率上漲至1美元兌14.18南非幣。 10年期主權債券殖利率跌至9.05%,南非信用違約交換也有所改善,縮小9.35個基本點來到184.9。

...一週圖表:

石油減產:頁岩油則不受影響
頁岩油產量及油價

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2019年4月30日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 由於對全球成長放緩和美國經濟衰退前景的擔憂,原油價格在2018年第四季大幅下跌。
  • 但今年油價大幅反彈,部分原因是石油輸出國組織(主要是沙烏地阿拉伯)和俄羅斯的減產導致的結果。
  • 然而,美國頁岩油生產商繼續增加產量,在2018年,美國占全球產量的市佔率已達到18%1
  • 頁岩油生產商設法將平均損益兩平生產價格降至50美元左右,在五年前,損益兩平價格曾一度接近70美元。
  • 由於在較低的價格水準之下,頁岩生產已可獲利,因此其對產業仍持續造成影響,不過其影響方式對一般投資人而言則可能並不顯著。
  • 西方資產管理表示,目前頁岩油受歡迎的程度因為長期供應面投資不足,可能導致頁岩油長期供給吃緊。
  • 正如凱利投資的能源分析師Dimitry Dayen所指出的一樣,部分業者的股價已經反映出頁岩油生產如何改變一些公司管理資源的方式。

圖表分析:

  • 本圖表顯示了2015年5月至2019年4月美國二疊紀盆地每月頁岩油產量(單位為每日千桶)和西德州中級原油的每桶價格。

1 能源資訊局(Energy Information Agency)


定義:

消費者物價指數(CPI)衡量以美國勞工統計局所決定之一籃子商品與服務固定市場所代表的美國消費者物價之長期平均變化。
核心消費者物價指數(Core CPI)使用決定消費者物價指數的一籃子商品,但剔除每月波動的食品和能源價格。
標準普爾500指數是一個包含500檔個股的未經管理指數,通常用來代表美國大型股股績效的指數。
聯邦公開市場委員會(FOMC)是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。
聯邦基金利率(聯邦基金目標利率)是聯邦公開市場委員會為了執行美國貨幣政策所設定的目標利率。其為在美國聯邦儲備地區銀行有多餘存底的銀行向其他有隔夜拆款需求的銀行所收取的利率。

信用違約交換(CDS)的設計是用來移轉交易雙方之間的固定收益產品信用曝險。
二疊紀盆地頁岩油產量指數包括美國主要頁岩油氣開採地點:二疊紀盆地,Eagle Ford頁岩,Marcellus頁岩和Haynesville頁岩。
西德州中級原油(WTI),也稱為德州輕甜原油,是一種作為石油定價參考指標的原油等級。其等級稱為輕原油,主要是因為其相對較低的密度,稱為甜原油則是因為其硫含量較低。其為芝加哥商品交易所石油期貨合約所使用的原物料。
石油輸出國組織(OPEC)是由12個出口石油的開發中國家所組成的永久性跨國組織,負責協調與統一各個會員國的石油政策。


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美盛市場週訊

2019年5月6日

「我們有充分的理由認為這些低通膨數據格外受到一些短暫性因素的影響」

– 聯準會主席鮑威爾表示

上週回顧…

美國就業市場:

發薪日-5月3日星期五所公布的4月就業報告表現顯著高於預期水準。非農業就業人數增加263,000人,失業率則降至3.6%,延續了稍早一連串強勁的經濟數據,其中包括4月的ADP就業報告,非農業生產力成長3.6%以及第一季單位勞動力成本下降在內。稍早的數據也與前一週所公布之優於預期的第一季3.2%的GDP成長率大致相符。

金融市場反應溫和,2年期和10年期公債殖利率基本上保持不變,分別為2.339%和2.539%。美元兌一籃子貨幣匯率小幅上漲,美元指數自5月1日聯邦公開市場委員會公布其決定後繼續上揚,自會後記者會開始以來的漲幅接近1%。

聯準會:

「短暫性因素」-3月份持續偏低的1.6%核心PCE通膨數據以及聯準會理事表達擔憂的相關言論可能被視為聯邦公開市場委員會可能傾向於調降而非提高聯邦基金目標利率的訊號。

但聯準會主席鮑威爾5月1日發表的聲明和在記者會上卻表達了不同的觀點,令一些觀察家和市場參與者感到驚訝。鮑威爾沒有跟進先前可能需要調降利率來提振通膨的暗示,而是將導致通膨偏低的力量形容為「暫時性」的因素,而不要求聯邦公開市場委員會對政策方向進行任何改變。

金融市場的反應反映了方向的微小變化,聯邦基金期貨市場顯示6月19日會議降息的機率從3月底的近33%回落至不到10%的水準。

中國商品市場:

「豬」事不順-中國擁有超過4.4億隻豬,相當於全球豬隻總數的一半- 因此,「非洲豬瘟」在瀋陽當地牧場的迅速蔓延引起了全球商品市場的關注。中國官員估計已經撲殺了100萬頭豬來控制此疾病的傳播,而這種疾病似乎對人類沒有傳染性。但這只是對最終需要撲殺豬隻之總數量所做的一小部份估計,撲殺總數可能會達到中國目前既有豬隻的25%。美國農業部4月份的預測預計中國豬隻數量將減少約1.34億頭,相當於美國全年的豬隻產量。

中國官方數據顯示自2018年末以來受影響的豬隻數量成長趨緩,支持了政府對該疾病「受到有效控制」的評估結果。即便如此,此問題也將顯著衝擊全球與豬隻相關的商品,以及例如飼料等牛肉相關商品,其影響方式則尚未完全明朗。

所有價格資料來源:彭博社,截至2019年5月3日,除非另有說明。

...一週圖表:

美國股票:再創新高,更添擔憂
全球經濟政策不確定指數

一週圖表:

