美盛市場週訊

2019年4月15日

「行動的進程完全掌握在英國手中…請不要浪費這段時間。」

- 歐盟主席Donald Tusk對英國脫歐截止日期延長至10月的評論

上週回顧...

美國成長:

維持常軌本週的經濟報告證實了先前的數據顯示成長速度雖然不快但表現依然強健。3月份消費者核心通膨率維持在穩健的2.0%。然而,2月份的就業職缺報告(最新可得數據)顯示職缺數目為708.7萬個-顯著低於1月上修後的762.5萬個,明顯低於市場預期。

聯邦公開市場委員會3月20日的會議紀錄顯示,委員會表示價格壓力「減弱」,但也明確表示委員會成員和金融市場一樣都正在面對成長路徑模擬兩可的挑戰-但是相較於聯邦基金期貨價格而言,其言論也似乎沒有那麼支持於2019年再次降息的決定。

義大利:

阻止下滑-義大利與歐盟委員會就其對該國預算短缺的預測持續存在爭議,現在此爭議又碰到了另一個障礙。目前歐盟預測2019年全年的成長率為0.1%,而之前的預測則為1.0%。如果真是如此,這波成長率下修將使得義大利的預算赤字來到GDP的2.3%至2.4%之間-顯著高於該國與歐盟委員會去年談判協議的2.04%水準。

短期補救措施將是使用20億歐元(22億美元)的緊急準備金,此筆準備金原本規劃的用途就是作為此情況的備案,以確保其赤字目標得以實現。缺口背後的結構性問題則完全是另外一回事了。

中國:

出口上升,進口(仍舊)低迷-3月份中國出口反彈,表現超出預期,以美元計算的出口額較去年同期成長14.2%。另一方面,進口則持續下滑,3月份較去年同期衰退7.6%,遠低於預期數字。一些觀察人士認為,即使中國和美國繼續就貿易協定進行細節上談判,進口持續下跌仍應歸咎於此期間內持續發酵的美國關稅衝擊。

所有資料來源:彭博社,截至2019年1月10日(除另有說明外)。

石油:

頁岩油-最近Chevron收購二疊紀盆地著名頁岩油公司Anadarko Petroleum的消息,再次顯示了頁岩油是全球石油市場的重要組成部分。這項收購案使得Chevron公司在原油和天然氣生產方面取得了重大進展,使合併後的2018年每日產量達到了339.6萬桶,接近了頂級生產商(Exxon的383.3萬桶和Shell的366.6萬桶)。這項收購案也彰顯了今年原油價格表現強勁所帶來的價值,目前的原油價格為每桶71.49美元(布蘭特原油)和64.07美元(西德州中級原油)1,另外也展現了油價強勁時整個產業的獲利能力。

1資料來源:彭博社,截至2019年4月12日,美國東部時間下午1:00 所有價格資料來源:彭博社,截至2019年4月12日,除非另有說明。

...一週圖表:

美國成長:授信人員的悔恨?
銀行授信人員開始看空嗎?

一週圖表:

圖表由布蘭迪全球投資提供。資料來源:彭博社,截至2019年1月31日。過往績效不保證未來結果。本資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 金融市場上討論得沸沸揚揚的議題之一,就是2018年美國經濟強勁成長的力道能有多少可以延續至今年和明年。
  • 當聯邦公開市場委員會放棄預期的升息計畫,並縮減出售公債和房貸抵押貸款證券的計畫規模時,市場擔憂的情緒也隨之上揚。
  • 然而,一個始料未及的後果似乎是對銀行提供商業貸款意願所造成的衝擊。
  • 鑑於聯準會的新鴿派立場可以被視為經濟即將放緩的訊號,銀行放款授信人員考慮緊縮放款標準以避開體質不良企業的做法是合乎邏輯的。但這可能無意間使得問題變本加厲,因為經濟需要更多的流動性。
  • 事實上,聯準會最近一次對銀行放款的授信人員進行季度的調查顯示,向更大的商業和工業公司提供貸款的銀行已經在進行調整-這與兩年前開始的相對寬鬆立場有著明顯的轉變。截至1月31日的調查結果顯示,這些放款機構中有2.8%的受訪者表示其放款審查的條件已經趨於嚴格。
  • 布蘭迪全球投資觀察到,這種緊縮可能被視為經濟的空頭訊號,不過要取決於同時存在的其他經濟訊號是否也呈現空頭而定。
  • 然而,溫和轉向與整體經濟變化之間的時間差可能會使得企業的貸款和投資決策比起經濟較為穩定的時期更具挑戰性,因為它們試圖要在銀行放款態度趨於審慎之際進行投資。
  • 當然,美國和中國之間貿易緊張局勢的顯著降低,英國脫歐截止期限也有可能被推遲的初步跡象,過度謹慎的銀行家在此時可能會錯失參與逆勢復甦成長的機會。

圖表分析:

  • 本圖表顯示了1994年1月31日至2019年1月31日聯準會對銀行放款部門授信人員的季度調查結果。文中所提供的數據是針對中大型商業和工業(C&I)公司業務的美國國內放款授信人員所做的調查。

定義:

布蘭特原油和西德州中級原油 (WTI)是原油的主要貿易分類,是全球石油採購的主要基準價格。

聯邦公開市場委員會(FOMC)是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。

重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來­源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2019年4月8日

「剩下的(貿易)問題個個都是硬骨頭。」

- 中國官方新聞服務機構新華社

上週回顧…

美國就業:

回歸正軌-3月份的就業成長表現優於預期,就業人口增加196,000人,相較而言,2月修正後增加的數字只有33,000人。這使得就業成長率與其每月約18萬人的長期趨勢一致(包括經濟衰退時期在內)。總體失業率維持3.8%的穩定水準,延續了1960年代末期以來的最低點。

然而,3月的平均時薪成長率僅有0.1%,表現略低於預期,使得年成長率達到亦低於市場預期的3.2%。整體勞動參與率略微下降至63.0%,主要原因是55-64歲和55歲以上的族群勞動參與率下降的緣故。

市場對此數據淡然處之,美國10年期公債殖利率在短暫飆升後稍後回到了約2.515%的水準。市場反應溫和的原因之一是:就業成長的走強降低了聯準會在2019年底前為了預防經濟衰退而採取降息措施的預期需求。

德國:

製造業的焦慮-2月份的工廠訂單較前月下跌了4.2%,遠低於原本預期的成長率0.3%-使得德國和歐洲對未來成長前景產生了擔憂。此數字較去年同期相比下跌了8.4%,低於原本預期的3.1%跌幅,表現更為令人失望。目前產量的數字略為抵消了此負面衝擊。2月的整體工業產值較1月成長0.7%,表現略優於預期。工業產值的年增率則為-0.4%,但仍高於預期的-1.4%。德國機械工程產業協會在四月初將今年的成長預測下調至1%。

希臘:

績效獎金-歐元區各國財長核准向希臘發放10億歐元(11億美元)的資金,終結了最近關於希臘在最近一輪的紓困期間是否遵守經濟改革協議的辯論。

諷刺的是:這筆資金來自歐洲央行在希臘債務危機期間從希臘政府公債所賺到的獲利。

辯論的重點是希臘限制了銀行收回房屋權力的改革。歐元區各國財長擔心,對房屋所有人的保護可能會對希臘原已脆弱的銀行體系造成威脅,因為這些銀行的不良貸款比例已是全歐最高。

英國脫歐:

延後期限-英國首相梅伊最近對歐盟所提出的要求是將英國脫歐的的最後期限從4月12日推遲到6月30日,以便有時間與工黨的科爾賓(Jeremy Corbyn)討論關於進一步推遲英國脫歐實施時間的提案。「EU27」為 歐盟28個成員國減去英國的其他國家-計劃在4月12日截止日前兩天舉行會議,以決定下一步的行動。

