美盛市場週訊

2017年10月16日

「世上沒有任何一個國家能夠在嚴格的外匯管制下實現開放型經濟。」

– 人民銀行行長周小川

上週回顧…

美國成長與聯準會:

12月升息-9月19日及20日會議的會議記錄於上週公布後,金融市場的表現彷彿12月升息已勢在必行,聯邦基金期貨市場所反映出的升息機率超過80%。

然而,其他數據所反映的情況並未如此肯定。9月不含食物與能源的消費者物價指數上漲0.1%,使得年增率達到1.7%,低於市場預期和聯準會不斷強調的2%目標值。每月職缺與勞工趨勢(JOLTS)報告顯示廣受注意,且反映勞工離開現職以追求下一個工作的「自主離職率」為2.1%,較過去四個月的水準下滑,這可能為顯示勞工樂觀情緒降低。

另外有兩項尚未反映於政府數據當中的項目包括:據稱通用汽車計畫將於11月中暫時關閉位於底特律-漢姆特拉米克(Detroit-Hamtramck)工廠六週,並將於恢復減產後降低產能20%。其次,消費者團體與電力公司表示將增加因為未付帳單而斷電的家庭數量。舉例而言,在這個夏季,德州就有超過90萬個家庭在繳清積欠電費前被暫時斷電。顯然為了延續成長,經濟的有些部分需要付出較高的代價。

加泰隆尼亞:

西班牙囚犯-加泰隆尼亞領袖普伊格蒙特(Carles Puigdemont)在上週對該地區議會的演說當中拒絕宣布脫離西班牙獨立,但同時仍支持最近公投的結果。目前為止的結果是:馬德里持續對加泰隆尼亞施予壓力,要求其放棄獨立或接受直接統治。西班牙債市對此演說反應溫和,西班牙公債與德國5年期公債之間的利差還縮小了5個基本點,來到0.59%。

中國:

支持開放貿易-在本週即將舉行的第19屆人大會議開幕前,人民銀行行長周小川在接受中國知名財經雜誌專訪時對經濟改革的呼籲,與執政當局提倡更為全面採納開放經濟的意見一致。他指出達成此目標所需的三個驅動因素:更多的對外貿易與投資、更為市場導向的外匯機制,以及放寬資本管制。這些意見會有多少會被人民大會所採納將於下週分曉。

...一週圖表:

不受限固定收益:價格上漲
各債券指數總報酬率(2016年9月至2017年9月)

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年10月9日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 當投資人考慮債券配置時,其重點通常放在提供收益的能力和降低波動率上。
  • 但是就像股票同時可以產生持續性的收益和資本增值一樣,債券也可同時帶來有用的資本增值和收益。
  • 不受限固定收益經理人通常在追求總報酬時會兩者兼顧,評估投資人對特定債券的潛在接受度,以及其息票收入的相對價值。
  • 但是兩者對報酬率貢獻的比例可能令人感到意外。以過去兩年的高收益債券市場為例。在2015年9月30日至2017年9月30日之間,彭博巴克萊美國高收益債券指數的漲幅略高於22.7%。1
  • 在此漲幅當中,有超過三分之二 (15.1%) 來自於指數當中債券的票息收入,只有7.7%來自於債券的價格上漲。
  • 在同一期間,其他受到密切追蹤的債券指數也呈現同樣的情形。美國投資等級公司債指數的總報酬率為 11.0%,其中票息收入為8.3%,而價格上漲所帶來的報酬率則為2.7%。在新興市場方面,總報酬率為 19.3%,其中來自於價格的漲幅為7.2%,票息收入則為12.1%。
  • 更有意思的是:如圖表所示,美國高收益債報酬率在2015年9月30日之後表現不佳,一直到了次年的2月12日才開始有所起色。
  • 但是在該日與9月30日間,高收益債的總報酬率表現非常強勁,達到了31.4%,其中有13.0%來自於票息收入,另外18.4%則來自於價格的漲幅。
  • 所以此現象帶來的兩大啟示是:票息收入再投資可以是報酬率的主要來源之一,即使在今日低殖利率的環境當中亦然。
  • 其次,對於希望能夠把握上述高收益債範例當中債券價格大幅上漲的投資人而言,進場點的選擇也相當重要。
  • 這也是經驗豐富的主動式債券經理人的焦點之一,不論就類別或證券層面而言,即使只在短短的兩年期間內,他們也能隨時做好準備,掌握價格波動時帶來的機會,以大幅提升報酬率。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2015年9月30日至2017年9月30日之間5檔彭博巴克萊債券指數的總報酬率:美國綜合債券指數、美國高收益公司債券指數、美國公司債券指數、全球綜合債券指數(美元計價)和新興市場債券指數(美元計價)。

附註:票息代表過往績效,不保證未來將持續支付。
1所有資料來源均為彭博社。


定義:

票息是在債券到期之前,定期支付給債券持有人的利息款項。
彭博巴克萊美國綜合債券指數是一個包含政府債、公司債、房貸和資產抵押債券、投資等級或更高等級之債券的綜合債券指數,其包含債券的存續期間至少為一年。
彭博巴克萊美國投資等級公司債券指數是一個未經管理的指數,包含至少被兩家信評機構評為投資等級的公開發行美國公司債和特定外國公司債券與擔保證券(Baa3/BBB級或以上),這些債券必須至少要有一年以上的存續天期,在外流通金額至少要有2億5000萬美元。符合此資格之債券都必須要在美國證券交易委員會註冊。
彭博巴克萊新興市場美元綜合指數為包括新興市場美元計價債券的綜合指數。美元計價主權債、準主權債和新興市場公司債在內的旗艦強勢貨幣新興市場債券指標。
彭博巴克萊全球綜合債券指數是一個包含全球投資等級固定收益證券的未經管理指數。
彭博巴克萊美國高收益公司債指數涵蓋固定利率、非投資等級債券之投資範疇,包括公司債與非公司債類別在內。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年10月9日

「我們看到一些陽光從雲後透出,但還不到晴空萬里的程度。」

– 國際貨幣基金總裁蕾加德談國際貨幣基金對全球成長信心漸增。

上週回顧…

正確預測:

美國薪資-9月份就業報告中最廣受注意的是平均時薪遠高於預期的年增率2.9%。此數字在工時沒有增加的情況下達成,顯示每小時薪資有所上漲。此數據為聯準會主席葉倫對於薪資即將成長的預測提供了支持。果不其然,聯邦基金期貨市場顯示12月升息的機率略高於80%,相較於9月7日的21.8%呈現了大幅的上揚,到聯邦公開基金委員會在9月20日開會的時候,市場已經將此預測機率提高到60%以上。

德國:

牙買加聯盟?根據德國總理梅克爾領導的基督教民主聯盟 (CDU) 的資深成員蕭伯樂(Wolfgang Schäuble)所做的預測,選後的執政聯盟將包括保守派的基督民主聯盟、自由民主黨 (FDP) 和綠黨。這三個分別由黑色、黃色和綠色(牙買加國旗顏色)所代表的政黨之所以必須組成聯盟,是因為社會民主黨 (SDP) 的大敗和他們決定與梅克爾的政黨分道揚鑣的緣故。結果可能造成一個更為中間派的國會,以及傾向更多參與歐盟政治的立場,與先前政府傾向不干涉的立場有所改變。