圖表由QS Investors提供。資料來源:彭博社,從2009年3月31日到2019年3月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 全球經濟政策不確定性指數1是根據當地新聞報導內容衡量16個國家對經濟政策的情緒,這些國家佔全球產值的三分之二。
  • 該指數所反映的不確定性顯著偏高-未解決的英國脫歐問題和仍然存在爭議的全球貿易環境為最主要的影響因素。
  • 然而,這並沒有減緩今年的股票漲勢。MSCI世界指數(不含美國)年初迄今上漲13.87%2。美國股市的漲幅更為強勁,標準普爾500指數和納斯達克指數等主要指數均創下歷史新高3
  • 目前,聯準會轉為溫和的利率政策以及美國近期正面的經濟數據都有助於支撐價格。
  • 儘管股市可能繼續走高,投資人仍然應該考慮高股價和地緣政治不確定性這兩個因素相結合之下的潛在波動性。
  • 當然,對此可能性有所疑慮的投資人除了從股市出場之外,還有其他選擇。
  • 正如QS Investors在最近的一篇文章中所指出,替代方案之一是對目前的股票配置進行再平衡,並聚焦於內含的週期性、貝他值和股價估值,此作法可能有助於「降低整體波動性並在震盪期間有機會抑制跌幅」。

圖表分析:

  • 本圖表顯示了2009年3月31日至2019年3月31日期間,採用名目GDP權重的全球經濟政策不確定性指數的月水平,以及該10年期間的對應平均值。

1 全球經濟政策不確定性指數(GEPU)是16個國家的國家經濟政策不確定性指數(EPU)之GDP加權平均值,這16個國家佔全球產值的三分之二。每個國家的EPU指數反映了該國於報紙裡所含有經濟、不確定性和政策相關議題等三個名詞在文章相對出現頻率。

2 資料來源:彭博社,截至2019年4月30日。

3 資料來源:彭博社。截至2019年4月30日,標準普爾500指數和納斯達克綜合指數的年初迄今總報酬率分別為18.25%和22.39%。 在2019年4月19日,標準普爾500指數創下歷史新高(為2,945.83點),而在同年4月29日,納斯達克綜合指數創下8161.85點的歷史新高。


ADP 全國就業報告是根據實際交易薪資數據,提供美國非農業私部門就業人口的概況。
ADP是一個雲端人力資本管理 (HCM) 解決方案的全球供應商,其全方位的服務整合了人力資源、薪資、人才、時間、稅務與福利管理,該公司是商業、委外服務、分析與法規遵循專業的領導廠商。ADP 研究學院與穆迪分析部門和其經驗豐富的勞動市場研究人員密切合作,出版每月的就業報告。
聯邦公開市場委員會 (FOMC) 是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。
個人消費支出 (PCE) 物價指數衡量消費者商品與服務的價格變化,該指數包括來自耐久財、非耐久財與服務的數據。本指數計算消費者因為考量價格導致的消費變化,而消費者物價指數則使用固定的一籃子商品,其權重不會隨著時間而變化。核心PCE指數則不含食品與能源價格。
聯邦基金利率(聯邦基金目標利率) 是聯邦公開市場委員會為了執行美國貨幣政策所設定的目標利率。其為在美國聯邦儲備地區銀行有多餘存底的銀行向其他有隔夜拆款需求的銀行所收取的利率。
「英國脫歐(Brexit)是指英國脫離歐盟公投的簡稱。
聯邦準備理事會 (「聯準會」) 負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的美國政策。
國內生產毛額 (GDP) 是一項經濟統計數據,衡量在一特定期間於一個國家內部所生產之所有最終商品和服務的市值。
MSCI世界指數是一個包含普通股在內未經管理之指數,其代表北美、歐洲和亞太地區 22個成熟市場國家的市場架構。
斯達克綜合指數是一個市值加權指數,用來代表納斯達克市場上市證券的績效,包含超過3,000檔股票。
標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。


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美盛市場週訊

2019年4月29日

「若政策於一年間變換數次:一會兒緊、一會兒鬆,誰也受不了」

- 中國人民銀行副行長劉國強

上週回顧…

美國成長:

GDP驚喜的背後-第一季美國GDP年成長率為3.2%,遠高於預期的2.3%。

但這個數字背後的原因可以從商務部三個預估數字中的第一個數字得知。3.2%的成長率當中有一半以上(1.7個百分點)來自於以不穩定著名的庫存及貿易類別變化,後者這個綜合來源對經濟成長的貢獻度來到六年以來的最高水準。庫存成長對GDP帶來助長,主因增加倉庫中的庫存需要生產。淨出口提升了GDP當中的貿易部分,貢獻了1.03個百分點。然而,這主要是進口下降造成的結果,因為企業在美國可能調漲中國進口商品關稅之前完成了補足庫存的動作,但關稅卻尚未真正調升。

庫存和貿易對實際需求幾乎沒有幫助,後者顯著低於整體GDP成長。該統計數據定義為對國內私人購買者的最終銷售(不包括貿易、庫存和政府),其數值為1.3%,是自2013年以來的最低水準。分析庫存和淨進口帶動GDP總體成長情況的觀點之一是:本季的成長有部分是犧牲了未來幾個季度的成長所換得的結果,因為未來幾個季度的最終銷售可能來自於既有的庫存而非新的生產活動。

第一季的個人消費表現僅略高於預期,總體成長率為1.2%,不包括燃料和食品的成長率則為1.3%。

固定收益市場的初步反應非常正面。美國10年期公債殖利率從2.525%下降至2.493%; 2年期公債殖利率則從2.320%下降到2.276%。美國股市對經濟新聞的關注程度則低於目前正快速展開的財報季結果。

中國:

一帶一路與貿易-上週在北京舉行的「一帶一路」論壇有兩次重要的政策。首先,中國人民銀行行長易綱 (Yi Gang) 的演講重點是「為多國計劃建立一個以市場為導向的開放融資和投資體系」,其將私部門的資金部署視為「主力軍,而政府資金只會發揮引導和槓桿的作用」。

