美盛市場週訊

2017年8月14日

「倘若北韓採取不智的行動,軍事解決北韓的方案已準備就緒,瞄準目標,彈藥已上膛。」

– 川普總統

上週回顧…

全球原油:

供需拔河 - 上週原油供需緊張局勢的主要指標之一是布蘭特原油和西德州中級原油之間的價差-其於週五達到了3.38美元1(51.60美元與48.22美元之差距),價差較石油輸出國組織(OPEC)於2016年12月的減產協議於3月份暫停時為高。兩者之間的差距反映了美國原油產量的增加和加拿大產量的復甦,使得西德州中級原油價格相較於衡量歐洲油價的布蘭特原油為低。

產業宣布的消息則是另一個指標。國際能源總署(EIA)公布7月的原油供給量每日增加了52萬桶,達到每日9,816萬桶,也較去年7月的數字高出50萬桶。國際能源總署也公布石油輸出國組織的產值每日增加23萬桶,創下每日3,284萬桶的新高,與OPEC本身公佈的數字一致。國際能源總署表示OPEC遵守本身協定的比例降到了75%,為今年以來的最低水準,主要可歸因於伊朗、赤道幾內雅、加彭、阿爾及利亞和阿拉伯聯合大公國的產量增加所致。

但是儘管供給增加,布蘭特原油價格自7月中以來仍舊高於每桶50美元,此為一個重要的心理價位,導致國際能源總署再次呼籲希望原油市場的供需能夠更趨於平衡。

委內瑞拉債券:

不計代價?瑞士信貸採取了不尋常的做法,禁止其交易員對一批特定的委內瑞拉債券進行交易,因其不希望被外界認為該公司支持委國身處困境的政府。委內瑞拉國營石油公司PDVSA在今年稍早發行債券,以投資於本身飽受忽略的生產基礎建設。其發行的這批債券受到了來自國內外的抗議聲浪,並以「飢荒債券」之名而廣為人知,因為這批債券完全無法解決該國嚴重的食物短缺問題。這批證券的兩大買家-高盛與野村證券則被媒體與親民主勢力大肆批評。

使得地緣政治問題更加變本加厲的是國營石油公司PDVSA之前收取了俄羅斯和俄羅斯石油公司 Rosneft多達數十億美元的資金,以換取未來的石油供給。這家委內瑞拉公司也正在協商將數個具生產力的石油專案所有權賣給這家俄羅斯公司,以募得現金來支付新發行債券的利息和其他尚未償還的債務。除此之外,委內瑞拉與中國也有所協議,將部分委內瑞拉日益衰退的石油出口量賣給 中國。

美國就業:

需求vs.供給 - 最新的每月就業報告顯示美國人被裁員的機率達到至少50年來的最低點。7月份勞動市場當中每10,000個人只有66人初次申請失業保險金。先前的低點為2000年4月科技泡沫時期每10,000人有83人申請。一家就業福利顧問公司指出,此現象背後的原因相當清楚:「如果勞動力當中已經有一大批人因為退休而離職,你為何還要裁掉其他人?」

1 資料來源:彭博社,截至美國東岸時間2017年8月11日上午9點至12點。

...一週圖表:

國際股票:價值股重返領先?
相對績效:MSCI所有國家世界(不含美國)之價值與成長指數

一週圖表

資料來源:彭博社,截至2017年7月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要::