首相梅伊的提議還包括一項要求避免參加5月23日歐洲議會選舉的請求,她在給歐盟的信函中描述參加這場選舉」…既不符合英國作為脫離會員國的利益,也不符合歐盟整體的利益」,但其同時承認參與選舉的法律義務仍然有效。

所有資料來源:彭博社,截至2019年4月5日,除非另有說明。

...一週圖表:

利率:房屋營建商效應
房屋營建商指數的彈升縮小了差距

一週圖表:

圖表由凱利投資提供。資料來源:凱利投資、彭博社,截至2019年4月4日。過往績效不保證未來結果。本資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的績效。

 

基本概要::

  • 住房約占美國經濟的10%,其中有很大一部分屬於房屋建築商的活動。它也是對利率最為敏感的產業之一,任何考慮購買房屋或公寓的人都可以證明這點。
  • 在評估未來住宅營建商股票的前景時,長期基本面可能更為重要-其長期基本面現在看來相當強勁。
  • 另一方面,對新屋的需求尚未達到每年約150萬個單位的常態化需求水準。
  • 供給面也展現利多。在2008年的金融危機之後,住房部門的投資呈現崩盤:因為房貸抵押貸款的供給隨著房貸抵押貸款債務工具的解體而枯竭。
  • 結果導致可得房屋供給量的預期短缺-於此同時,隨著千禧世代進入30歲的階段,且就業成長繼續上升,使得住房需求也開始加速成長。
  • 上述的這些利多,可能是2018年下半年房貸抵押貸款利率上升引發大幅拋售以及新屋開工的暫時停歇之後,房屋營建股呈現快速復甦的背後原因。
  • 聯準會在2019年初對升息態度的轉變也明顯反映在該類股的反彈中。
  • 即使是現在,鑑於在年初以來的這波上漲之後,許多房屋營建商的股價仍低於帳面價值,美盛旗下凱利投資認為該類股仍舊值得投資人進一步檢視。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2018年8月1日至2019年4月4日期間標準普爾500指數和ISE專屬房屋營建商指數的漲跌幅。

所有資料來源:彭博社,截至2018年12月21日,除非另有說明。


定義:

聯邦準備理事會 (「聯準會」) 負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的美國政策。

ISE 專屬房屋營造商指數包括住宅營建公司和預製房屋製造商。

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

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美盛市場週訊

2019年4月1日

「這麼一件簡單的事情他們都做不好。在這群人執政之下,如果現在有一場戰爭,我們就完蛋了。」

- 英國國會外的脫歐抗議民眾

上週回顧...

美國消費者:

表現無感-占美國經濟約70%的消費者支出在1月的表現令人失望,與2018年12月相比僅上漲0.1%,低於預期漲幅的0.3%。核心消費者通膨也呈現疲軟,與12月相比僅上漲0.1%,與2018年1月相比僅上漲1.8%-遠低於聯準會經常宣稱的2%目標。

第四季整體經濟成長的最終數據也低預期,下修後的年化成長率為2.2%。到目前為止,這些數據的悲觀基調表明,剛剛結束的第一季最終成長數據也可能令人失望。這些數據都顯示在目前的現實環境下,聯準會近期採取的寬鬆立場可能恰如其分-如果未來的數據繼續衰退,其立場可能會變得更加溫和。

歐洲銀行:

分層利率?歐洲央行目前對商業銀行存款「支付」的負利率 (-0.4%) 被許多人視為是歐洲已陷入困境之銀行的獲利能力(甚至是償還能力)的威脅。建議的解決方案之一包括採取「分層」費率以便為那些問題較為嚴重的銀行提供一些喘息空間。儘管歐洲央行正在持續對此議題進行討論,但迄今的討論仍停留在紙上談兵的階段,但值得記得的是:負利率曾經在實務上被認為執行的可能性極低或甚至是完全不可能做到的事情。

英國-歐洲:

英國脫歐再次受挫-由於國會在週五以344比286票再度否決首相梅伊的脫歐協議,其原本將脫歐時間延後至5月22日,此結果使得找尋以其他形式達成脫歐協議的時間表再次遭到全盤打亂。下一個關鍵日期是4月12日,屆時歐盟需要與英國針對如何繼續討論以達成協議。由於許多人認為英國將無法滿足其要求,因此屆時「無協議」英國脫歐的前景已經導致歐盟在4月10日安排舉行一場緊急會議。

瑞典:

增加借貸?瑞典的GDP有大約一半仰賴全球貿易,因此其經濟很容易受到當前全球貿易放緩所影響。與此同時,該國的債務負擔繼續下降,目前預計在未來兩年內會跌至該國的債務下限30%之下。這種不尋常的情況促使該國最大的工會組織對政府施壓以擴大借貸與社會福利支出-這可能對國會目前的右派多數席次構成挑戰。即使是眾所周知反對赤字支出的前總理Goran Persson也承認,目前「非常低」的低利率使得借貸問題與1990年代瑞典債務危機期間可說是大相逕庭。

所有資料來源:彭博社,截至2019年3月29日,除非另有說明。

...一週圖表:

英國股票:脫歐悲歌
英國脫歐公投之後英國股票相對於全球股票的表現

一週圖表:

圖表由凱利投資提供。資料來源:彭博社,截至2019年3月28日。過往績效不保證未來結果。本資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的績效。

 

基本概要:

  • 無論是好是壞,英國脫歐公投允許英國選民表達他們對英國離開歐盟的看法。
  • 現在,在最初的3月29日截止日期的陰影下,股票市場一直針對英國脫歐的影響以及其按照時間表完成脫歐的可能性表達自己的看法。
  • 自投票前夕以來,英國富時100指數累計上漲15.6%1,遠低於全球股市整體漲幅的25.5%。主要依賴當地經濟的公司股票是英國股市績效落後的主要原因。
  • 就估值而言,根據凱利投資的估計,在類股調整後的基礎上,英國股市已經跌至2001年和2008年市場低迷期間的低點。
  • 當然,到目前為止,英國脫歐的大多數層面都無法預測或進行短期分析。但對這些不確定性有所擔憂的市場似乎已經反映了這種不確定性的影響(至少目前是如此)。

圖表分析:

  • 本圖表顯示,2016年6月22日至2019年3月28日期間,代表英國股票績效之富時100指數,以及代表已開發及新興國家的MSCI所有國家世界指數之表現。

資料來源:彭博社,截至2019年3月28日,除非另有說明。
1 資料來源:彭博社,2019年3月28日所取得之資料。該期間是指2016年6月22日至2019年3月28日。


定義:

聯邦準備理事會 (「聯準會」) 負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的美國政策。
富時100指數是在倫敦證券交易所交易的100家資本額最高的公司的資本額加權指數。
MSCI 所有國家世界指數 (MSCI ACWI) 是一個自由浮動加權指數,包括新興市場和成熟國家市場。


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美盛市場週訊

2019年03月25日

「我不認為我們會想要長期仰賴中國作為顧客。」

- 美國農業部長 Sunny Perdue

上週回顧…

美國聯準會:連結點陣圖

截至3月20日為止,聯邦公開市場委員會已經堅定而一致地轉向鴿派立場。

市場上對於美國利率共識預測並獲得密切關注的「點陣圖」,現在顯示2019年年底之前將不會再次升息,而2020年也只會升息一次,此預測頻率相較於去年12月的點陣圖出現大幅下滑。對經濟的預測也出現下修,今年變成2.1%,2020年則為1.9%,兩者均下降了0.1個百分點。聯準會削減美國公債和房貸抵押貸款證券持有部位的時間表則可望在9月暫停腳步。

金融市場的反應與新的展望一致。事實上,聯邦基金期貨市場目前的交易水準似乎顯示聯準會在2019年12月11日(也就是今年最後一次會議舉行時)實際削減基準利率的可能性為49%。美國10年期公債殖利率已下滑至2.471%,為2018年1月以來所見的最低點,而殖利率在不久前的2018年11月8日還曾達到3.237%的高點。現在美國2年期和5年期公債殖利率略微反轉,分別跌至2.288%和2.280%。在股市方面,標準普爾500指數上漲1.7%,成為2860.31點,之後於3月21日收盤時小幅回跌。