第二場演講由中國國家主席習近平 (Xi Jinping) 發表,其中包括有關中國整體貿易政策和中美目前談判的聲明。具體而言,其在演講中表示中國「…將建立國際協議具有約束力的執法機制」和「…消除阻礙公平競爭和扭曲市場的不正確規範、補貼和作法。」

上述的第二場演講時間恰好與中國及美國高層貿易談判小組宣布新一輪會議日期的時間相符。美國貿易代表萊希澤 (Robert Lighthizer) 和財政部長姆努欽(Stene Mnuchin) 將前往北京參加於4月30日開始的會談。白宮形容這次會談將「涵蓋貿易問題,包括智慧財產權、強制技術轉移、非關稅壁壘、農業、服務、採購和執法」。

所有價格資料來源:彭博社,截至2019年4月26日,除非另有說明。

...一週圖表:

小型股:塞翁失馬,焉知非福
羅素2000指數跌幅超過20%之後的兩年累積報酬率

一週圖表:

圖表由銳思投資提供。資料來源:彭博社,截至2019年3月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。*截至2019年3月31日。

 

基本概要::

  • 小型股的波動幅度通常較大,但歷史顯示那些願意在經濟低迷期間堅持下去的投資人往往會在反彈當中獲益。
  • 在過去40年期間,羅素2000指數經歷了11次超過20%的跌幅-2018年第四季是最近的一次(-20.5%)。
  • 在大多數情況下,市場在經歷這些拉回後的兩年都會出現強勁反彈,平均兩年累積報酬率為45.8%。
  • 唯一例外沒有出現正報酬的是2008年金融危機後的兩年。
  • 最近,從12月中旬開始的反彈尚未止歇,到3月31日止上漲了12.2%(如上所示)-漲幅到4月24日已經擴大到15.8%1
  • 目前的反彈是否會進一步走高至與歷史平均水準一致?只有時間能夠帶來答案,但更重要的問題可能是哪些公司及類股最有優勢能夠在未來的上漲當中處於領先地位。

圖表分析:

  • 本圖表顯示,自1980年以來,羅素2000指數下跌超過20%的時期,以及之後兩年的累積總報酬率。圖表中的日期代表超過20%跌幅開始的第一天,隨後的績效則由該日期開始計算。

1 資料來源:彭博社。


定義:

羅素2000指數是一個未經管理的普通股指數,經常被用作美國小型和/或中型企業股票的一般績效指標。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

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美盛市場週訊

2019年4月22日

「美國與中國在科技和戰略影響力方面的複雜競爭…不是在一夕之間可以解決的問題。」

– 新加坡財政部長王瑞杰(Heng Swee Keat)

上週回顧...

中國:

軟著陸或者快速復甦?官方數據顯示第一季的成長表現強勁。GDP年化成長率為6.4%,較去年同期也成長6.4%,表現優於預期。3月工業產值較去年同期成長8.5%,遠高於預期, 3月份零售銷售較去年同期成長8.7%,同樣超出預期。

分析師認為減稅和對地方政府基礎建設支出的重新推動是成長強勁的主因。消費在第一季推動了超過65%的活動,確認了直接與消費者接觸的公司認為個人需求持續強勁的評估。中國國家統計局發言人毛勝勇表示此一數據表現「相對穩定」,特別是在國際貿易疲軟和其他不利條件的背景下更是如此。此外,部分美國官員對中美貿易談判進展迅速的評論也助長了正面的情緒。變得輕鬆太多。這也為「B計劃」提案開啟了可能被啟動的大門。同時也可能帶來與抗拒改變的歐盟進行的另一輪討論,英國脫歐原訂於3月29日生效的期限可能被迫延長或甚至發生所有人擔心已久的「英國硬脫歐」情境,亦即英國在完全沒有事先安排的情況下離開歐盟。

歐元區:

製造業放緩-歐元區4月的製造業採購經理人指數連續第三個月出現萎縮,呈現低於預期的47.8(該數據高於50表示經濟擴張,低於50表示經濟收縮)。

德國製造業處於這波衰退的核心,其採購經理人指數為低於市場預期的44.5,連續第四個月呈現下滑。德國經濟部已將本身對2019年全年整體成長的預測,從一年前的2.1%下修至0.5%。此次下修將使德國成為2019年全年表現第二差的經濟體,僅次於義大利。德國經濟部長Peter Altmaier表示「目前德國經濟的疲軟階段必須是一項警訊」。然而,總理的發言人Steffen Seibert則否認德國需要提振成長的整套計畫。

許多觀察人士指責歐元區對當前和未來的關稅問題反應遲緩。國際貨幣基金(IMF)下修了對全球經濟成長的預期,因為較高的關稅正對全球貿易造成衝擊。

美國經濟:

庫存優勢-3月的工業產值表現令人失望,下降0.1%,相對而言2月份則成長0.1%。產能利用率也低於預期,為78.8%,較預期的79.2%為低。令人失望的部分原因可能是前幾個季度的庫存累積。在消耗庫存的期間,生產需求會降低,特別在銷售疲軟的情況下更為明顯。

美國政府數據顯示,庫存積累使得2018年第三季和第四季的整體經濟成長平均增加1.2個百分點。汽車產業就是一個例子,汽車和卡車經銷商的六個月平均庫存為75天的銷售額,達到自2009年以來的最高水準。家具和服裝製造商和零售商面臨著類似的挑戰。全國獨立企業聯合會(NFIB)在其他方面表示樂觀的3月份報告中指出,自2018年12月以來,小型企業主計劃減少而不是增加庫存。一些報告顯示庫存的積累旨在防止美國與往來國家之間的貿易爭端影響。若真如此,美中之間貿易衝突如果獲得明確的解決,其可能需要更長的時間才會在整個經濟當中發酵。