  • 根據MSCI所有國家世界(不含美國)之價值與成長指數,在美國以外的市場,價值股在2017年7月31日為止的12個月期間表現顯著領先成長股。2
  • 此現象大幅反轉了過去10年(尤其是過去3年格外明顯)國際成長股在績效方面顯著領先的趨勢。
  • 這會是讓人引領企盼已久的國際價值股反彈的開端嗎?
  • 如果您接受相對績效最終將會回歸長期平均值(亦即均值回歸)的前提,那麼這看起來確實滿有可能實現。因為就長期而言,國際價值股的表現會領先國際成長股3,而不是相反的情形。
  • 但是除此原則之外,現實狀況是在近年來幫助成長股擁有領先績效的貨幣極度寬鬆政策也開始準備退場。
  • 持續改善的全球經濟成長也對價值股的表現有所幫助,因為就原則上而言,其有利於金融和能源這類景氣循環類股,以及商品生產公司的獲利成長,後者佔國際價值股指數的比例要比佔國際成長股指數的比例來得高。
  • 反之亦然,如果民生必須品這類防禦性(非景氣循環)類股因為經濟成長增溫而表現落後,且/或投資人不再青睞價格偏高的科技股的話,此情況也可能有利於國際價值股,因為成長指數當中有較多的成分股隸屬前述兩種領域。
  • 歐洲在國際價值股的重返領先當中也可能扮演重要的角色,因區域內擁有相當多的能源與商品生產類股和金融類股。

圖表分析:

  • 本圖表顯示MSCI所有國家世界(不含美國)之價值與成長指數至2017年7月31日為止的1年、3年、5年和10年平均年化報酬率。

2 所有資料來源均為彭博社。在2017年7月31日為止的12個月期間,MSCI所有國家世界(不含美國)價值指數產生的總報酬率為22.9%,MSCI所有國家世界(不含美國)成長指數在同一期間的報酬率則為16.2%。在美國方面,羅素1000成長指數的總報酬率為17.9%,羅素1000價值指數則為13.7%。
3 在2017年7月31日為止的20年期間,MSCI所有國家世界(不含美國)價值指數的總平均年化報酬率為5.52%,MSCI所有國家(不含美國)成長指數的總平均年化報酬率則為4.13%。


定義:

均值回歸(mean reversion)是一項認為價格與報酬率終究會回歸平均值或平均數的理論。

摩根士丹利資本國際(MSCI)所有國家世界(不含美國)指數是一個包含46個全球市場的市值加權股票指數。其不含於美國上市的公司股票。

MSCI 所有國家世界(不含美國)價值指數包含MSCI所有國家世界(不含美國)指數當中價值導向的股票。

MSCI 所有國家世界(不含美國)成長指數包含MSCI所有國家世界(不含美國)指數當中成長導向的股票。

成長股指的是營收成長預期高於市場平均成長率的公司股票。

價值股指的是股價相對低於其基本面(例如股息、獲利、營收等)應有股價的股票。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。
本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來­源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年8月07日

「從任何角度來看,實質長期利率都顯得過低,因此難以延續。」

– 前聯準會主席葛林斯潘(Alan Greenspan)

上週回顧…

美國就業:

受到密切關注的漲幅 - 7 月非農業就業人口成長209,000人的漲幅高出市場預期的程度讓許多分析師獲得激勵。受到密切關注的勞動參與率也有同樣的表現,小幅上升至62.9%,使得失業率從4.4%下降至4.3%。另一個關鍵數據表現也相當強勁,平均時薪較6月上升了0.3%,使得其年增率上升至2.5%,優於預期水準。唯一表現欠佳的是維持在8.6%不變的未充分就業率。此數字代表的是沒有工作的求職中勞工,加上被迫由全職轉為兼職或條件較差工作的勞工人數。

聯準會的政策觀察者格外注意這些數據,以冀望從中推測聯準會未來升息的次數與時機,以及眾所期待的央行資產負債表縮表的開始。如果經濟狀況許可,許多人認為後者可能將從聯準會9月19日、20日的會議之後就開始施行。

美國汽車市場:

品質帶動數量 - 在美國產業於2008年度過生死存亡關頭之後,汽車製造商開始絕處逢生,今日的汽車在設計、製造品質和使用年限上與幾年前的車款相較有著突飛猛進的表現。但是較長的使用年限也讓汽車業者付出了代價,現在美國的汽車所有人大致都已完成了汰舊換新的動作,所以換車需求大幅放緩。使得7月的汽車銷售量較去年同期下跌了7%。當然市場的衰退還有其他的原因,包括對低信用評分的潛在買主貸款條件逐漸趨於嚴格在內。不過租賃期結束的二手車存量成長也對新車銷售造成影響。製造商在今年夏天開始減少生產班次並資遣勞工。未來的一年對美國汽車製造商而言可能會相當艱難。