英國脫歐與歐盟:目前的條件與期限

歐盟答應英國首相梅伊 (Theresa May) 的要求,將「無協議」英國脫歐的截止期限從原本的3月29日向後延長。新的安排意味著英國首相梅伊的態度轉變,也對支持英國脫歐的強硬派帶來挑戰。

協議內容 英國現在又獲得了額外的兩週時間,截止期限延後至4月12日。然而,魔鬼藏在細節裡,如果英國國會下週不支持她的英國脫歐協議版本,梅伊在4月12日之前就必須決定是否在無協議的情況下脫離歐盟,或者要求延長更久的時間,並就如何使用額外的寬限時間提出明確的計劃。

影響 這一系列條件為支持英國脫歐的強硬派帶來政治壓力,他們將必須在支持梅伊已經協商過的協議,或可能在4月12日之後仍無法脫離歐洲的窘境之間做出選擇。

那是因為如果失敗兩次的協議獲得通過的話,歐盟將讓英國留在歐盟至5月22日完成相關作業為止。但如果協議被否決,梅伊將不得不決定要求更長的延期,可能延長至2019年底為止。

日期 為何選擇4月12日和5月22日呢?4月12日是英國決定是否參加歐盟議會選舉的截止日期,5月22日則是投票開始前的最後一天。在英國離開歐盟之前的最後一刻進行議會投票被所有人視為毫無意義。到2019年底之前的脫歐截止日期至少可以允許英國在此期間參與歐洲議會活動,不過其仍舊取決於持續談判的最終結果。

所有資料來源:彭博社,截至2019年3月22日,除非另有說明。

...一週圖表:

美國經濟:利率政策趨於溫和
高盛金融情勢指數

一週圖表

圖表由西方資產提供。資料來源:彭博社,截至2019年3月20日。此資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的 績效。過往績效不保證未來結果。

基本概要:

  • 美國聯準會3月20日的決定,比許多人預期的更為傾向溫和鴿派,也顯得更為關注金融狀況對整體經濟的影響。
  • 市場在2018年底的擔憂是聯準會將繼續提高其目標利率,並堅持縮表計畫,持續出售過去10年中為因應2008年金融危機而累積買進的公債和房貸抵押貸款證券。
  • 但是在2018年的最後一週,聯準會的言論出現了明顯的溫和轉變,之後兩次聯邦公開市場委員會的立場也顯得越來越傾向鴿派。
  • 如圖所示,基於整體金融狀況的變化,聯邦公開市場委員會自去年年底以來的立場變化迄今已產生預期效果,讓下一次利率的總體預期即使未到調降水準,至少也從上升變為持平。
  • 預期的變化是否能夠支持聯準會下修經濟預測所反映的成長衰退,以及對其自身利率立場路徑的共識預測還有待觀察。

圖表分析:

  • 本圖表顯示,2014年1月2日至2019年3月20日期間,高盛金融情勢指數的走勢。


定義:
聯邦公開市場委員會 (FOMC) 是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。
聯準會的點陣圖顯示了聯邦公開市場委員會(FOMC)的12名成員對他們認為聯邦基金利率在每個曆年結束時以及就長期而言,聯邦基金利率在聯準會結束緊縮政策或從目前水準推動「正常化」政策後的高點。點陣圖每季度出版一次。
房貸抵押貸款證券(MBS是一種資產抵押證券,由單一房貸或多筆房貸擔保。
高盛美國金融狀況指數追蹤利率、信用利差、股票價格和美元的變化,其反映了投資環境的變化,這可能會對經濟產出構成壓力

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本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98) 金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666
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2019年03月18日

「我現在連子彈都得省著用…現在想出來混真的太困難了。」

- 委內瑞拉首都加拉加斯街頭幫派份子

上週回顧…

英國脫歐:

自相矛盾的英鎊走勢-英國下議院週四投票結果反對「無協議」英國脫歐,下一次投票預計將於3月19日星期二舉行,其將決定是否授權首相梅伊在離原訂截止期限3月29日的僅僅兩週內正式請求歐盟延後英國脫歐的時間。

在此截止日期之前,英國首相梅伊繼續積極遊說以尋求支持脫歐的政黨成員以及她的聯盟夥伴-北愛爾蘭民主統一黨的支持。

矛盾的是,雖然潛在的問題(尤其是英國與愛爾蘭邊境保障措施相關的部分)尚未解決,但是貨幣市場似乎認為這個最後一刻的衝動之舉反而代表了不確定性降低的利多。今年到目前為止,英鎊為兌美元匯率表現最強的主要貨幣,自2018年底以來上漲約3.8%1,英鎊兌美元匯率並在下議院投票否決無協議英國脫歐後立即從前一天的低點1.3005美元上升至1.338美元。

歐盟各國領導人對是否願意延長英國脫歐最後期限的意願發出了不同信號,尤其在英國與愛爾蘭邊境保障措施未見解決跡象之下更是如此,近期對英鎊的樂觀情緒也令部分觀察人士感到困惑。

義大利:

中國伸出援手-義大利政府正在考慮成為第一個加入中國「一帶一路(BRI)」全球發展計劃的G7國家。

與直接從中國內部基礎建設銀行借款的亞洲和非洲之一帶一路專案不同,該計劃的貸款將來自中國主導的多邊亞洲基礎設施投資銀行(亞投銀)。這可能使義大利的聯合提案更加符合歐盟的期望,因為亞投銀的專案對非中國承包商的多邊投標抱持開放態度,與只仰賴中國勞工的中國國內基礎設施銀行不同,後者是義大利最新聯合政府當中支持工會政黨所在意的痛點。兩國都將樂見於這些協議出現進展-且尤其希望可以在習近平主席3月22日訪問羅馬期間簽署 備忘錄。

美國經濟:

數據趨於疲弱-2月份的工業產值數據略為令人失望,製造業產值表現也不如預期,連續第二個月下滑(2月的數據為-0.5%),1月數據也修正為-0.5%。產能利用率也低於預期,僅為78.2%,略低於1月份修正後的數據水準。但最大的負面意外消息是紐約聯邦儲備銀行3月份的區域製造業指標,該指標雖然自2016年11月由負轉正以來仍處於正成長的區間,但卻跌至2017年5月以來的最低水準。

正面的數據表現僅差強人意:1月的就業機會報告略強於預期水準,3月消費者信心略微超出預期-密西根大學信心指數也顯示消費者失去本身或其配偶想要保留之工作機會的機率為15.5%,為經濟衰退後的平均低點。

中國:

同意與附和-最近美國對中國出口徵收額外關稅的延遲決定伴隨著貨幣政策協議,並允許進一步談判。雙方同意川普總統與習主席簽署協議的任何會議最快會到4月之後才會舉行。

在中國最近結束的全國人民代表大會上可以看到談判有所進展的跡象,大會期間通過了立法,取消了外國企業轉讓獨家科技合資夥伴的要求,並防止「非法的政府干預」。中國總理李克強形容相應的執法措施是為了「確保違法者無處遁形」。在美國方面,川普總統表示:「我們得到了我們必須得到的東西」,並表達了他個人的期望,亦即談判應在四週內告一段落。

1 資料來源:彭博社,截至美國東岸時間2019年3月15日上午8點30分。

所有資料來源:彭博社,截至2019年3月15日,除非另有說明。

一週圖表:

石油:全新的世界
原油現貨價格

一週圖表

資料來源:彭博社,截至2019年3月14日。過往表現不保證未來績效。此資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的表現。

基本概要:

  • 自石油輸出國組織 (OPEC) 於1960年成立以來,石油和天然氣市場的權力平衡發生了巨大變化。蓬勃發展的頁岩油生產推動了美國這個非OPEC成員國開始扮演起領導的角色,其對全球原油供應和價格的影響力可以說與沙烏地阿拉伯不相上下。實際上,美國在2018年期間有幾個月的原油產量曾超越了沙烏地阿拉伯。
  • 較小型的美國石油勘探和生產 (E&P) 公司是產量大幅成長背後的主要動力。但是整體而言,其獲利能力和資產負債表都與原油價格高度相關。在油價因為OPEC大舉增產而從2014年6月的每桶110美元暴跌至不到兩年後的每桶26.21美元時,許多美國石油業者被迫關門大吉。正如傳奇石油大亨T. Boone Pickens所形容地一樣:「它們為那些涉世未深的頁岩油業者上了一課。
  • 但頁岩生產商適應了這個環境,不僅得以存活下來,同時更蓬勃發展,將全球市場從仰賴探勘的局勢轉變為需求驅動的生產-並使油價更加穩定(至少到目前為止是如此)。
  • 由於油價相對穩定,探勘和生產公司的資本投資得以趨於穩定,這些投資主要用於探勘,使得建立產能的支出更可預測。相對而言,這也使得它們能夠以股息或合夥收入的形式直接向投資人提供更穩定的利潤回報,這徹底改變了石油產業過往大起大落的本質。
  • 上述的這些情況都為全球石油市場的大多數參與者提供了穩定可獲利價格水準之下的既得利益,這可能有助於解釋自2019年初以來原油價格相對平靜的漲勢。
  • 如圖所示,2018年初價格上漲並不穩定,隨著美國對伊朗石油的禁運削減而在第4季下跌。但是,由於石油輸出國組織和俄羅斯開始合作,透過減產來執行石油輸出國組織對油價的支持,使得價格上漲到更為互惠的水準,波動幅度也變得較低。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2018年1月至2019年3月14日之間布蘭特原油和西德州中級原油的現貨價格,以及兩者之間的價差(同樣也以美元計算)。

定義:

G7指的是加拿大、法國、德國、義大利、日本、英國和美國。
西德州中級原油 (WTI) 也稱為德州輕甜原油,是一種作為石油定價參考指標的原油等級。其等級稱為輕原油,主要是因為其相對較低的密度,稱為甜原油則是因為其硫含量較低。其為芝加哥商品交易所石油期貨合約所使用的原物料。
布蘭特原油是一種作為石油定價參考指標的輕甜原油主要交易類別。布蘭特原油於北海開採,包括Brent Blend、Forties Blend、 Oseberg 和 Ekofisk 原油。
石油輸出國組織 (OPEC) 是由12個出口石油的開發中國家所組成的永久性跨國組織,負責協調與統一各個會員國的石油政策。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

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美盛市場週訊

2019年3月11日

「當你置身黑暗房間裡的時候,你會碎步移動。」

- 歐洲央行總裁德拉吉

上週回顧…

美國經濟:

就業人口表現不佳,但是…非農業就業人口的總體成長表現令人沮喪,淨增幅僅有約20,000人,遠低於預期的18萬人。這使得改善至優於預期水準的3.8%失業率顯得相形失色,同時平均時薪較去年同期略微成長3.4%。分析師指出,12月至1月聯邦政府部分停擺的後續影響仍然是造成就業人口數據短缺的罪魁禍首,分析師選擇關注薪資成長的三個月平均值-其與近期就業人口平均每月成長約18萬人的趨勢一致。

數據的細節中還有其他的利多消息。1月份就業人口大幅增加304,000人,此數字進一步上修至311,000人。勞動參與率穩定維持在63.2%不變,就業不足率則從1月份的8.1%改善至7.3%,這是數十年來最大幅度的百分點改善。25至54歲勞工的勞動參與率高達82.5%,中學以下學歷的勞工失業率為5.3%,仍處於歷史相對低的水準。

美國金融市場的初步反應似乎集中在報告的利多因素而不是令人失望的成長數字。在一開始對總體數據做出反射性的回應之後,10年期國債殖利率僅比周四的水準略為下降,來到2.632%1

中國成長:

長期陰影-儘管在中國全國人民代表大會上公佈了支持成長的政策,但中國以外的其他市場仍然選擇關注近期數據不佳的情況對其本國經濟可能有何影響。中國2月份出口總額較2018年2月份下滑20.7%(以美元計算),這是自2016年2月以來的最大單月跌幅,遠低於市場普遍預期略低於5%的水準。進口總額下跌5.2%,抵消了中國近一年來最小的貿易順差。

如果將1月和2月的數據合併起來看(以幫助減少因農曆新年假期造成的數據扭曲),出口較去年同期下降4.6%,而進口則下滑3.1%。與美國的貿易下滑幅度則不成比例。 1月至2月對美國的出口總額較去年同期下跌14.6%,進口則重挫35%。這兩個數字都顯示了雙方貿易緊張局勢加劇的影響。

不論此說法是否正確,中國需求的減少被認為是歐洲經濟成長緩慢的原因之一。1月德國工廠訂單下滑2.6%,為6月以來的最大跌幅,原本市場預期增幅為0.5%。德國經濟部將此數據的下滑歸咎於對投資財的需求疲軟。「特別是來自歐元區以外的地區」。

歐洲央行:

本週的鴿派立場-在歐洲央行(對ECB)的月度記者會當中,歐洲央行總裁德拉吉做出了極為傾向鴿派的立場轉變,宣布在今年年底前的成長預期進行大幅下修(從1.9%降至1.1%)以及向銀行提供新一輪的長期貸款-並承諾利率將維持在目前的低水準至少至2020年為止-這是之前保證的延伸。貸款期限為兩年,而前一期的貸款期限則為四年,其他條款則未透露。

儘管歐洲央行理事們一致支持這些舉措,並且肯定面對先前較為樂觀的展望下所做的直率改變,但是部分市場觀察人士則認為這些只是挽回顏面的讓步措施,並未恢復如資產購買這類的積極措施。這樣的失望情緒可能是STOXX Europe 600指數在記者會後下跌1.3%,以及歐元兌美元匯率從1.1318美元跌至1.117美元低點的背後原因之一。

1 資料來源:彭博社,截至2019年3月8日星期五上午9:24。

所有資料來源:彭博社,截至2019年3月8日,除非另有說明。

...一週圖表:

國際小型股:更大的池塘

一週圖表:

圖表由銳思投資提供。來源:銳思投資、FactSet,截至2018年12月31日。「美國小型股」由羅素2000指數代表,「國際小型股」由摩根士丹利資本國際(MSCI)所有國家世界指數(ACWI)(不含美國小型股)代表。過往表現不保證未來績效。指數未經管理,投資人無法直接投資。指數報酬率不包含手續費或業務費用。此資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的表現。

 

基本概要::

  • 多年來,美國小型股一直吸引著投資人的想像力,其部分原因在於本資產類別的企業具有的快速成長和產品創新的潛力。
  • 相對而言,國際小型股儘管存在著豐富的機會,但卻經常受到忽視。美國以外的小型股股票數量幾乎是美國的兩倍,其總體市值也超過美國小型股投資範疇的兩倍。但是,只有約1%的美國共同基金資產投資於美國境外的小型股票。
  • 美盛環球資產管理旗下的銳思投資指出,非美國小型股具備許多讓美國小型股具吸引力的同樣特色,包括同樣強勁的10年年化報酬率和夏普比率在內。
  • 此外,非美國小型股的波動率低於美國小型股,這可能是由於支付股息的企業較多的緣故,截至2018年12月31日為止,超過80%的國際小型股指數的成分股有支付股息。
  • 對國際小型股感興趣的人應該體認到分析師對此資產類別的研究覆蓋度較低。因此,擁有深度基本面研究能力的小型股投資經理人可能在這個經常被忽視的市場中具有資訊優勢。

圖表分析:

  • 本圖表顯示截至2018年12月31日,美國與美國以外的小型公司數量以及這兩個地區公司的總市值。


定義:

STOXX Europe 600指數代表歐洲地區17個國家的大型,中型和小型股公司。
標準普爾500指數是包含500檔股票的未經管理指數,通常代表美國大型公司的績效表現。
MSCI 所有國家世界(不含美國)小型股指數是涵蓋全球小型股的未經管理市值加權指數,不包括美國。指數報酬率包括淨再投資股息與/或利息收入。
羅素2000指數是一個未經管理的普通股指數,經常被用作美國小型與/或中型股票的一般績效指標。
夏普比率是投資報酬的風險調整後指標。夏普比率越高,基金的歷史風險調整後績效表現越好。


重要資訊

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美盛市場週訊

2019年03月04日

「根據總統目前的方向… 美國在獲得進一步通知前將暫停預期的關稅調漲行動。」

- 美國貿易代表辦公室

上週回顧…

美國經濟:

庫存成長儘管各界表示擔憂,但第四季的經濟成長率仍高於預期,年化成長率為2.6%。表現意外優於預期的原因之一是庫存的成長。雖然對庫存增加的解釋各不相同,但12月底假日購物和房市的整體活動意外放緩可能是原因之一-其可能是由於消費者行為面臨聯邦政府即將停工而出現變化。庫存增長的第二個原因可能與貿易緊張局勢導致的銷售放緩有關。不管原因為何,第四季的數據推動第四季GDP較去年同期強勢成長3.1%,是自2005年以來表現最為強勁的第四季。

美國和中國即將達成的貿易協議可能產生的副作用之一,是庫存可能隨著貿易的恢復而迅速縮減-其將造成因利多消息反而直接導致GDP成長減緩的逆向效應。

美國房市:

X世代救市- 第四季的住房自有率上升至2014年以來的最高水準,主要是由35歲至40歲出頭房產買家的住房自有率成長所帶動。此比率上升至61.1%,相較而言去年第四季的數字則為58.9%。35歲以下買家的住房自有率也有所上升,但僅從36.0%上升至36.5%。總體而言,自住房屋戶數增加至170萬戶,是自2005年以來第二高的數字。

此現象的背後有兩個基本趨勢:首先,達到主要購房年齡的千禧世代人數正持續成長,而信用在2008年金融危機期間受損,且年齡稍長的買家現在則隨著經濟情況改善更有能力成功申請房屋貸款。

在本週為期11天的中國領導人會議之前,這個月的數據來得恰逢其時,於3月5日展開的這次會議將決定中國明年經濟政策的優先考量事項。

歐洲:

製造業的壓力-2月歐元區的製造業採購經理人指數為49.3,呈現連續第七個月下滑,並且是自2013年6月以來首次跌至收縮的水準。新訂單也以近六年來的最快速度下跌,積壓未出貨的訂單減少,原料採購量下跌,招聘活動仍然表現疲弱。

在英國方面,圍繞3月29日英國脫歐期限的不確定因素導致工廠囤貨的速度創下自1990年代開始記錄此數據以來,所有G7國家當中最快的速度紀錄。結果使得英國製造業採購經理人指數在2月份達到52.0的擴張水準。

...一週圖表:

新興市場債券:歷史性的機會?
摩根大通全球債券指數-全球多元新興市場債券指數

一週圖表

圖表由西方資產提供。資料來源:彭博社,截至2018年12月31日。請參閱下文的索引定義。過往績效不保證未來結果。本資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的績效。

基本概要:

  • 新興市場債券的投資人在2018年的績效表現不佳-主要受到美國利率上升、美元走強、全球成長速度(尤其是中國)的問題、商品價格下跌和全球貿易緊張局勢等因素的影響。事實上,新興市場債券的價格在2018年年底曾觸及18年以來的最低點。
  • 但在西方資產最近的市場展望當中,投資長Ken Leech指出,許多負面因素已經轉向中性-但新興市場債券的價格尚未反映出改善的狀況。
  • 特別重要的是聯準會對利率的新鴿派立場、中美貿易暫時停火的可能性,以及延後英國脫歐期限的共識可能浮現等因素。
  • 對於西方資產而言,最重要的單一因素是全球低通膨的情況持續存在。這為許多新興市場央行提供了調降基準利率的空間,使得當地貨幣與強勢貨幣計價債券持有人可望受惠。
  • 但這並非表示新興市場債券的長期低迷表現至少有部分是源自基本面的問題。但隨著條件開始轉變,機會也有可能應運而生。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2010年至2018年全年摩根大通全球債券指數-全球多元新興市場債券指數的走勢。

所有資料來源:彭博社,截至2019年3月1日,除非另有說明。


定義:

X世代指的是年齡在36到52歲之間的人

採購經理人指數 (PMI) 根據從一群具代表性的製造業與服務業公司所收集的調查資訊,衡量製造業與服務業在一個經濟體內的表現。採購經理人指數高於50代表經濟擴張,低於50代表經濟收縮。

摩根大通全球債券指數-全球多元新興市場債券指數 (J.P. Morgan Global Bond Index - Emerging Market Global Diversified Index, J.P. Morgan GBI-EM Global Div Price Index) 是一個代表多元化新興市場 (EM) 債券的全球指數。

新興市場指的是社會或商業活動正在快速成長和工業化過程的國家。這些國家有時候也被稱為開發中國家或較低開發國家。


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美盛市場週訊

2019年2月25日

「就目前的情況看來…我們並無絕對保證可以繼續向歐盟輸出食物。」

- 英國環境部長Michael Gove

上週回顧…

英國與中國:大限將至

英國 – 歐盟:轉戰沙漠拖延時間?

3月29日的脫歐截止日期即將到來,原本就已一波三折的談判現在又改變了另外一種形式,主因歐盟方面願意聽取原始協議的提議「技術修正案」,因此,在實際執行歐盟《里斯本條約》第50條1這段時間之前,又爭取到了幾個月時間。

英國首相梅伊 (Theresa May) 將有一個不尋常的機會與歐盟直接討論這個問題。歐盟與阿拉伯國家聯盟於2月24日舉行的一次與英國脫歐無關的峰會將梅伊帶到了埃及的沙姆沙伊赫 (Sharm el-Sheikh),讓她有機會在2月27日的議會辯論前直接與歐洲理事會主席圖斯克 (Donald Tusk) 對話。儘管有機會延後,但目前尚不清楚歐盟與英國之間是否再考慮任何關於愛爾蘭問題處理方式的新提案,以打破目前的僵局。

其中,根據英國交通部外洩的一份報告指出,英國在未達成協商下脫歐的一個可能後果是法國和英國官員對旅客核發的護照許可延誤;在最糟的情況下,每天可能最高會有約15,000名搭乘倫敦-歐盟之間歐洲之星列車的乘客在倫敦聖潘克拉斯火車站排隊。

美中貿易協商:暫停倒數

本周在華盛頓的中美談判將在中國副總理劉和與美國總統川普(Donald Trump)於星期五會談後結束,讓外界期望雙方能夠在美國單方面設定的調漲關稅期限3月1日前達成一項實質的貿易協議。儘管美國方面堅持要求在達成任何長期協議之前解決執法和產業政策問題,但關於協議組成部分的一系列非正式聲明幾乎沒有減少樂觀氣氛。在美中貿易談判持續進行的同時,美國對歐盟汽車製造商也提出了類似的關稅威脅。

委內瑞拉: 你來我往

大規模未交付的糧食援助物資堆放在委內瑞拉與哥倫比亞邊界處,似乎意在削弱委內瑞拉總統馬杜羅 (Nicolás Maduro) 支持者的士氣。而使得物資堆積的宣傳價值更上一層樓的是在哥倫比亞側的邊界所舉辦的音樂節,這個表面上是為了籌集資金以獲得更多援助。但是音樂節的設置地點明顯是要讓阻擋援助物資運送道路的軍隊不但看得到也聽得到。親馬杜羅的部隊不甘示弱,也正在邊境附近舉辦自己的音樂會。與此同時,主要媒體管道報導與抗議相關的死亡事件持續浮出版面。