庫存積累也意味著週五公布較預期為佳的3月零售銷售成長率0.9%(不含汽車和汽油)對整體成長的影響可能較製造業和進口出現同步改善時的影響為低,而在已有大量庫存的情況下,製造業與進口同步改善的可能性會較低。

所有價格資料來源:彭博社,截至2019年4月18日,除非另有說明。

...一週圖表:

新興市場股票:縮小估值差距

股價淨值比:新興市場與成熟市場

一週圖表:

圖表由馬丁可利提供。資料來源:彭博社,截至2019年3月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。新興市場(EM)以MSCI新興市場指數為代表,成熟市場以MSCI世界指數為代表。

 

基本概要::

  • 從股價淨值比的角度來看(分別為1.6倍和2.4倍) 1,新興市場股票相較於成熟市場股票呈現大幅折價(33%)。
  • 由於希臘債務危機、巴西長期衰退、2015年大宗商品價格暴跌以及對中國經濟成長率的擔憂等因素導致投資人信心受到影響,使得這一差距在2012年初開始擴大。
  • 在過去兩年中,美國利率上升和美元走強也對新興市場貨幣和股票估值造成了沈重的衝擊。
  • 所有這些因素也導致了新興市場績效顯著落後。這與其過去20年的強勁平均表現形成鮮明的對比,後者或許較能夠反映新興市場的長期成長潛力2
  • 現在,隨著美國利率預期受到抑制,如果我們看到中美貿易談判和印度全國大選出現對市場有利的結果,以及中國和全球經濟穩定的更多跡象,此估值差距可能會開始縮小。

圖表分析:

  • 本圖表顯示了從2009年3月31日到2019年3月31日的MSCI新興市場指數和MSCI世界指數的股價淨值比。

附註:

1考慮到全球企業財報和企業治理的差異,在評估新興市場時,股價淨值比是本益比的一個有用替代方案。

2資料來源:彭博社。從2012年3月31日至2019年3月31日,MSCI世界指數的年化平均總報酬率為9.8%,而MSCI新興市場指數為3.1%。然而,在截至2019年3月31日的20年期間,MSCI新興市場指數表現優於MSCI世界指數,前者的年化平均報酬率為8.7%,後者則為5.4%。


定義:

採購經理人指數(PMI)根據從一群具代表性的製造業與服務業公司所收集的調查資訊,衡量製造業與服務業在一個經濟體內的表現。採購經理人指數高於50代表經濟擴張,低於50代表經濟收縮。

美國獨立工商業者聯合會(NFIB)是一個美國小型企業的倡議機構,代表350,000家小型與獨立工商業者。

股價淨值比(Price-to-book ratio)為股票價格除以股票每股帳面價值之比率。

MSCI新興市場指數是一個自由浮動調整的市值指數,旨在衡量全球新興市場的股市表現。

MSCI世界指數呈現了23個成熟市場國家的大型和中型股票表現。


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美盛市場週訊

2019年4月15日

「行動的進程完全掌握在英國手中…請不要浪費這段時間。」

- 歐盟主席Donald Tusk對英國脫歐截止日期延長至10月的評論

上週回顧...

美國成長:

維持常軌本週的經濟報告證實了先前的數據顯示成長速度雖然不快但表現依然強健。3月份消費者核心通膨率維持在穩健的2.0%。然而,2月份的就業職缺報告(最新可得數據)顯示職缺數目為708.7萬個-顯著低於1月上修後的762.5萬個,明顯低於市場預期。

聯邦公開市場委員會3月20日的會議紀錄顯示,委員會表示價格壓力「減弱」,但也明確表示委員會成員和金融市場一樣都正在面對成長路徑模擬兩可的挑戰-但是相較於聯邦基金期貨價格而言,其言論也似乎沒有那麼支持於2019年再次降息的決定。

義大利:

阻止下滑-義大利與歐盟委員會就其對該國預算短缺的預測持續存在爭議,現在此爭議又碰到了另一個障礙。目前歐盟預測2019年全年的成長率為0.1%,而之前的預測則為1.0%。如果真是如此,這波成長率下修將使得義大利的預算赤字來到GDP的2.3%至2.4%之間-顯著高於該國與歐盟委員會去年談判協議的2.04%水準。

短期補救措施將是使用20億歐元(22億美元)的緊急準備金,此筆準備金原本規劃的用途就是作為此情況的備案,以確保其赤字目標得以實現。缺口背後的結構性問題則完全是另外一回事了。

中國:

出口上升,進口(仍舊)低迷-3月份中國出口反彈,表現超出預期,以美元計算的出口額較去年同期成長14.2%。另一方面,進口則持續下滑,3月份較去年同期衰退7.6%,遠低於預期數字。一些觀察人士認為,即使中國和美國繼續就貿易協定進行細節上談判,進口持續下跌仍應歸咎於此期間內持續發酵的美國關稅衝擊。

所有資料來源:彭博社,截至2019年1月10日(除另有說明外)。

石油:

頁岩油-最近Chevron收購二疊紀盆地著名頁岩油公司Anadarko Petroleum的消息,再次顯示了頁岩油是全球石油市場的重要組成部分。這項收購案使得Chevron公司在原油和天然氣生產方面取得了重大進展,使合併後的2018年每日產量達到了339.6萬桶,接近了頂級生產商(Exxon的383.3萬桶和Shell的366.6萬桶)。這項收購案也彰顯了今年原油價格表現強勁所帶來的價值,目前的原油價格為每桶71.49美元(布蘭特原油)和64.07美元(西德州中級原油)1,另外也展現了油價強勁時整個產業的獲利能力。

1資料來源:彭博社,截至2019年4月12日,美國東部時間下午1:00 所有價格資料來源:彭博社,截至2019年4月12日,除非另有說明。

...一週圖表:

美國成長:授信人員的悔恨?
銀行授信人員開始看空嗎?