英國:

英格蘭央行提高賭注-英格蘭央行副行長伍德 (Sam Woods) 表示英國銀行在聖誕節之前需要提出一個滴水不漏的英國脫歐過渡時期方案,以預防移往歐洲的人流與銀行營運活動增加。

中國與世界銀行:

意見一致-世界銀行在10月公布的東亞與太平洋經濟體報告支持了中國政府和外界觀察家的一致觀點,亦即中國的「影子銀行」可能會增加債務種類與金額不斷增加所帶來的挑戰。「影子銀行」指的是相對未受管制,但接受個人存款並進行放款來擴大報酬率的金融機構。人民銀行也指出這些機構會是問題的來源之一。

1資料來源:彭博社,截至10月6日美國東岸時間上午10:00

資料來源:彭博社、華爾街日報、德國之聲、每日電訊報

...一週圖表:

收益:著眼低波動股票
低波動高股息股票與主要指標指數的比較

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年10月2日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 雖然通常吸引投資人投入低波動股票策略的原因是較為穩定的報酬潛力,但是尋求收益的投資人也可能因為這些策略當中內建的股息元素而感到驚喜。
  • 標準普爾500低波動高股息指數目前的收益率達到4%,領先標準普爾500指數和羅素3000指數,以及主要的美國債券指數-彭博巴克萊美國綜合債券指數。
  • 不過這當然不適用於所有的低波動高股息策略。主動式經理人可以選擇以不同的方式來平衡波動與收益元素。但是這也展現了此投資方式當中隱含的收益潛力。
  • 值得注意的是股息可以是判別具有良好資產負債表和穩健長期展望之企業的關鍵指標之一。
  • 原則上,相較於基本面較為疲弱的公司,這些公司的股票通常較不易受到波動性升高的衝擊。
  • 或者如QS Investors總裁James Norman所言:「具穩健現金流量,且預期在未來將持續擁有這些現金流量的高品質公司通常是投資人在具壓力的市場環境下會選擇的股票。」
  • 這也有助於說明為什麼這些策略相較於一般股票策略的績效波動性低,這點反映在標準普爾500低波動高股息指數較低的標準差之上-同時又能夠提供遠高於美國綜合債券指數的收益率。

圖表分析:

  • 本圖表顯示標準普爾500低波動高股息指數、標準普爾500指數和羅素3000總報酬指數,以及彭博巴克萊美國綜合債券指數截至2017年10月2日的股息收益率,以及這四個指數在過去10年月報酬率的平均標準差。

所有資料來源均為彭博社。


定義:

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。

標準普爾低波動高收益指數是衡量標準普爾500指數當中50檔波動最低的高配息股票之績效。

羅素3000指數為包含3,000家美國最大企業的未經管理指數。

彭博巴克萊美國綜合債券指數是一個包含政府債、公司債、房貸和資產抵押債券、投資等級或更高等級之債券的綜合債券指數,其包含債券的存續期間至少為一年。


重要資訊

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美盛市場週訊

2017年10月2日

「預測並非事實。」

–聯準會副主席費雪(Stanley Fischer)談聯準會廣為各界追蹤之「點陣圖」預測。

上週回顧…

日本:

提前選舉-隨著日本經濟在通膨(2%)和製造業(採購經理人指數上升到四個月以來的新高52.6)展現生機,日本首相安倍晉三宣布國會眾議院在10月將提前改選,並提議在年底之前起草2兆日圓(約180億美元)的經濟刺激方案。日本的反對黨民主黨和東京都知事小池百合子(Yuriko Koike)新成立的政黨-希望之黨(Party of Hope)結盟以做出回應。

歐元區:

歐洲央行壓力未減-週五公布的經濟數據顯示通膨率並未上升,維持在略低於預期水準的1.5%。與美國的情況一樣,雖然就業人口增加,但薪資成長仍舊呈現停滯,未能夠推升通膨,亦未能提供充分的理由讓歐洲央行能夠比照聯準會即將在10月啟動縮表的做法一樣,開始縮減債券購買計劃。

美國就業:

勞動市場供需差距-美國就業市場還有多少改善的空間仍舊是聯準會考慮未來升息時機的一個重要因素。最近的一項學術研究1 顯示其改善空間可能較預期的顯著為低,因為有相當高的比重處於工作能力顛峰期(25-54歲)的男性已經退出勞動市場。如果真是如此,這代表勞工供給市場要比原先預期的要來得少,也表示美國經濟已經更為接近完全就業的狀態。

歐盟:

Hello 同胞們-法國總統馬克宏在歐盟於愛沙尼亞塔林(Tallinn, Estonia)舉行的會議當中呼籲歐盟促進政策整合。主要的問題是在德國政治局勢的轉變下,此提議是否會獲得德國總理梅克爾的支持。雖然梅克爾稱讚馬克宏的提案是「為德國和法國之間的密切合作提供了良好基礎」,但是梅克爾在最近的德國大選中支持度明顯下滑,而面臨籌組新聯合政府的難題下,梅克爾能為馬克宏提供多少支持仍有待商榷。

1 來自喬治梅森大學經濟學家Scott Winship的研究。

資料來源:彭博社、華爾街日報、德國之聲、日經亞洲評論(東京)。

...一週圖表:

市場波動:永遠做好準備
標準普爾500低波動高配息指數 VS.標準普爾500指數

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年8月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 近來股市波動幅度偏低,但是此現象可能在無預警的情況下就瞬間改變。
  • 對於想要防範股市急轉直下的投資人而言,其面對的兩難困境在於如何做到這點又不犧牲短期的投資機會。
  • 圍繞著配息股所打造的低波動策略代表了一個吸引人的解決方案-因為它們能讓投資人參與市場上長期的上漲,但卻不一定要犧牲績效。
  • 以標準普爾500指數中50檔波動度最低的高配息股票所組成的標準普爾500低波動高配息指數為例。在2017年8月31日為止的10年期間裡,指數的平均年化總報酬率為11.72%,遠高於標準普爾500指數的7.61%。2
  • 標準普爾500低波動高配息指數的累積12個月股息收益率為4.07%,相較之下,標準普爾500指數只有1.98%,「低波動高配息」的投資策略可以為那些想要獲取收益,但因為目前的股價與政治/政策風險而擔心市場波動的投資人提供相當的安心程度。
  • 事實上,美盛旗下的多元資產經理人QS Investors在此領域操作了多檔投資策略,證明了「低波動高配息」策略值得在多元分散的投資組合當中享有專屬的配置,因為其能夠讓投資人為任何時間出現的波動性做好準備。

圖表分析:

  • 本圖表顯示標準普爾500低波動高配息指數和標準普爾500總報酬指數在2007年8月31日至2017年8月31日10年期間之相對績效(指數重新調整以2007年8月31日為基準100)。

2 所有資料來源均為彭博社。


定義:

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。

標準普爾低波動高收益指數衡量標準普爾500指數當中50檔波動最低的高配息股票之績效。


重要資訊

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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

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美盛市場週訊

2017年9月25日

「今年的通膨偏低令人感到不解,我不認為聯邦公開市場委員會清楚了解其背後原因為何。」

- 聯準會主席葉倫於9月20日記者會上的發言

上週回顧...