所有數據:來源為彭博社,截至2019年2月22日,除非另有說明。

1歐盟《里斯本條約》第50條是指任何歐盟國家希望脫離歐洲聯盟均需遵照的行動計劃,它由所有歐盟成員國簽署成為正式法律。

...一週圖表:

汽車製造商看大環境
汽車銷售量:中國vs美國

一週圖表:

資料來源:CEIC、Macrobond、布蘭迪全球,截至2018年12月31日。 *美國、國內貿易、車輛銷售和註冊、車輛銷售、機動車輛單位、總計數。中國,國內貿易,汽車銷售和註冊、銷售、總計。本資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的績效。

 

基本概要::

  • 中國汽車製造商在2018年的總體產量跌幅略高於-3.1%,先前的2016年成長了13.7%,2017年則成長了3.6%:部分原因在於影響全球汽車產業的問題,然而,中國經濟放緩也反映了其經濟特有的因素。
  • 舉例而言,調降進口關稅原本是一種提高消費者整體負擔能力的方式,不過卻弄巧成拙導致許多買家延遲購買時機,期待未來會出現更進一步的調降。本地股市的波動加上房地產的負擔能力下降,已經為中國消費者的整體可支配開支帶來壓力。美盛旗下布蘭迪全球投資管理近期的分析也列舉了其他挑戰:週期性影響因素包括休旅車市場的可能飽和,以及在中國改變其對消費性債務的政策方針之下,可用信貸的長期不確定性。
  • 在結構性因素方面,二手車市場的蓬勃發展,新車發放許可證的政策限制,以及乘車共享應用程式的快速採用都阻礙了中國當地汽車銷售的成長。
  • 上述因素使得各界對中國的汽車產業是否可以彌補歐洲和北美汽車市場表現不佳造成的缺口抱持存疑的態度,而布蘭迪全球投資管理認為,中國不太可能同時成為最後的買家和全球主要的生產國,而投資人應該要分析全球產業所面臨的問題,而不只將注意力單單放在中國身上。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2007年至2018年中國和美國銷售的汽車和類似車輛的數量。

所有價格資料來源:彭博社,截至2019年2月22日,除非另有說明。


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美盛市場週訊

2019年02月18日

「中國和美國是密不可分的。兩者休戚與共,因此合作是最好的選擇。」

中國國家主席習近平

上週回顧…

美國消費者:

銷售欠佳 對於那些期待好消息的人而言,由於美國政府部分停工而延遲公佈的12月零售銷售數據並未讓他們覺得值得等待。商店、餐廳和網路的銷售額較11月份共下降了1.2%,是自2009年9月以來的最大單月跌幅。

全國零售聯盟負責人Matthew Shay表示,對貿易和金融市場的焦慮情緒對消費者的影響似乎「超出了我們的預期。特別值得注意的是:自11月份以來,網路銷售總額下跌了3.9%,創下自2008年11月以來的最大單月跌幅,且相較2017年12月的水準僅高出3.7%,引發了對數據準確性的懷疑。無論如何,聯準會理事暨聯邦公開市場委員會利率決策投票委員 Lael Brainerd表示該報告「確實引起了我的注意」。

關於準確性的問題也削弱了令人失望的工廠生產數據所帶來的影響,後者的成長率從11月份下修後的0.1%下跌至1月的-0.6%。

中國:

貿易談判暫時告strong>-段落-中國和美國在周五結束的會議上尋求共識。中國新華社報導指出雙方團隊「在重大議題上達成了原則性的共識」,而中國國家主席習近平則表示會議「獲得了重要進展」。

美國在本週會議結束時發表的官方聲明表示:「雙方將在美國自行規定的截止日期3月1日之前繼續處理所有懸而未決的問題」,此後美國對部分中國商品徵收的10%關稅,預定將調升至25%。

美國貿易代表Robert Lighthizer表示:「我們還有其他工作要做,但我們感覺充滿希望」。雙方預計不久後將在美國舉行另一輪會談。

墨西哥:

Pemex 獲得紓困 - 這家過去數十年來受到投資不足所苦的國營石油公司預計將獲得一些期待已久的幫助,以便重新站穩腳跟。高於新任總統奧夫拉多爾(Andrés Manuel López Obrador , AMLO) 原先承諾減稅幅度的稅收減免使得今年和2020年的節稅額度將分別達到150億墨西哥披索(約7.7億美元)和300億比索。除此減稅額度之外,該公司還獲得了已納入墨西哥2019年預算的250億披索(13億美元)的資本挹注以及其他措施。相對而言,Pemex也向政府保證,除了需要為目前尚未償還的債務進行再融資的部分之外,今年不會發行任何新的債券。

英國:

為脫歐做準備-英國的零售銷售出現六個月內的最快單月增長幅度,主因服飾的大幅折扣吸引了消費者到商店採買。部分市場觀察人士認為,商家提供折扣的動機是需要將現有庫存變現,而消費者則希望在3月29日英國脫歐截止日期後的未知狀態之前進行採買。總體而言,實體與網路商品銷售總額(不包含汽車燃料)較去年12月成長1.2%。

• 儘管因為新增詢價,銷售和出售房產的指標呈現下滑,使得1月份總體價格指數連續第四個月下跌,但是房地產市場的交易量並未出現大幅成長。據業界消息來源-英國特許測量師學會 (Royal Institute of Chartered Surveyors) 表示,「英國脫歐談判的決議被普遍視為鼓勵潛在買家重返市場的關鍵」。

所有數據:來源為彭博社,截至2019年2月15日,除非另有說明。

...一週圖表:

不動產:倉庫不動產的商機
美國工業倉庫產業的空置率及其有效租金(2014年至2018年第三季)

一週圖表:

圖表來自 Clarion Partners。資料來源:CBRE-EA, Clarion Partners Investment Research, 2018年第三季。過往表現不保證未來績效。此資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的表現。。

 

基本概要::

  • 倉庫不動產需求的快速成長是線上購物快速成長的一個意想不到的副作用-其由過去幾十年來消費者支出的普遍成長所帶動,以至於部分人士估計美國經濟的消費部門佔經濟總規模的60%以上。
  • 由於電子商務目前佔核心零售銷售總額的12%,且預計到2030年將成長至30%以上,因此需求成長在近期內似乎不會消退。
  • 根據Clarion Partners的說法,主要問題在於適合當今需求的倉庫不動產供不應求。在過去30年當中,美國倉庫的庫存增加了約75%。但平均倉庫佔地面積的規模已達到約185,000平方英尺-不足以滿足最大的「大量」倉庫客戶的需求,後者的規模從400,000平方英尺開始起跳。
  • 由於將近50%的現有倉庫不動產都建於1980年以前,而且80%的倉庫不動產總面積均小於40萬平方英尺,鑑於買方對包括能源效率和可靠電力在內的現代化設施的空間需求,且希望有足夠的業務執行空間以滿足目前經濟下的業務需求,因此倉庫不動產的成長可望繼續增溫。
  • 這些趨勢是租金穩定成長和空置率迅速下降的原因,在2018年第三季末(最新可得數據),空置率迅速下降至4.3%。
  • 經濟的這個部分顯而易見地將持續成長。對於希望以適合個人的規模參與該產業的投資人而言,Clarion Partners這類專業公司的專業知識、經驗和深入研究應可有所助益。

圖表分析:

  • 本圖表顯示,2014年至2018年第三季,美國工業倉庫產業的空置率和有效租金。

所有價格資料來源:彭博社,截至2019年2月7日,除非另有說明。


定義:
聯邦公開市場委員會 (FOMC) 是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。
PetróleosMexicanos或Pemex是墨西哥的國營石油公司,於1938年透過國有化和徵收當時所有私人、外國和國內石油公司而成立。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。
本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。
本報告由,strong>美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98) 金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)。
資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。
本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。
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美盛市場週訊