一週圖表:

圖表由布蘭迪全球投資提供。資料來源:彭博社,截至2019年1月31日。過往績效不保證未來結果。本資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 金融市場上討論得沸沸揚揚的議題之一,就是2018年美國經濟強勁成長的力道能有多少可以延續至今年和明年。
  • 當聯邦公開市場委員會放棄預期的升息計畫,並縮減出售公債和房貸抵押貸款證券的計畫規模時,市場擔憂的情緒也隨之上揚。
  • 然而,一個始料未及的後果似乎是對銀行提供商業貸款意願所造成的衝擊。
  • 鑑於聯準會的新鴿派立場可以被視為經濟即將放緩的訊號,銀行放款授信人員考慮緊縮放款標準以避開體質不良企業的做法是合乎邏輯的。但這可能無意間使得問題變本加厲,因為經濟需要更多的流動性。
  • 事實上,聯準會最近一次對銀行放款的授信人員進行季度的調查顯示,向更大的商業和工業公司提供貸款的銀行已經在進行調整-這與兩年前開始的相對寬鬆立場有著明顯的轉變。截至1月31日的調查結果顯示,這些放款機構中有2.8%的受訪者表示其放款審查的條件已經趨於嚴格。
  • 布蘭迪全球投資觀察到,這種緊縮可能被視為經濟的空頭訊號,不過要取決於同時存在的其他經濟訊號是否也呈現空頭而定。
  • 然而,溫和轉向與整體經濟變化之間的時間差可能會使得企業的貸款和投資決策比起經濟較為穩定的時期更具挑戰性,因為它們試圖要在銀行放款態度趨於審慎之際進行投資。
  • 當然,美國和中國之間貿易緊張局勢的顯著降低,英國脫歐截止期限也有可能被推遲的初步跡象,過度謹慎的銀行家在此時可能會錯失參與逆勢復甦成長的機會。

圖表分析:

  • 本圖表顯示了1994年1月31日至2019年1月31日聯準會對銀行放款部門授信人員的季度調查結果。文中所提供的數據是針對中大型商業和工業(C&I)公司業務的美國國內放款授信人員所做的調查。

定義:

布蘭特原油和西德州中級原油 (WTI)是原油的主要貿易分類,是全球石油採購的主要基準價格。

聯邦公開市場委員會(FOMC)是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。

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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )

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本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2019年4月8日

「剩下的(貿易)問題個個都是硬骨頭。」

- 中國官方新聞服務機構新華社

上週回顧…

美國就業:

回歸正軌-3月份的就業成長表現優於預期,就業人口增加196,000人,相較而言,2月修正後增加的數字只有33,000人。這使得就業成長率與其每月約18萬人的長期趨勢一致(包括經濟衰退時期在內)。總體失業率維持3.8%的穩定水準,延續了1960年代末期以來的最低點。

然而,3月的平均時薪成長率僅有0.1%,表現略低於預期,使得年成長率達到亦低於市場預期的3.2%。整體勞動參與率略微下降至63.0%,主要原因是55-64歲和55歲以上的族群勞動參與率下降的緣故。

市場對此數據淡然處之,美國10年期公債殖利率在短暫飆升後稍後回到了約2.515%的水準。市場反應溫和的原因之一是:就業成長的走強降低了聯準會在2019年底前為了預防經濟衰退而採取降息措施的預期需求。

德國:

製造業的焦慮-2月份的工廠訂單較前月下跌了4.2%,遠低於原本預期的成長率0.3%-使得德國和歐洲對未來成長前景產生了擔憂。此數字較去年同期相比下跌了8.4%,低於原本預期的3.1%跌幅,表現更為令人失望。目前產量的數字略為抵消了此負面衝擊。2月的整體工業產值較1月成長0.7%,表現略優於預期。工業產值的年增率則為-0.4%,但仍高於預期的-1.4%。德國機械工程產業協會在四月初將今年的成長預測下調至1%。

希臘:

績效獎金-歐元區各國財長核准向希臘發放10億歐元(11億美元)的資金,終結了最近關於希臘在最近一輪的紓困期間是否遵守經濟改革協議的辯論。

諷刺的是:這筆資金來自歐洲央行在希臘債務危機期間從希臘政府公債所賺到的獲利。

辯論的重點是希臘限制了銀行收回房屋權力的改革。歐元區各國財長擔心,對房屋所有人的保護可能會對希臘原已脆弱的銀行體系造成威脅,因為這些銀行的不良貸款比例已是全歐最高。

英國脫歐:

延後期限-英國首相梅伊最近對歐盟所提出的要求是將英國脫歐的的最後期限從4月12日推遲到6月30日,以便有時間與工黨的科爾賓(Jeremy Corbyn)討論關於進一步推遲英國脫歐實施時間的提案。「EU27」為 歐盟28個成員國減去英國的其他國家-計劃在4月12日截止日前兩天舉行會議,以決定下一步的行動。

首相梅伊的提議還包括一項要求避免參加5月23日歐洲議會選舉的請求,她在給歐盟的信函中描述參加這場選舉」…既不符合英國作為脫離會員國的利益,也不符合歐盟整體的利益」,但其同時承認參與選舉的法律義務仍然有效。

所有資料來源:彭博社,截至2019年4月5日,除非另有說明。

...一週圖表:

利率:房屋營建商效應
房屋營建商指數的彈升縮小了差距

一週圖表:

圖表由凱利投資提供。資料來源:凱利投資、彭博社,截至2019年4月4日。過往績效不保證未來結果。本資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的績效。

 

基本概要::