聯準會:

正式宣佈 聯準會如同外界預期地在9月會議上確定將於10月展開期待已久的資產負債表縮減計畫。此會議也提高了在12月再次升息的可能性,不受持續疲弱的通膨數據影響,聯邦公開市場委員會的16名成員當中有12名傾向於升息。但是較為長期來看,並由個別委員提出預估的2019年目標利率預估中位數則由3%下降至2.75%。如需了解聯準會決議的進一步詳細資訊,請參閱美盛旗下布蘭迪全球投資管理與西方資產管理經理人的評論《聯準會縮表計畫啟動》(The Great Unwind Begins)。

中國:

債信調降 標準普爾將中國的主權債評等調降至A+,與其他主要信評機構如穆迪和惠譽的評等一致,表示中國累積的負債水準可能會對金融安全帶來風險。市場對此消息幾乎無動於衷。上海證券交易所綜合指數在當日僅下跌了24點,10年主權債殖利率也僅增加不到2個基點。

加拿大:

成長顯著,但是... 加拿大公布的2016-2017會計年度聯邦預算赤字小於預期,顯示經濟呈現強勁成長。加拿大截至6月30日為止的12個月期間GDP成長率達到3.7%,為超過10年以來的最佳紀錄,也在所有G7國家裡面名列第一。第二季度的年化成長率為4.5%,超越目前成熟市場的平均水準。有鑑於此,加拿大央行自7月以來調升了兩次目標利率( 目前為1%),此推升了加拿大幣兌美元匯率自6月以來上升了10%。但是7月的工廠銷售數據則下跌了2.6%,跌幅高於預期,同時也是連續第二個月呈現下跌。此疲弱表現主要歸咎於汽車存貨過剩、以及房市走揚帶來的壓力,因加國政府採取相關措施以促進房市降溫。使得展望更不明朗的是出口在6月與7月下跌了10%,完全抵消了2016年的漲幅。

德國:

10月大選 在週日的全國大選之前,德國財政部宣布最新統計數據,顯示第三季經濟成長持續表現穩健,不過零售銷售、工業訂單和製造業產值在7月表現則令人失望。最新民調顯示,德國總理梅克爾所領導的基督教民主聯盟/基督教社會聯盟(CDU/CSU)在支持率上領先最大競爭對手社會民主黨(SDP)達兩位數之多。如此高的民意支持度並不令人感到意外,主因德國就業率創下新高、實質薪資上升,借貸成本偏低—這些經濟狀況都對國內消費和企業獲利有所助益。

資料來源:彭博社、華爾街日報、美盛

...一週圖表:

收益:漫長蜿蜒的道路
美國聯準會資產負債表

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年8月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 多年來,在低利率的環境當中產生實質收益一直是投資人的一個重大挑戰。
  • 現在,有些投資人開始擔心普遍預期的聯準會資產購買計劃(量化寬鬆)退場是否會影響目前的利率環境,並帶來額外的疑慮。
  • 但是也有許多理由讓人相信量化寬鬆計畫的退場將不會造成重大的市場衝擊—首先,資產的清算速度要比購買速度明顯較為緩和。
  • 不過更應考慮的是,目前低殖利率和緊縮利差環境的現實並非全都是央行政策造成的結果。
  • 儘管聯準會的極力提振,影響殖利率的兩個因素:「成長」和「通膨」,仍均呈現偏低與趨緩的現象。緊縮的利差則主要是健全的企業資產負債表造成的結果。
  • 這些因素在短期內看來不會改變 — 或許將進一步延伸目前低殖利率和緊縮利差之相對穩定利率環境。
  • 事實上,在8月底,10年期預估美國公債殖利率曲線僅微幅上升約100個基點,顯示市場目前預期10年期美國公債殖利率在2027年將僅略高於3%。1
  • 這樣的市場狀況正迎合了美盛旗下西方資產管理以及布蘭迪全球投資管理這類主動式經理人的優勢,其能夠提供價值導向的策略,在收益機會可能更具吸引力的非傳統類別當中進行投資。
  • 如需更多關於聯準會決策之訊息,包括美盛旗下布蘭迪全球投資管理和西方資產管理的相關評論,請參閱我們的美盛央行觀察專文《聯準會啟動縮表計畫》

圖表分析:

  • 本圖表顯示聯準會資產負債表從2007年8月至2017年8月的情形。

1 所有資料來源均為彭博社。


定義:

一個基點是一個百分點的百分之一 (1/100% 或 0.01%)。

聯邦準備理事會 (「聯準會」) 負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的美國政策。

量化寬鬆 (QE) 指的是央行透過直接購買債券來增加銀行體系當中超額存底的貨幣政策。

信用利差 是兩種不同種類,但是存續期間相仿之固定收益證券殖利率之間的差額。


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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )

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本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年9月18日

「自由貿易是解決問題的一劑良藥。」

- 中國國務院總理李克強在北京與國際貨幣基金總裁蕾嘉德和 世界銀行行長金墉共同舉行之新聞會議上的發言。

上週回顧…

2017年聯準會升息:

再次納入考量-不意外地,市場在本週的焦點著重在聯邦公開市場委員會對於縮減持有美國公債與房貸抵押證券(MBS)所表達的立場上,這些證券是2008年全球金融危機以來,聯準會支持美國經濟所累積的結果。

但是另一個再平衡也同步進行中-金融市場已經改變了其對聯準會是否於2017年再次調升目標利率的預期機率。於9月8日,聯邦基金期貨市場反映聯準會在12月會議上決定升息的機率約為27%1。一週之後的9月15日,此機率幾乎成長了一倍,來到約莫47%。影響此變化的原因是美國與其他地區的成長前景變得更加清晰,新增職缺和企業獲利在美國持續成長,歐盟的整體經濟成長也出現了極為顯著的復甦,亞洲-尤其是中國的經濟也持續成長。

法國勞工改革:

正式上路-在經歷了一個意外安靜的夏天之後,法國在上週二舉行了大型的示威遊行以回應馬克宏總統新推出的勞動法案,抗議群眾特別強調了馬克宏總統極低的民意支持度,其支持度相較於5月7日第二次總統大選投票時的66%而言,呈現大幅度明顯的下跌。馬克宏總統民意支持度下跌的近因之一是他在希臘所做的一場演說,在回答關於其改革政策的阻力時,他表示他在勞動法改革方面不會對任何人做出退讓,「包括無所事事者、厚顏無恥者或極端主義者在內。」

奧地利:

展望未來百年-奧地利政府在上週二發行了一批利率2.1%的債券,這批債券具有一個不尋常的特點:到期日為100年後的2117年9月。這是歐元區國家政府所發行的第一檔公開上市的「百年債券」,而歐元區這個貨幣同盟本身的歷史也不過才18年而已。這批債券的發行總額為35億歐元(約42億美元),認購金額則為110億歐元,可見其殖利率被認為具有吸引力。這點並不令人感到意外,因為奧地利在同一期間發行了40億歐元的5年期債券,其殖利率僅為-0.2%。