2019年02月11日

「我們不再能夠私自假設到年底為止所徵得的稅收會高出預期水準。」

- 國財政部長 Olaf Scholz

上週回顧…

英國脫歐:

前進都柏林 - 儘管在布魯塞爾受到冷漠的對待,但是英國首相梅伊繼續在都柏林進行交涉,尋求達成不可能的任務,以避免愛爾蘭/英國需要確認實際「硬邊界」的狀況。由於梅伊的旋風式談判結果不明朗,許多利益相關者正在為英國3月29日若未達成協議下逕行脫歐的可能結果制定其應急計劃。例如跨歐洲運輸網絡 (TEN-T),其包括使用北海航線以進行都柏林與歐盟其他國家之間直接運輸的港口和航運公司在內。受影響的港口已成功地自行協商新貿易條款,目前正在等待歐盟部長和歐洲議會的最終批准。

另一方面,美國駐歐盟大使桑德蘭 (Gordon Sondland) 讓各界對貿易問題的擔憂變本加厲,因為他在布魯塞爾提醒媒體:「......在7月份的美歐聯合貿易會議期間存在的誠意和理解並未得以延續」。

歐元區成長:

降低期望- 歐盟下修了歐元區19個國家2019年全年經濟成長的預測。其預計2019年的成長率為1.3%(相較於11月的1.9%),而2020年則為1.6%(相較於11月的1.7%)。此數字相較2017年歐元區的2.4%成長率呈現顯著的下滑。

義大利在2018年底陷入衰退及世界銀行調降本身對全球成長的預測後,官方的成長預測也出現下修。經濟放緩的速度可能是導致歐元區成員國義大利和法國之間呈現緊張局勢的原因之一,這些因素已經嚴重到足以讓法國在經歷了義大利一連串的挑釁後召回駐羅馬的大使。除了義大利民粹主義政府的爭議性評論之外,義大利副總理迪馬伊奧 (Luigi Di Maio) 週二也與一位反對法國總統馬克龍 (Emmanuel Macron) 的「黃背心」抗議群眾領袖會晤。

俄羅斯:

不跟進鴿派貨幣政策 - 由於全球原油價格的不確定性,俄羅斯央行決定不將其主要利率從11%下調。儘管企業界呼籲要求調降利率,但俄羅斯央行試圖調降通膨預期,連續第五次維持利率不變。

所有資料來源:彭博社,截至2019年2月8日,除非另有說明。

...一週圖表:

通膨:終將到來
市場預期通膨率*

一週圖表:

資料來源:彭博社,2019年2月7日。*附註:預期通膨率是以5年期美國公債和5年期美國抗通膨債券 (TIPS) 之殖利率。過往績效不保證未來結果。此資訊僅用於說明用途,並不反映實際投資的表現。

 

基本概要::

  • 根據全球投資人密切關注的一個債券市場券種類別來看,無論其代表的意義是好是壞,通膨預期都在上升。
  • 此券種類別為1997年開始發行的美國抗通膨債券(或稱TIPS),其本金會根據消費者物價指數(CPI)增加或減少。
  • 將5年期TIPS與5年期美國公債的殖利率進行比較-兩者均反映了市場對未來五年殖利率的預期,並可以此為根據計算出「損益兩平通膨率」,亦即抗通膨債券殖利率相當於未明確調整通膨的公債殖利率時的通膨率。
  • 在2018年的大部分時間裡,損益兩平通膨率顯示通膨將在未來五年內達到或超過聯準會2%的通膨目標。但這種情況在2018年第四季開始發生變化,因為市場開始質疑在面對聯準會預計升息時間表的情況下,美國經濟成長率能夠持續創下新高的能力。
  • 在聯準會於12月19日重申其計劃之後,通膨預期繼續下滑,但由於聯邦公開市場委員會成員的訪談和演講均明確表明局勢可能出現改變,因此通膨預期在年底再次出現反轉局面。
  • 截至今年1月底聯邦公開市場委員會召開會議時,損益兩平通膨率已經重回上升的路徑。聯準會在1月30日會議上的鴿派傾向似乎肯定了市場對維持經濟發展所需作法的判斷。

圖表分析:

  • 本圖表顯示2018年1月2日至2019年2月7日之間的市場通膨預期,以美國5年預期損益兩平通膨率為代表,以及最近兩次聯邦公開市場委員會公佈決策之日期:分別為2018年12月19日和2019年1月30日。

所有價格資料來源:彭博社,截至2019年2月7日,除非另有說明。


定義:

美國抗通膨債券 (TIPS) 是一種特殊類型的公債或債券,可以提供通膨的保障。與其他公債一樣,通膨指數證券會支付六個月的利息,並在證券到期時支付本金。不同之處在於,息票支付和相關本金會自動增加以補償透過CPI衡量的通貨膨脹。其也被稱為「公債通膨指數證券」。

消費者物價指數 (CPI) 衡量以美國勞工統計局所決定之一籃子商品與服務固定市場所代表的美國消費者物價之長期平均變化。

5年預期損益兩平通膨率是衡量「名目」國庫券與「實際」與其對應的抗通膨債券(TIPS)所導致通膨的指標。

聯邦公開市場委員會 (FOMC) 是聯邦儲備系統當中的政策制定單位,負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的政策。


重要資訊
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美盛市場週訊

2019年1月28日

「西班牙已經輸了前一個十年,我們有義務要在下一個十年獲得勝利。」

- 西班牙新任總理桑切斯 (Pedro Sánchez)

上週回顧…

美中貿易談判:

進入下一輪 - 1月初,中國副總理劉鶴出人意料地參加了在北京舉行的貿易談判會議,使得美中貿易長期以來的僵局更加有希望破冰。劉副總理是中國參加這一系列會議的最高層級官員,他表示關稅和貿易問題現在值得更多關注。

身為中國赴華府代表團的領導人,劉副總理定於本週稍晚將再次出席貿易談判會議。目前美國參與此場飽受矚目會議之意願導致各界猜測雙方可能會達成某種形式的協議。

歐洲:

緩步逼近的恐懼 - 根據備受推崇的Ifo研究所商業景氣指數顯示,德國企業情緒在12月出現了連續第五個月的下降。Ifo調查顯示的主要問題是貿易的不確定性以及對中國經濟的擔憂加劇。Ifo研究所所長佛斯特(Clemens Fuest)表示:德國企業間的不安情緒正在攀升。

這些擔憂與最近的經濟結果一致。德國經濟在第3季經濟萎縮0.2%,雖然其主要是受到汽車廢氣排放標準限制所影響。第4季的結果將於本周公布。德國央行發表了其對經濟的期望,認為「德國經濟應該在2018年最後一個季度再次呈現成長,不過成長幅度將會微乎其微」。

從更廣泛的角度而言,歐洲央行(ECB)總裁德拉吉最近在歐洲央行月度記者會上的發言聽起來略顯悲觀。歐洲央行執行委員會成員柯爾(Benoit Coeure)亦有同感,他表示歐洲持續的疲軟「令我們感到意外」,並可能改變了歐洲央行今年稍晚的升息計畫-但引述他的說法:「現在討論還為時過早,因為我們還在試圖了解此意外狀況的本質」。

委內瑞拉:

堅守原訂計畫 - 在國民議會議長瓜伊多宣佈自己為國家臨時元首,並得到美國的明確支持後,委內瑞拉軍方在經濟崩盤期間繼續願意支持馬杜羅總統的態度再次受到關注。

包括俄羅斯和中國在內的其他國家也有相反的反應。這並不完全令人感到意外,因為這兩個大國透過購買委內瑞拉的債券,提供了數十億美元的信貸來支持委內瑞拉所主導的公共部門經濟。這樣的信貸支持有助於兩國維持和擴大其在中南美洲的影響力,並有助於確保某些公部門族群-特別是軍隊的支持,因為有了這些信貸支持,使得這些族群相對而言較不受該國經濟災難的影響。