  • 住房約占美國經濟的10%,其中有很大一部分屬於房屋建築商的活動。它也是對利率最為敏感的產業之一,任何考慮購買房屋或公寓的人都可以證明這點。
  • 在評估未來住宅營建商股票的前景時,長期基本面可能更為重要-其長期基本面現在看來相當強勁。
  • 另一方面,對新屋的需求尚未達到每年約150萬個單位的常態化需求水準。
  • 供給面也展現利多。在2008年的金融危機之後,住房部門的投資呈現崩盤:因為房貸抵押貸款的供給隨著房貸抵押貸款債務工具的解體而枯竭。
  • 結果導致可得房屋供給量的預期短缺-於此同時,隨著千禧世代進入30歲的階段,且就業成長繼續上升,使得住房需求也開始加速成長。
  • 上述的這些利多,可能是2018年下半年房貸抵押貸款利率上升引發大幅拋售以及新屋開工的暫時停歇之後,房屋營建股呈現快速復甦的背後原因。
  • 聯準會在2019年初對升息態度的轉變也明顯反映在該類股的反彈中。
  • 即使是現在,鑑於在年初以來的這波上漲之後,許多房屋營建商的股價仍低於帳面價值,美盛旗下凱利投資認為該類股仍舊值得投資人進一步檢視。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2018年8月1日至2019年4月4日期間標準普爾500指數和ISE專屬房屋營建商指數的漲跌幅。

所有資料來源:彭博社,截至2018年12月21日,除非另有說明。


定義:

聯邦準備理事會 (「聯準會」) 負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的美國政策。

ISE 專屬房屋營造商指數包括住宅營建公司和預製房屋製造商。

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2019年4月1日

「這麼一件簡單的事情他們都做不好。在這群人執政之下,如果現在有一場戰爭,我們就完蛋了。」

- 英國國會外的脫歐抗議民眾

上週回顧...

美國消費者:

表現無感-占美國經濟約70%的消費者支出在1月的表現令人失望,與2018年12月相比僅上漲0.1%,低於預期漲幅的0.3%。核心消費者通膨也呈現疲軟,與12月相比僅上漲0.1%,與2018年1月相比僅上漲1.8%-遠低於聯準會經常宣稱的2%目標。

第四季整體經濟成長的最終數據也低預期,下修後的年化成長率為2.2%。到目前為止,這些數據的悲觀基調表明,剛剛結束的第一季最終成長數據也可能令人失望。這些數據都顯示在目前的現實環境下,聯準會近期採取的寬鬆立場可能恰如其分-如果未來的數據繼續衰退,其立場可能會變得更加溫和。

歐洲銀行:

分層利率?歐洲央行目前對商業銀行存款「支付」的負利率 (-0.4%) 被許多人視為是歐洲已陷入困境之銀行的獲利能力(甚至是償還能力)的威脅。建議的解決方案之一包括採取「分層」費率以便為那些問題較為嚴重的銀行提供一些喘息空間。儘管歐洲央行正在持續對此議題進行討論,但迄今的討論仍停留在紙上談兵的階段,但值得記得的是:負利率曾經在實務上被認為執行的可能性極低或甚至是完全不可能做到的事情。

英國-歐洲:

英國脫歐再次受挫-由於國會在週五以344比286票再度否決首相梅伊的脫歐協議,其原本將脫歐時間延後至5月22日,此結果使得找尋以其他形式達成脫歐協議的時間表再次遭到全盤打亂。下一個關鍵日期是4月12日,屆時歐盟需要與英國針對如何繼續討論以達成協議。由於許多人認為英國將無法滿足其要求,因此屆時「無協議」英國脫歐的前景已經導致歐盟在4月10日安排舉行一場緊急會議。

瑞典:

增加借貸?瑞典的GDP有大約一半仰賴全球貿易,因此其經濟很容易受到當前全球貿易放緩所影響。與此同時,該國的債務負擔繼續下降,目前預計在未來兩年內會跌至該國的債務下限30%之下。這種不尋常的情況促使該國最大的工會組織對政府施壓以擴大借貸與社會福利支出-這可能對國會目前的右派多數席次構成挑戰。即使是眾所周知反對赤字支出的前總理Goran Persson也承認,目前「非常低」的低利率使得借貸問題與1990年代瑞典債務危機期間可說是大相逕庭。

所有資料來源:彭博社,截至2019年3月29日,除非另有說明。

...一週圖表:

英國股票:脫歐悲歌
英國脫歐公投之後英國股票相對於全球股票的表現

一週圖表:

圖表由凱利投資提供。資料來源:彭博社,截至2019年3月28日。過往績效不保證未來結果。本資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的績效。

 

基本概要:

  • 無論是好是壞,英國脫歐公投允許英國選民表達他們對英國離開歐盟的看法。
  • 現在,在最初的3月29日截止日期的陰影下,股票市場一直針對英國脫歐的影響以及其按照時間表完成脫歐的可能性表達自己的看法。
  • 自投票前夕以來,英國富時100指數累計上漲15.6%1,遠低於全球股市整體漲幅的25.5%。主要依賴當地經濟的公司股票是英國股市績效落後的主要原因。
  • 就估值而言,根據凱利投資的估計,在類股調整後的基礎上,英國股市已經跌至2001年和2008年市場低迷期間的低點。
  • 當然,到目前為止,英國脫歐的大多數層面都無法預測或進行短期分析。但對這些不確定性有所擔憂的市場似乎已經反映了這種不確定性的影響(至少目前是如此)。

圖表分析:

  • 本圖表顯示,2016年6月22日至2019年3月28日期間,代表英國股票績效之富時100指數,以及代表已開發及新興國家的MSCI所有國家世界指數之表現。

資料來源:彭博社,截至2019年3月28日,除非另有說明。
1 資料來源:彭博社,2019年3月28日所取得之資料。該期間是指2016年6月22日至2019年3月28日。


定義:

聯邦準備理事會 (「聯準會」) 負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的美國政策。
富時100指數是在倫敦證券交易所交易的100家資本額最高的公司的資本額加權指數。
MSCI 所有國家世界指數 (MSCI ACWI) 是一個自由浮動加權指數,包括新興市場和成熟國家市場。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

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本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )。