1 所有資料來源:彭博社,美國東岸時間2017年9月15日上午9點。

...一週圖表:

獲利:影響價格的利多因素
標準普爾500指數每股盈餘

一週圖表:

 

基本概要::

  • 99%的標準普爾500指數之成分股企業皆已公佈了2017年第2季的財報-而說這些財報帶來了好消息可能還是比較保守的說法。2
  • 2017年6月30日為止的12個月期間,營業利潤成長率較2016年6月為止的12個月期間高出18.1%,為近六年前所出現19.8%成長率後最高的數字。
  • 這也說明了股價的持續強勢表現,以及為什麼波動性增加的疑慮尚未浮現。
  • 但是,雖然主要股票指數今年以來已呈現兩位數的漲幅,股價進一步上漲的潛力則與進一步的獲利成長密切相關。
  • 目前的預期表現令人振奮-標準普爾500指數成分股的營業利潤預估將於2017年第4季成長至平均127.14美元,至2018年年底達到144.88美元,成長率分別達到9.7%和25%,表現亮眼。
  • 這對股價代表著什麼樣的意涵呢?以2,488.11點的指數水準(2017年9月11日之收盤價)計算,標準普爾500指數在2017年第4季和 2018年第4季的預估本益比分別為19.57倍和17.17倍。這樣的股價水準從歷史標準而言顯得略微偏高,但是指數當中數百家公司個別的本益比可能差別甚大。
  • 這些股票有些可能價格過高,有些可能價格過低-對於採取主動選股策略,而非被動指數型策略的投資人而言,這兩種情況都代表著機會。
  • 這就是主動式美國股票經理人如凱利投資和銳思投資的專業-它們會深入公司的基本面以發掘定價可能被扭曲的情況,以掌握未實現的價值,並且避開那些價格過高的股票。

圖表分析:

  • 本圖表顯示從2007年12月至2017年6月止,標準普爾500指數的季度每股營業獲利(淡藍色柱狀圖)和最近12個月每股營業獲利(淡藍色線)。
  • 其也顯示2017年9月至2018年12月的預期季度(橘色柱狀圖)和最近12個月的營業獲利(橘色虛線)。

2 所有資料來源均為標普道瓊與彭博社。


定義:

本益比(P/E)為股票(或指數)價格除以每股獲利(或指數獲利)之比率。

預估本益比為股票(或指數)的現行價格除以預估每股獲利(或預估指數獲利)之比率。通常則是根據未來一年的營收預期計算。

營業獲利是營收減去與事業經營直接相關之費用,例如銷貨成本、行政與行銷費用、折舊和其他一般營運成本後的利潤。

標準普爾500指數是一個未經管理的指數,包含500檔個股,通常用來代表美國較大型股的績效。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年9月11日

「就業市場的許多領域都面臨勞工供不應求的狀況。」

- 英國職業仲介工會團體招募與聘僱聯盟(REC)代表Kevin Green

上週回顧...

聯準會:

天災可能影響決策-聯邦基金期貨市場似乎已經決定聯準會在年底前應該不會再有升息的動作,至少就目前看來是如此。但是聯邦公開市場委員會接下來對其在2008年後為了拯救全球金融體系而購買的4.24兆美元證券將會採取什麼樣的行動,則尚未有明顯的徵兆。聯準會明確表示其希望在今年開始縮減資產負債表的流程,但是確切的做法與時機則尚未公布。關於兩者的進一步資訊可能會在9月20日聯邦公開委員會結束兩天會議後的記者會上有更進一步的訊息釋出。

美國聯準會需要考慮的眾多因素中,包括了縮表將導致美國金融體系的現金減少。然而,美國正面臨颶風哈維和艾瑪侵襲後的救災需求,金融體系所需的現金驟增。

歐洲央行(ECB):

設定期望-歐洲央行央行德拉吉於歐洲央行9月會議結束後,清楚地表示其在10月會議上考慮量化寬鬆計畫退場的意願。雖然這是針對此議題迄今最為明確的指引,但歐洲央行過往是否言行一致的紀錄仍有待商榷。鑒於歐洲的復甦顯而易見且看似穩健,此計畫的時機看似實屬恰當,唯一例外的是歐元的升值,導致部分歐洲央行的目標變得更難達成。

歐元:

漲得太多太急?歐洲央行會議帶來的負面副作用之一就是歐元的進一步上漲。至9月8日上午為止,歐元兌美元匯率為1歐元兌1.202美元,較2017年初上漲了超過14%1。整體而言,歐元的持續上漲對歐元區的持續復甦是一個重大的挑戰,歐元的上漲使得歐洲製造業的出口商品價格上升,因此對製造業成長造成壓力。購買進口商品的歐洲消費者將發現價格的下滑,但這也可能讓歐洲央行2%的通膨目標變得更難以達成。

英國:

調高起薪,但誰可受惠?英國脫歐與其可能導致的移民管制措施已經開始讓民眾有感-英國產業工會招募與聘僱聯盟(REC)在一份新聞稿當中指出正職工作起薪在8月呈現連續第四個月上漲,創下2015年10月以來最快的薪資通膨數字。想當然爾,可填補這些正職職缺的勞工人數大幅下滑,因此職缺數目的成長率也達到28個月以來的最高水準。REC認為移民管制是這波勞工短缺的主要因素之一,表示政府「必須」採取「以實證為基礎,並可支持經濟的移民系統。」

1 資料來源:彭博社,美國東岸時間2017年9月8日上午10:45。

...一週圖表:

高收益債:注意落差
精選高收益債指數的殖利率差距

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年8月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要:

  • 主動管理的特性之一就是有彈性伺機在不同的類別和證券之間輪動,以因應市場情況的變化。
  • 全球高收益債市場目前的定價即是一個良好的範例,說明主動式經理人有機會自由選擇,以及策略性調整其資產配置。
  • 目前,歐洲高收益債券的殖利率接近歷史低點,且明顯低於美國與新興市場高收益債。
  • 彭博巴克萊泛歐高收益債券指數為例,其殖利率在8月底僅有3.29%2
  • 相較而言,美國與新興市場的高收益債殖利率則分別為5.61%和6%,與歐洲的利差分別是232和271個基本點。
  • 由於美國與新興市場高收益債殖利率目前都處於歷史低位,因此這樣的差距可謂是相當顯著。
  • 歐洲經濟有所改善,高收益債發行機構的預期違約率也相當低。但是即便如此,主動式債券經理人也必須考慮目前的價格相對於隱含風險是否適切,這點仍有待商榷。
  • 將資產轉移至美國及/或新興市場高收益債是否有利仍有待觀察,不過長期而言,相較於被動式策略經理人,注意價格之差距,以尋求相對價格更具吸引力的機會,將更能為投資組合提供潛在下檔風險的保障。

圖表分析:

  • 本圖表顯示彭博巴克萊泛歐高收益債券指數、彭博巴克萊美國高收益債券指數和彭博巴克萊新興市場高收益債券指數從2012年8月31日至2017年8月31日的每月最低殖利率。

2 所有資料來源均為彭博社。


定義:

一個基本點是一個百分點的百分之一(1/100% 或 0.01%)。

彭博巴克萊新興市場高收益債券指數是巴克萊新興市場美元計價綜合債券指數的高收益債部分,其為一強勢貨幣新興市場債券指數,包含新興市場主權債、準主權債和公司債發行機構所發行的美元計價債券。

彭博巴克萊泛歐高收益債券指數涵蓋以歐元或其他歐洲貨幣(不含瑞士法郎)之固定利率,低於投資等級之債券投資範疇。

彭博巴克萊美國高收益公司債指數涵蓋固定利率、非投資等級債券之投資範疇,包括公司債與非公司債類別在內。

最低殖利率(YTW)指的是在發行機構不違約的情況下,投資人可以收到的最低潛在殖利率。


重要資訊

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本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )。

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美盛市場週訊

2017年9月4日

「在經歷了數十年的大規模失業後,沒有人可以認真的說我們的勞動法對創造工作有利。」

– 法國總理菲立普(Edouard Philippe)介紹一系列的改革。

上週回顧...