...一週圖表:

新興市場股票:跳脫短期震盪
相對全球股票具吸引力的估值水準

一週圖表:

圖表來自馬丁可利。資料來源:彭博社。 截至2018年12月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 新興市場股票的投資人經歷了艱困的2018年之後,如果顯得心有餘悸也情有可原,因為新興市場指數在2018年的全年報酬率下跌了16.6%1
  • 有鑑於此,12月26日至1月21日之間7.2%的漲幅可能尚未令人感到完全滿意。
  • 但這波小幅上漲也代表著投資人仍有充分的理由重新審視此資產類別-首先就從估值開始。
  • 最值得注意的是,如上圖所示,新興市場的股價淨值比(一種比標準的每股盈餘更不容易受到獲利操控的估值指標,經常用於評估國際股票)為1.46,而全球股市則為2.122
  • 這是一個很大的差異,因為這兩個資產類別目前的股東權益報酬率水準不相上下,分別為13.8%和13.1%。
  • 這樣的背景就如同美盛旗下的馬丁可利 (Martin Currie) 的觀點不某而合-等長期新興市場投資人有機會採取主動式的投資策略,透過精挑細選的方式,以具吸引力的價格在這些市場買進股票

圖表分析:

  • 本圖表顯示了2008年12月31日至2018年12月31日的10年間MSCI新興市場指數和MSCI世界指數的股價淨值比。

所有資料來源:彭博社與馬丁可利,除非另有說明。

1 資料來源:彭博社。MSCI新興市場指數,2018年1月1日至12月31日。

2 請注意,馬丁可利的數據截至2018年12月31日而2019年年度展望報告中的數據截至2018年10月31日。


定義:

Ifo經濟研究所是德國最大的經濟智庫之一,Ifo是Information and Forschung(資訊與研究)的英文縮寫。Ifo以其每月公佈的Ifo商業景氣指數而聞名。

新興市場指的是社會或商業活動正在快速成長和工業化過程的國家。這些國家有時候也被稱為開發中國家或較低開發國家。

股價淨值比為股票價格除以股票的每股帳面價值之比率。

本益比為股票(或指數)價格除以每股獲利(或指數獲利)之比率。

股東權益報酬率是指回報的淨收入佔股東權益的百分比。股東權益報酬率透過揭示公司利用股東投入的資金產生的利潤來衡量公司的獲利能力。股東權益報酬率以百分比表示,計算公式為:股東權益報酬率=淨收入/股東權益。

摩根士丹利資本國際新興市場指數是一個自由浮動調整後的市值指數,旨在衡量全球新興市場的股市表現。

MSCI世界指數是一個未經管理指數,由代表北美,歐洲和亞太地區22個成熟市場國家之市場結構的公司普通股組成。


重要資訊

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美盛市場週訊

2019年1月21日

「推動市場的順風已經失去了力道,利率更接近於正常水準,而通膨則維持溫和。在此環境之下,我們需要採取審慎的態度,保持耐心,並做出良好的判斷。」

– 紐約聯儲銀行行長John Williams

上週回顧...

英國脫歐:

再戰一天-隨著英國首相梅伊的脫歐計劃在國會中遭到歷史性的高票否決,問題仍然存在:到底什麼計劃可以贏得足夠的支持,而英國要如何才能走到這一步呢?

在英國脫歐的提案失敗後,首相梅伊領導的政府又度過了另一次不信任投票的挑戰,但是梅伊的挑戰並沒有變得輕鬆太多。這也為「B計劃」提案開啟了可能被啟動的大門。同時也可能帶來與抗拒改變的歐盟進行的另一輪討論,英國脫歐原訂於3月29日生效的期限可能被迫延長或甚至發生所有人擔心已久的「英國硬脫歐」情境,亦即英國在完全沒有事先安排的情況下離開歐盟。

中國:

撥雲見日?1月17日星期四,媒體出現了一篇報導,但遭到美國官員快速否認。報導指出美國財政部長梅努欽(Steven Mnuchin)正在考慮向中國提供暫時性的關稅回調,以平息金融市場的不安。在《華爾街日報》最初報導此新聞的同時,傳聞也指出梅努欽部長與被視為關稅和貿易強硬派的美國貿易代表萊特海澤(Robert Lighthizer)之間存在著意見分歧。

亞洲股市因為此消息而飆升,而在官方否認之後略微回落。香港恆生指數週五盤中一度上漲1.4%,最後以上漲1.25%,來到27,090.81點作收1。滬深 CSI300指數以上漲1.82%至3168.17點作收,日本的日經225指數則上漲1.29%,來到20,666.07點。

中國貿易和成長的利多消息對整個東亞地區而言都顯得相當及時。由於美中緊張局勢加上美國科技股放緩的影響,使得新加坡的出口在12月份出現了兩年多以來的最大單月跌幅。印尼央行在其最新公告中將基準利率維持在6%不變,主因其預計中國將通過放寬對財務槓桿的立場來應對自身經濟的放緩。中國人民銀行最近決定將1月25日生效的存款準備金率下調0.5個百分點,來到13.50%,並於1月15日向銀行間市場挹注5,700億元人民幣(約840億美元),這些都是近期中國採取積極措施以支持成長的例子。

1資料來源:彭博社,截至2019年1月18日,除非另有說明。

...一週圖表:

波動率:正常化的代價

殖利率曲線趨於平坦之後,波動率通常會升高

一週圖表:

圖表來自凱利投資。資料來源:彭博社,截至2018年9月30日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 在去年震驚投資人的兩波美國股市重挫當中,市場對利率和企業獲利的擔憂是不容忽視的主因之一。
  • 但是在2019年,股市波動可能比較受到企業和消費者流動性減少的影響,而非受到市場情緒所驅動。
  • 更高的利率和聯準會的量化緊縮計畫是明顯的理由,因為它們都使得借貸變得不那麼有吸引力。但是美元的上漲以及最近呈現增長的信用利差2規模也有其影響。
  • 事實上,凱利投資年度展望報告中曾提及流動性下降與標準普爾500指數波動率上升之間的延遲影響。
  • 鑑於流動性可以透過債券的期限溢價,亦即市場要求為等待償還的額外時間所需支付的增量收益來衡量。一個簡易的衡量標準是美國公債收益率曲線在2到10年之間段落的平坦程度。
  • 凱利投資的圖表顯示,隨著2至10年公債殖利率的利差下降,特別是當利差轉正為負時,波動性會以滯後的方式出現-顯示在大約18至30個月之後的波動性可能會變得更大。
  • 因此,我們可以合理預期獲利、估值和政治發展在未來推動股市進一步上漲時將扮演更為重要的角色。

圖表分析:

  • 圖表顯示,1991年1月至2018年9月底,芝加哥期貨交易所的標準普爾500指數波動率指數(VIX)滯後30個月的每月平均值,以及2年期對10年期美國公債殖利率的利差(為比較目的而倒置呈現)。

2信用利差是兩種不同種類,但是存續期間相仿之固定收益證券殖利率之間的差額,利差來自於信用價值的差異。


定義:

利差是具有相似期限的兩種不同類型固定收益證券的收益率差異;通常為美國公債或主權證券與非公債或非主權證券之間的差異。

流動性是指在不影響資產價格的情況下,可以在市場上買賣資產或證券的程度。

芝加哥選擇權交易所(CBOE)市場波動性指數 (VIX) 是一個根據標準普爾500股票指數選擇權價格衡量市場對短期波動性之預期的指標。

日經225指數是一個價格加權指數,由日本在東京證券交易所上市的225家藍籌股公司組成。

上海深圳300指數是一個市值加權指數,追踪在上海或深圳證券交易所上市的300檔最具代表性的A股股票之每日價格表現。


重要資訊

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