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美盛市場週訊

2019年03月25日

「我不認為我們會想要長期仰賴中國作為顧客。」

- 美國農業部長 Sunny Perdue

上週回顧…

美國聯準會:連結點陣圖

截至3月20日為止,聯邦公開市場委員會已經堅定而一致地轉向鴿派立場。

市場上對於美國利率共識預測並獲得密切關注的「點陣圖」,現在顯示2019年年底之前將不會再次升息,而2020年也只會升息一次,此預測頻率相較於去年12月的點陣圖出現大幅下滑。對經濟的預測也出現下修,今年變成2.1%,2020年則為1.9%,兩者均下降了0.1個百分點。聯準會削減美國公債和房貸抵押貸款證券持有部位的時間表則可望在9月暫停腳步。

金融市場的反應與新的展望一致。事實上,聯邦基金期貨市場目前的交易水準似乎顯示聯準會在2019年12月11日(也就是今年最後一次會議舉行時)實際削減基準利率的可能性為49%。美國10年期公債殖利率已下滑至2.471%,為2018年1月以來所見的最低點,而殖利率在不久前的2018年11月8日還曾達到3.237%的高點。現在美國2年期和5年期公債殖利率略微反轉,分別跌至2.288%和2.280%。在股市方面,標準普爾500指數上漲1.7%,成為2860.31點,之後於3月21日收盤時小幅回跌。

英國脫歐與歐盟:目前的條件與期限

歐盟答應英國首相梅伊 (Theresa May) 的要求,將「無協議」英國脫歐的截止期限從原本的3月29日向後延長。新的安排意味著英國首相梅伊的態度轉變,也對支持英國脫歐的強硬派帶來挑戰。

協議內容 英國現在又獲得了額外的兩週時間,截止期限延後至4月12日。然而,魔鬼藏在細節裡,如果英國國會下週不支持她的英國脫歐協議版本,梅伊在4月12日之前就必須決定是否在無協議的情況下脫離歐盟,或者要求延長更久的時間,並就如何使用額外的寬限時間提出明確的計劃。

影響 這一系列條件為支持英國脫歐的強硬派帶來政治壓力,他們將必須在支持梅伊已經協商過的協議,或可能在4月12日之後仍無法脫離歐洲的窘境之間做出選擇。

那是因為如果失敗兩次的協議獲得通過的話,歐盟將讓英國留在歐盟至5月22日完成相關作業為止。但如果協議被否決,梅伊將不得不決定要求更長的延期,可能延長至2019年底為止。

日期 為何選擇4月12日和5月22日呢?4月12日是英國決定是否參加歐盟議會選舉的截止日期,5月22日則是投票開始前的最後一天。在英國離開歐盟之前的最後一刻進行議會投票被所有人視為毫無意義。到2019年底之前的脫歐截止日期至少可以允許英國在此期間參與歐洲議會活動,不過其仍舊取決於持續談判的最終結果。

所有資料來源:彭博社,截至2019年3月22日,除非另有說明。

...一週圖表:

美國經濟:利率政策趨於溫和
高盛金融情勢指數

一週圖表

圖表由西方資產提供。資料來源:彭博社,截至2019年3月20日。此資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的 績效。過往績效不保證未來結果。

基本概要:

  • 美國聯準會3月20日的決定,比許多人預期的更為傾向溫和鴿派,也顯得更為關注金融狀況對整體經濟的影響。
  • 市場在2018年底的擔憂是聯準會將繼續提高其目標利率,並堅持縮表計畫,持續出售過去10年中為因應2008年金融危機而累積買進的公債和房貸抵押貸款證券。
  • 但是在2018年的最後一週,聯準會的言論出現了明顯的溫和轉變,之後兩次聯邦公開市場委員會的立場也顯得越來越傾向鴿派。
  • 如圖所示,基於整體金融狀況的變化,聯邦公開市場委員會自去年年底以來的立場變化迄今已產生預期效果,讓下一次利率的總體預期即使未到調降水準,至少也從上升變為持平。
  • 預期的變化是否能夠支持聯準會下修經濟預測所反映的成長衰退,以及對其自身利率立場路徑的共識預測還有待觀察。

圖表分析:

  • 本圖表顯示,2014年1月2日至2019年3月20日期間,高盛金融情勢指數的走勢。


定義:
聯邦公開市場委員會 (FOMC) 是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。
聯準會的點陣圖顯示了聯邦公開市場委員會(FOMC)的12名成員對他們認為聯邦基金利率在每個曆年結束時以及就長期而言,聯邦基金利率在聯準會結束緊縮政策或從目前水準推動「正常化」政策後的高點。點陣圖每季度出版一次。
房貸抵押貸款證券(MBS是一種資產抵押證券,由單一房貸或多筆房貸擔保。
高盛美國金融狀況指數追蹤利率、信用利差、股票價格和美元的變化,其反映了投資環境的變化,這可能會對經濟產出構成壓力

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美盛市場週訊

2019年03月18日

「我現在連子彈都得省著用…現在想出來混真的太困難了。」

- 委內瑞拉首都加拉加斯街頭幫派份子

上週回顧…

英國脫歐:

自相矛盾的英鎊走勢-英國下議院週四投票結果反對「無協議」英國脫歐,下一次投票預計將於3月19日星期二舉行,其將決定是否授權首相梅伊在離原訂截止期限3月29日的僅僅兩週內正式請求歐盟延後英國脫歐的時間。

在此截止日期之前,英國首相梅伊繼續積極遊說以尋求支持脫歐的政黨成員以及她的聯盟夥伴-北愛爾蘭民主統一黨的支持。

矛盾的是,雖然潛在的問題(尤其是英國與愛爾蘭邊境保障措施相關的部分)尚未解決,但是貨幣市場似乎認為這個最後一刻的衝動之舉反而代表了不確定性降低的利多。今年到目前為止,英鎊為兌美元匯率表現最強的主要貨幣,自2018年底以來上漲約3.8%1,英鎊兌美元匯率並在下議院投票否決無協議英國脫歐後立即從前一天的低點1.3005美元上升至1.338美元。