哈維颶風的衝擊:

石油 - 哈維颶風對德州的煉油廠與港口造成相當嚴重的損害,對原油產量的影響則較低。事實上,看起來在經過8月31日的小幅上漲之後,西德州中級原油(WTI)價格大致延續了自7月初以來的緩步下滑走勢,未受到風災的影響。可能的原因是:原油的短期供過於求,因為生產商的主要顧客之煉油廠因為淹水的關係而被迫暫時關閉的緣故。導致的結果之一是:歐洲和美國原油參考指標(布蘭特原油與西德州中級原油)之間的價差擴大到每桶5.71美元1,西德州中級原油的價格為每桶46.74美元,而布蘭特原油則為每桶52.55美元。

但是煉油廠的關閉確實降低了汽油與其他分餾油的整體產量,根據美國汽車協會的數據顯示全球平均汽油價格來到了2.52美元,相較於7月初的水準上漲了12.9%,先前的油價自5月31日(亦即用車更為頻繁的夏季開始)之後則意外下跌了6.3%。目前原油供過於求的情況可能會隨著港口重新開放出口而減少,美國策略石油儲備釋出的100萬桶原油則可能不會對原先期望紓解瓶頸帶來顯著的效果,反而造成了短期供過於求現象。

哈維颶風的衝擊:

美國舉債上限 - 哈維颶風對增加政府舉債權力的需求目前碰到的僵局增添了不確定的因素,此舉債權力是為了提供政府營運所需的資金,並且支付美國政府公債、票據和債券、社會福利金、聯邦醫療保險/醫療補助計畫等相關經費之用。在國會授權支出緊急紓困金的情況下,達到舉債上限的日期可能會提前來到(從10月提早到9月底),使得此問題變得更加迫切。時間會證明對德州和路易斯安那州的援助是否會在國會被支持提高舉債上限的支持者當作一個政治足球,以要求反對者讓步作為協議的代價。一般認為,為了尊重死者和流離失所的居民,此現象應不會在洪水消退之前發生。

美國第二季成長:

優於預期 - 由於颶風和飛彈的新聞佔據了媒體頭條,使得美國經濟的穩健表現受到忽略。第二季的年化國內生產毛額成長率達到3.0%,表現優於預期,且較經濟分析局一個月之前公布的初次預估值高出0.4%。同樣正面的是此修正是來自於消費者商品支出和企業投資。通膨調整後的美國稅後個人所得在7月較6月成長了0.2%,個人儲蓄率佔可支配個人所得的百分比在6月與7月分別為3.6%和3.5%。

美國就業:

表現平平 - 數據變化幅度不大,但下滑程度足以對普遍的成長看法造成些許影響。非農業就業人口增加156,000人,表現略微令人感到失望,而失業率也僅聊勝於無地上升到4.4%,不過已經較市場共識和7月的數字略高。勞動參與率維持在62.9%不變,失業率也保持在8.6%。但平均每週工時略為下降至34.4小時,平均時薪則上升0.1%,低於7月的漲幅0.3%。

歐元:

大幅上漲?自年初迄今,歐元兌美元匯率從1歐元兌1.05美元上升到1.19美元,並於8月29日短暫突破了1.20美元的重要心理關卡。雖然強勁的歐洲經濟數據是漲幅背後的主要原因,但此匯率變化並非單單是歐元上漲造成的結果-美元也因為本身的各種理由而承受壓力。不過歐元相對的上漲使得歐洲央行在本週舉行的每月會議當中面臨難題,因任何縮減每月600億歐元債券購買計劃的行動都可能造成市場短期的動盪。有鑒於此問題,歐洲央行已經暗示其先前從9月開始縮減量化寬鬆政策的計畫可能會有所延宕。

1 所有資料來源:彭博社,2017年9月1日, 美國東岸時間上午6:00至9:00。

...一週圖表:

標準普爾500指數:集中程度多高算太高?

標準普爾500指數的產業及個股集中程度

標準普爾500指數的產業及個股集中程度"/

資料來源:彭博社,截至2017年8月28日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要:

  • 標準普爾500指數擁有數百檔成分股,投資看起來應該相當多元分散。
  • 但是,進一步檢視後則會發現指數的多元分散程度並不如投資人所預期。
  • 因為標準普爾500指數(與許多其他股票指數)均採取市值加權的方式,導致部分個股和類股在指數當中所佔的比重較高。
  • 事實上,此指數當中的前25大持股就佔了整個指數市值超過三分之一的比重(截至8月28日止)。2
  • 除此之外,有三個個股佔了股市價值超過一半的比重。在最大的類股(資訊科技)當中的4檔個股,其比重就佔了整個類股權重將近一半,而剩餘的50%則由其他64檔個股所構成。
  • 除此之外,資訊科技類股的權重也在今年大幅增加,從20.77%上升至23.33%。主要原因當然是此類股截至今年8月28日止的績效顯著領先整體指數(24.1%相較於10.6%),主要可歸功於類股當中數家最大公司之股價大幅上漲。
  • 這個現象說明了被動式指數投資方式很容易導致對特定個股和類股做出違背投資人意願的配置。
  • 更重要的是,其可能導致投資人錯過那些市值相對較小,但未來成長潛力可能更大的股票所帶來的機會。
  • 對持有股票與其權重均具選擇性的主動式經理人能夠建立與標準普爾500指數和其他指數不同的投資組合,避免隱含的集中風險。
  • 與指數不同就定義上而言是長期表現優於指數的關鍵因素,並且可在市場經歷意外波動的時期進行投資部位調整。分析師的追蹤範圍內,因此這可以是尋找價格不效率的主動式投資經理耕耘的沃土。

圖表分析:

  • 本圖表顯示截至2017年8月28日的標準普爾500指數的產業及個股集中程度和資訊科技類股產業中的個股集中程度。

2 所有資料來源均為彭博社。


定義:

市值:是一家公司(指數)所有在外流通股數的總市場價值,其計算方式為將公司(指數)的在外流通股數乘以每股的當時市價。

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。


重要資訊

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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