歐盟各國領導人對是否願意延長英國脫歐最後期限的意願發出了不同信號,尤其在英國與愛爾蘭邊境保障措施未見解決跡象之下更是如此,近期對英鎊的樂觀情緒也令部分觀察人士感到困惑。

義大利:

中國伸出援手-義大利政府正在考慮成為第一個加入中國「一帶一路(BRI)」全球發展計劃的G7國家。

與直接從中國內部基礎建設銀行借款的亞洲和非洲之一帶一路專案不同,該計劃的貸款將來自中國主導的多邊亞洲基礎設施投資銀行(亞投銀)。這可能使義大利的聯合提案更加符合歐盟的期望,因為亞投銀的專案對非中國承包商的多邊投標抱持開放態度,與只仰賴中國勞工的中國國內基礎設施銀行不同,後者是義大利最新聯合政府當中支持工會政黨所在意的痛點。兩國都將樂見於這些協議出現進展-且尤其希望可以在習近平主席3月22日訪問羅馬期間簽署 備忘錄。

美國經濟:

數據趨於疲弱-2月份的工業產值數據略為令人失望,製造業產值表現也不如預期,連續第二個月下滑(2月的數據為-0.5%),1月數據也修正為-0.5%。產能利用率也低於預期,僅為78.2%,略低於1月份修正後的數據水準。但最大的負面意外消息是紐約聯邦儲備銀行3月份的區域製造業指標,該指標雖然自2016年11月由負轉正以來仍處於正成長的區間,但卻跌至2017年5月以來的最低水準。

正面的數據表現僅差強人意:1月的就業機會報告略強於預期水準,3月消費者信心略微超出預期-密西根大學信心指數也顯示消費者失去本身或其配偶想要保留之工作機會的機率為15.5%,為經濟衰退後的平均低點。

中國:

同意與附和-最近美國對中國出口徵收額外關稅的延遲決定伴隨著貨幣政策協議,並允許進一步談判。雙方同意川普總統與習主席簽署協議的任何會議最快會到4月之後才會舉行。

在中國最近結束的全國人民代表大會上可以看到談判有所進展的跡象,大會期間通過了立法,取消了外國企業轉讓獨家科技合資夥伴的要求,並防止「非法的政府干預」。中國總理李克強形容相應的執法措施是為了「確保違法者無處遁形」。在美國方面,川普總統表示:「我們得到了我們必須得到的東西」,並表達了他個人的期望,亦即談判應在四週內告一段落。

1 資料來源:彭博社,截至美國東岸時間2019年3月15日上午8點30分。

所有資料來源:彭博社,截至2019年3月15日,除非另有說明。

一週圖表:

石油:全新的世界
原油現貨價格

一週圖表

資料來源:彭博社,截至2019年3月14日。過往表現不保證未來績效。此資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的表現。

基本概要:

  • 自石油輸出國組織 (OPEC) 於1960年成立以來,石油和天然氣市場的權力平衡發生了巨大變化。蓬勃發展的頁岩油生產推動了美國這個非OPEC成員國開始扮演起領導的角色,其對全球原油供應和價格的影響力可以說與沙烏地阿拉伯不相上下。實際上,美國在2018年期間有幾個月的原油產量曾超越了沙烏地阿拉伯。
  • 較小型的美國石油勘探和生產 (E&P) 公司是產量大幅成長背後的主要動力。但是整體而言,其獲利能力和資產負債表都與原油價格高度相關。在油價因為OPEC大舉增產而從2014年6月的每桶110美元暴跌至不到兩年後的每桶26.21美元時,許多美國石油業者被迫關門大吉。正如傳奇石油大亨T. Boone Pickens所形容地一樣:「它們為那些涉世未深的頁岩油業者上了一課。
  • 但頁岩生產商適應了這個環境,不僅得以存活下來,同時更蓬勃發展,將全球市場從仰賴探勘的局勢轉變為需求驅動的生產-並使油價更加穩定(至少到目前為止是如此)。
  • 由於油價相對穩定,探勘和生產公司的資本投資得以趨於穩定,這些投資主要用於探勘,使得建立產能的支出更可預測。相對而言,這也使得它們能夠以股息或合夥收入的形式直接向投資人提供更穩定的利潤回報,這徹底改變了石油產業過往大起大落的本質。
  • 上述的這些情況都為全球石油市場的大多數參與者提供了穩定可獲利價格水準之下的既得利益,這可能有助於解釋自2019年初以來原油價格相對平靜的漲勢。
  • 如圖所示,2018年初價格上漲並不穩定,隨著美國對伊朗石油的禁運削減而在第4季下跌。但是,由於石油輸出國組織和俄羅斯開始合作,透過減產來執行石油輸出國組織對油價的支持,使得價格上漲到更為互惠的水準,波動幅度也變得較低。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2018年1月至2019年3月14日之間布蘭特原油和西德州中級原油的現貨價格,以及兩者之間的價差(同樣也以美元計算)。

定義:

G7指的是加拿大、法國、德國、義大利、日本、英國和美國。
西德州中級原油 (WTI) 也稱為德州輕甜原油,是一種作為石油定價參考指標的原油等級。其等級稱為輕原油,主要是因為其相對較低的密度,稱為甜原油則是因為其硫含量較低。其為芝加哥商品交易所石油期貨合約所使用的原物料。
布蘭特原油是一種作為石油定價參考指標的輕甜原油主要交易類別。布蘭特原油於北海開採,包括Brent Blend、Forties Blend、 Oseberg 和 Ekofisk 原油。
石油輸出國組織 (OPEC) 是由12個出口石油的開發中國家所組成的永久性跨國組織,負責協調與統一各個會員國的石油政策。


重要資訊

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