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美盛市場週訊

2017年8月28日

「我們這個國家會償還債務,以後也會持續這麼做。」

– 眾議院共和黨議長Paul Ryan對美國提高債務上限的必要性表示意見

上週回顧…

美國:

舉債逼近上限-美國國會可能不會通過提高舉債上限法案的擔憂情緒在上週驟升,主因是川普總統暗示有意將提高舉債上限的法案與建築美墨邊境城牆的預算案綁在一起。若新法案未通過,為避免技術性違約,美國財政部將面臨編列未償債務的償還順序的艱鉅任務。儘管沒有人認為美國會無法償還債務。然而,美國暫時拖延償債的可能性,以及這對美國債信的連帶衝擊仍令許多人感到不安。

墨西哥:

形勢看好-墨西哥經濟成長穩健,但第二季成長步調稍有趨緩,漲幅為0.7%,略低於第一季的0.8%。由於墨西哥與美國及加拿大正在重新談判北美自由貿易協定(NAFTA),市場仍有疑慮,加上墨西哥大舉宣告展開毒品戰爭可能衝擊旅遊業(目前尚未受到影響),因此許多人認為0.7%的成長仍屬相對良好的結果。

英國:

時運不濟-英國第二季GDP成長0.3%,雖高於第一季的0.2%,但仍不如預期。原因是同時發佈的數據顯示家庭支出與企業投資幾乎無成長。英鎊近期對其他主要貨幣貶值,對經濟形勢毫無助益。許多企業考慮到英國脫歐步調與成本的不確定性,均抱持觀望態度。

各國央行:

低調行事-本週聯準會主席葉倫和歐洲央行行長德拉吉都在美國懷俄明州的傑克森霍爾參加各國央行官員年會。為避免引起投資者過度反應,觀察者多認為兩人不會對央行未來的政策動向提出清楚的指引。由於葉倫與德拉吉尚未在年會上發表講話,目前聯準會9月份升息的隱含機率偏低(以30天期的聯邦基金利率期貨為基準),但市場觀察者仍保持警戒,隨時注意聯準會開始縮減大量買債計劃,朝利率政策正常化邁進的訊號。

美國房市:

選擇受限-本週發佈的數據顯示美國房市庫存有限,持續抑制買房量。房屋需求持續強勁,推升房價,但問題是薪金成長幅度跟不上房價漲幅。7月份新屋銷售量降至2017年最低水位,二手房市銷售量也跌至近一年來最低水平。

...一週圖表:

小型股的大世界
成分股數目:羅素2000指數及羅素全球小型股指數(美國除外)

一週圖表

資料來源:Factset,截至2017年6月30日。 投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要:

  • 非美國小型股市場存在眾多且多元的獲利機會,值得投資者考慮,以更大幅度的分散股票投資。
  • 相較於美國境內,非美國地區的小型股提供為數超過兩倍的投資標的,市值為整體股市的兩倍(4.6兆美元與2.3兆美元)。1
  • 可選擇的標的眾多,且國際小型股的長期表現具有吸引力,值得更深入觀察。
  • 觀察過去二十年來(1996年7月31日至2017年6月30日)的10年每月平均滾動年化報酬率即可發現,羅素全球小型股指數(美國除外)報酬率為8.53%,遠高於羅素2000指數的6.97%,也高於羅素全球大型股指數(美國除外)的5.92%和羅素1000指數的5.26%。
  • 除了長期表現具吸引力外,國際小型股的波動也低於羅素2000指數。
  • 對於希望分散投資標的的投資者而言,或許更重要的一點是相較於國際大型股或美國小型股,國際小型股與美國大型股的相關性更低。
  • 一部份原因是國際小型股的地理位置分布極廣,指數由來自44個不同國家的企業組成,很少同時落在經濟循環週期的同一個位置。
  • 另外,非美國企業分配股息的情況較為普遍這一點也有幫助。截至6月底為止,羅素全球小型股指數(美國除外)成分企業中,約有84%的企業有配息。
  • 由於國際小型股是極為多面向的資產類別,也因為許多國際小型股並不在股票分析師的追蹤範圍內,因此這可以是尋找價格不效率的主動式投資經理耕耘的沃土。

圖表分析:

  • 本圖表顯示截至2017年6月30日,羅素2000指數成分股的數量與羅素全球小型股指數(美國除外)成分股的數量。

1 所有資料來源均為銳思投資與Factset。期間1996年7月31日至2017年6月30日。



重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。
本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來­源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年8月21日

「不論你想要過什麼樣的日子,開卡車居無定所的生活方式一定會對你的人生有所影響。」

– 美國賓州大學社會學家兼前卡車司機Steve Viscelli談卡車司機短缺問題

上週回顧…

北美貿易:

三方對峙-加拿大、墨西哥和美國的談判代表已經就如何重新修訂北美自由貿易協定(NAFTA)的條款開始展開討論。此自由貿易協定的重新談判是川普總統長久以來的競選承諾,但是墨西哥也對此協定的條款修訂表現出強烈意願,部分原因是原始協定所帶來的經濟成功。重新再起的墨西哥正透過與中國協商類似的協定來取代為美國企業的代工活動,這可能是加入現已將美國排除在外的跨太平洋夥伴貿易協定所帶來的結果之一。

央行會議:

於傑克森霍爾舉行-堪薩斯(Kansas)聯儲銀行本週在傑克森霍爾舉行年度經濟論壇,許多央行高層均共襄盛舉。今年,此論壇的挑戰可能在於如何保持低調。因為在本週的論壇後,歐洲央行總裁德拉吉預計將在歐洲經濟持續展現成長跡象之際,對歐元的走勢與歐洲央行未來的債券購買計畫發表一場受到密切關注的聲明。德拉吉已經承諾要在此之前保持沉默,但實際情形屆時才揭曉。

另一方面,聯準會主席葉倫的觀點也於不久前剛公布的7月份聯邦公開市場委員會(FOMC)會議紀錄而透露,會議記錄當中顯示委員對於下次升息時機的意見有所分歧。聯準會本身的指引在近幾個月來有所下修。在2017年底前再次升息曾經被視為必然之舉,但現在聯邦基金期貨市場反映的情境是聯準會在2018年3月21日之前將不會升息。隨著升息延後的情況深化,以及通膨持續處於偏低水準,有些經濟學家開始質疑長久以來關於通膨與失業率之間關係的假設是否仍舊為真。

一個可能造成負面影響的難題是美國國會10月將對預算和赤字上限展開的激烈攻防。鑒於目前呈現喧鬧混亂的政治環境,預算要能夠平順過關看來機會相當渺茫,而聯邦基金市場也可能會因為買家不願意持有於10月或之後到期的美國公債而有所干擾。

美國就業市場:

趨於緊俏-勞動市場出現了兩個動能改變的徵兆。首先,長程卡車公司和貨運業者越來越難填補司機人力的短缺。隨著嬰兒潮世代的司機逐漸退休,現在的卡車司機收入相較以往來的低,工作量卻日益繁重,千禧世代加入的意願不高,今年第1季的大型卡車車隊員工流動率高達了74%,美國卡車運輸協會(American Trucking Associations)估計兩年前司機就已經短缺約48,000人(最新的估計數字尚未出爐)。卡車公司的回應措施則是改善卡車駕駛座艙設計和支付獎金(包括股票在內)來吸引司機填補人力。

第二個跡象:年輕勞工在夏季的失業率創下新低。美國16至24歲的青年失業率從去年7月的11.5%降到今年7月的9.6%。此數字僅含括主動積極尋找工作的求職者,但卻未能找到工作的人口。雖然這是1969年以來的最低數字,但也反映了一個事實,那就是現在有在找工作的年輕人比例顯著較過去為低。上個月的勞動參與率仍有60.6%,不過卻遠低於1989年的高點77.5%。兩個可能的理由分別是:不夠吸引人的薪資水準和工作類型偏好的改變。時間將說明雇主是否願意或是否有能力透過調高薪資的方式來解決供需平衡變化的問題。

...一週圖表:

股價:引擎到底有多熱?
標準普爾500指數成份股預估本益比分布情形

一週圖表

資料來源:彭博社,截至2017年8月11日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要:

  • 主要美國股票指數目前的價位相對於其歷史平均值都已來到相當高的水準。投資人應該因此感到憂心嗎?
  • 這類問題需要的是能夠跳脫營收數字的市場觀點,因為今日的股票並不能夠一概而論。
  • 以標準普爾500指數為例,從預估本益比的角度來看(將目前的股價與未來一年的預估獲利比較)-整體指數的預估本益比截至2017年8月11日止為19倍左右。1
  • 此數字就歷史標準而言偏高。但是指數當中有將近300檔成分股的預估本益比低於此水準。在這些成分股當中,有178檔股票根據明年預估獲利計算的預估本益比低於15倍。
  • 平心而論,並非所有這些本益比較低的公司最終都能夠取悅投資人-有些股票的估值偏低其來有自:因其未來獲利潛力表現不佳。
  • 但是當低股價不能夠正確反映未來獲利時,股價就有上漲的潛在空間。
  • 分析能夠發掘價格錯置的因素,對尋求最具吸引力-同時避開最不具吸引力之投資選擇的主動式策略而言至為關鍵。當然,被動式投資人則必須對以上兩類選擇概括承受。

圖表分析:

  • 本圖表顯示標準普爾500指數成份股截至2017年8月11日的預估本益比分布情形。

1 所有資料來源均為彭博社。截至2017年8月11日,標準普爾500指數的預估本益比為18.9倍,其乃根據彭博社對每檔成分股的明年獲利預估數字為基礎計算。


定義:

本益比(P/E)為股票(或指數)價格除以每股獲利之比率。

預估本益比為股票(或指數)的現行價格除以預估每股獲利(或預估指數獲利)之比率。通常則是根據未來一年的營收預期計算。

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。
本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來­源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年8月14日

「倘若北韓採取不智的行動,軍事解決北韓的方案已準備就緒,瞄準目標,彈藥已上膛。」

– 川普總統

上週回顧…

全球原油:

供需拔河 - 上週原油供需緊張局勢的主要指標之一是布蘭特原油和西德州中級原油之間的價差-其於週五達到了3.38美元1(51.60美元與48.22美元之差距),價差較石油輸出國組織(OPEC)於2016年12月的減產協議於3月份暫停時為高。兩者之間的差距反映了美國原油產量的增加和加拿大產量的復甦,使得西德州中級原油價格相較於衡量歐洲油價的布蘭特原油為低。

產業宣布的消息則是另一個指標。國際能源總署(EIA)公布7月的原油供給量每日增加了52萬桶,達到每日9,816萬桶,也較去年7月的數字高出50萬桶。國際能源總署也公布石油輸出國組織的產值每日增加23萬桶,創下每日3,284萬桶的新高,與OPEC本身公佈的數字一致。國際能源總署表示OPEC遵守本身協定的比例降到了75%,為今年以來的最低水準,主要可歸因於伊朗、赤道幾內雅、加彭、阿爾及利亞和阿拉伯聯合大公國的產量增加所致。

但是儘管供給增加,布蘭特原油價格自7月中以來仍舊高於每桶50美元,此為一個重要的心理價位,導致國際能源總署再次呼籲希望原油市場的供需能夠更趨於平衡。

委內瑞拉債券:

不計代價?瑞士信貸採取了不尋常的做法,禁止其交易員對一批特定的委內瑞拉債券進行交易,因其不希望被外界認為該公司支持委國身處困境的政府。委內瑞拉國營石油公司PDVSA在今年稍早發行債券,以投資於本身飽受忽略的生產基礎建設。其發行的這批債券受到了來自國內外的抗議聲浪,並以「飢荒債券」之名而廣為人知,因為這批債券完全無法解決該國嚴重的食物短缺問題。這批證券的兩大買家-高盛與野村證券則被媒體與親民主勢力大肆批評。

使得地緣政治問題更加變本加厲的是國營石油公司PDVSA之前收取了俄羅斯和俄羅斯石油公司 Rosneft多達數十億美元的資金,以換取未來的石油供給。這家委內瑞拉公司也正在協商將數個具生產力的石油專案所有權賣給這家俄羅斯公司,以募得現金來支付新發行債券的利息和其他尚未償還的債務。除此之外,委內瑞拉與中國也有所協議,將部分委內瑞拉日益衰退的石油出口量賣給 中國。

美國就業:

需求vs.供給 - 最新的每月就業報告顯示美國人被裁員的機率達到至少50年來的最低點。7月份勞動市場當中每10,000個人只有66人初次申請失業保險金。先前的低點為2000年4月科技泡沫時期每10,000人有83人申請。一家就業福利顧問公司指出,此現象背後的原因相當清楚:「如果勞動力當中已經有一大批人因為退休而離職,你為何還要裁掉其他人?」

1 資料來源:彭博社,截至美國東岸時間2017年8月11日上午9點至12點。

...一週圖表:

國際股票:價值股重返領先?
相對績效:MSCI所有國家世界(不含美國)之價值與成長指數

一週圖表

資料來源:彭博社,截至2017年7月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要::

  • 根據MSCI所有國家世界(不含美國)之價值與成長指數,在美國以外的市場,價值股在2017年7月31日為止的12個月期間表現顯著領先成長股。2
  • 此現象大幅反轉了過去10年(尤其是過去3年格外明顯)國際成長股在績效方面顯著領先的趨勢。
  • 這會是讓人引領企盼已久的國際價值股反彈的開端嗎?
  • 如果您接受相對績效最終將會回歸長期平均值(亦即均值回歸)的前提,那麼這看起來確實滿有可能實現。因為就長期而言,國際價值股的表現會領先國際成長股3,而不是相反的情形。
  • 但是除此原則之外,現實狀況是在近年來幫助成長股擁有領先績效的貨幣極度寬鬆政策也開始準備退場。
  • 持續改善的全球經濟成長也對價值股的表現有所幫助,因為就原則上而言,其有利於金融和能源這類景氣循環類股,以及商品生產公司的獲利成長,後者佔國際價值股指數的比例要比佔國際成長股指數的比例來得高。
  • 反之亦然,如果民生必須品這類防禦性(非景氣循環)類股因為經濟成長增溫而表現落後,且/或投資人不再青睞價格偏高的科技股的話,此情況也可能有利於國際價值股,因為成長指數當中有較多的成分股隸屬前述兩種領域。
  • 歐洲在國際價值股的重返領先當中也可能扮演重要的角色,因區域內擁有相當多的能源與商品生產類股和金融類股。

圖表分析:

  • 本圖表顯示MSCI所有國家世界(不含美國)之價值與成長指數至2017年7月31日為止的1年、3年、5年和10年平均年化報酬率。

2 所有資料來源均為彭博社。在2017年7月31日為止的12個月期間,MSCI所有國家世界(不含美國)價值指數產生的總報酬率為22.9%,MSCI所有國家世界(不含美國)成長指數在同一期間的報酬率則為16.2%。在美國方面,羅素1000成長指數的總報酬率為17.9%,羅素1000價值指數則為13.7%。
3 在2017年7月31日為止的20年期間,MSCI所有國家世界(不含美國)價值指數的總平均年化報酬率為5.52%,MSCI所有國家(不含美國)成長指數的總平均年化報酬率則為4.13%。


定義:

均值回歸(mean reversion)是一項認為價格與報酬率終究會回歸平均值或平均數的理論。

摩根士丹利資本國際(MSCI)所有國家世界(不含美國)指數是一個包含46個全球市場的市值加權股票指數。其不含於美國上市的公司股票。

MSCI 所有國家世界(不含美國)價值指數包含MSCI所有國家世界(不含美國)指數當中價值導向的股票。

MSCI 所有國家世界(不含美國)成長指數包含MSCI所有國家世界(不含美國)指數當中成長導向的股票。

成長股指的是營收成長預期高於市場平均成長率的公司股票。

價值股指的是股價相對低於其基本面(例如股息、獲利、營收等)應有股價的股票。


重要資訊

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美盛市場週訊

2017年8月07日

「從任何角度來看,實質長期利率都顯得過低,因此難以延續。」

– 前聯準會主席葛林斯潘(Alan Greenspan)

上週回顧…

美國就業:

受到密切關注的漲幅 - 7 月非農業就業人口成長209,000人的漲幅高出市場預期的程度讓許多分析師獲得激勵。受到密切關注的勞動參與率也有同樣的表現,小幅上升至62.9%,使得失業率從4.4%下降至4.3%。另一個關鍵數據表現也相當強勁,平均時薪較6月上升了0.3%,使得其年增率上升至2.5%,優於預期水準。唯一表現欠佳的是維持在8.6%不變的未充分就業率。此數字代表的是沒有工作的求職中勞工,加上被迫由全職轉為兼職或條件較差工作的勞工人數。

聯準會的政策觀察者格外注意這些數據,以冀望從中推測聯準會未來升息的次數與時機,以及眾所期待的央行資產負債表縮表的開始。如果經濟狀況許可,許多人認為後者可能將從聯準會9月19日、20日的會議之後就開始施行。

美國汽車市場:

品質帶動數量 - 在美國產業於2008年度過生死存亡關頭之後,汽車製造商開始絕處逢生,今日的汽車在設計、製造品質和使用年限上與幾年前的車款相較有著突飛猛進的表現。但是較長的使用年限也讓汽車業者付出了代價,現在美國的汽車所有人大致都已完成了汰舊換新的動作,所以換車需求大幅放緩。使得7月的汽車銷售量較去年同期下跌了7%。當然市場的衰退還有其他的原因,包括對低信用評分的潛在買主貸款條件逐漸趨於嚴格在內。不過租賃期結束的二手車存量成長也對新車銷售造成影響。製造商在今年夏天開始減少生產班次並資遣勞工。未來的一年對美國汽車製造商而言可能會相當艱難。

德國基礎建設:

捉襟見肘 - 德國對基礎建設的投資不足問題已經逐漸浮現。至少一座橫跨萊茵河,且位於製造商與其顧客之間主要卡車運輸路線上的橋自2012年以來就已封閉禁止大型車輛通行。上週另外一座橋又遭到封閉,這座橋橫跨魯爾河谷工業區兩岸,是通往荷蘭與其港口的重要幹道之一。德國一家開發銀行估計總基礎建設的「投資缺口」超過1,250 億歐元,其中340億歐元為道路建設投資。

此問題已經嚴重到影響德國9月大選的程度:德國總理梅克爾的財政保守主義立場,包括其政黨不願支出該國財政盈餘的態度,都讓她成為社會民主黨候選人舒茲(Martin Schulz)的批評對象。

...一週圖表:

彭博巴克萊美國高收益公司債券指數利差及高收益債券指數
美國高收益債券:利差是重點

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年8月2日。過往績效不保證未來結果。 投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 隨著美國高收益公司債利差從2016年2月的高點開始縮小,此資產類別也為投資人帶來了不錯的報酬機會。
  • 事實上,自2016年2月9日的利差高點以來,彭博巴克萊美國高收益公司債券指數至2017年8月2日為止的累積總報酬率為30.03%。
  • 在此同一期間,指數的期權調整利差(OAS)自820個基本點縮小至349個基本點,僅縮小了470個基本點左右。
  • 在2016年2月的高收益債利差背後:信用市場反映了當時對全球經濟衰退的普遍預期。
  • 隨著這些疑慮的消退,利差在該年年底之前快速縮小,而在今年也持續呈現緊縮。
  • 期權調整利差在2017年8月2日達到349個基本點,接近2007-8年全球金融危機結束以來的最低點(323個基本點)。
  • 另一方面,緊縮的利差顯示金融市場對於經濟基本面和企業資產負債表感到相當樂觀-溫和成長、低通膨和央行保持審慎態度的環境對此資產類別而言,都是極為有利的背景條件。
  • 另一方面,緊縮的利差也意味著目前的投資機會視個別發行債券而有所不同-那是因為在利差已經緊縮的狀況下,此資產類別較不可能再出現整體利差壓縮的現象。
  • 在那種環境之下,只透過被動投資策略買進此資產類別可能會讓投資人面對部分券種價格被顯著高估的情形。
  • 不過,根據特定發行機構的表現與個別證券之特性做出投資決策的主動式經理人,則擁有僅在債券價格處於最具吸引力水準的條件下,才建立部位的彈性。

圖表分析:

  • 本圖表顯示彭博巴克萊美國高收益公司債券指數從2015年12月31日至2017年8月2日的期權調整利差。


定義:

彭博巴克萊美國高收益公司債券指數涵蓋了固定利率的非投資等級債券,包括公司債與非公司債。其不含實物支付(PIK)債券、歐元債券和被列為新興市場之國家所發行的債券,但是非新興市場國家發行的加幣與全球債券(SEC註冊者)則包括在內。初始發行零息債券、利息遞增債券和144-A類債券亦包括在內。

一個基本點是一個百分點的百分之一(1/100% 或 0.01%)。

信用利差是兩種不同種類,但是存續期間相仿之固定收益證券殖利率之間的差額,利差來自於信用價值的差異。

期權調整利差(OAS為一種衡量風險的指標,其顯示透過調整以中和內建期權影響的信用利差。信用利差為兩種到期日相似之固定收益證券殖利率之間的差額。


重要資訊

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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

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