德國基礎建設:

捉襟見肘 - 德國對基礎建設的投資不足問題已經逐漸浮現。至少一座橫跨萊茵河,且位於製造商與其顧客之間主要卡車運輸路線上的橋自2012年以來就已封閉禁止大型車輛通行。上週另外一座橋又遭到封閉,這座橋橫跨魯爾河谷工業區兩岸,是通往荷蘭與其港口的重要幹道之一。德國一家開發銀行估計總基礎建設的「投資缺口」超過1,250 億歐元,其中340億歐元為道路建設投資。

此問題已經嚴重到影響德國9月大選的程度:德國總理梅克爾的財政保守主義立場,包括其政黨不願支出該國財政盈餘的態度,都讓她成為社會民主黨候選人舒茲(Martin Schulz)的批評對象。

...一週圖表:

彭博巴克萊美國高收益公司債券指數利差及高收益債券指數
美國高收益債券:利差是重點

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年8月2日。過往績效不保證未來結果。 投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 隨著美國高收益公司債利差從2016年2月的高點開始縮小,此資產類別也為投資人帶來了不錯的報酬機會。
  • 事實上,自2016年2月9日的利差高點以來,彭博巴克萊美國高收益公司債券指數至2017年8月2日為止的累積總報酬率為30.03%。
  • 在此同一期間,指數的期權調整利差(OAS)自820個基本點縮小至349個基本點,僅縮小了470個基本點左右。
  • 在2016年2月的高收益債利差背後:信用市場反映了當時對全球經濟衰退的普遍預期。
  • 隨著這些疑慮的消退,利差在該年年底之前快速縮小,而在今年也持續呈現緊縮。
  • 期權調整利差在2017年8月2日達到349個基本點,接近2007-8年全球金融危機結束以來的最低點(323個基本點)。
  • 另一方面,緊縮的利差顯示金融市場對於經濟基本面和企業資產負債表感到相當樂觀-溫和成長、低通膨和央行保持審慎態度的環境對此資產類別而言,都是極為有利的背景條件。
  • 另一方面,緊縮的利差也意味著目前的投資機會視個別發行債券而有所不同-那是因為在利差已經緊縮的狀況下,此資產類別較不可能再出現整體利差壓縮的現象。
  • 在那種環境之下,只透過被動投資策略買進此資產類別可能會讓投資人面對部分券種價格被顯著高估的情形。
  • 不過,根據特定發行機構的表現與個別證券之特性做出投資決策的主動式經理人,則擁有僅在債券價格處於最具吸引力水準的條件下,才建立部位的彈性。

圖表分析:

  • 本圖表顯示彭博巴克萊美國高收益公司債券指數從2015年12月31日至2017年8月2日的期權調整利差。


定義:

彭博巴克萊美國高收益公司債券指數涵蓋了固定利率的非投資等級債券,包括公司債與非公司債。其不含實物支付(PIK)債券、歐元債券和被列為新興市場之國家所發行的債券,但是非新興市場國家發行的加幣與全球債券(SEC註冊者)則包括在內。初始發行零息債券、利息遞增債券和144-A類債券亦包括在內。

一個基本點是一個百分點的百分之一(1/100% 或 0.01%)。

信用利差是兩種不同種類,但是存續期間相仿之固定收益證券殖利率之間的差額,利差來自於信用價值的差異。

期權調整利差(OAS為一種衡量風險的指標,其顯示透過調整以中和內建期權影響的信用利差。信用利差為兩種到期日相似之固定收益證券殖利率之間的差額。


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美盛市場週訊

2017年7月31日

「全球經濟動能毫無疑問地已經有所成長。」

– 國際貨幣基金首席經濟學家Maurice Obstfeld談其最新全球經濟預測。

上週回顧…

聯準會與通膨:

有所讓步-聯邦公開市場委員會(FOMC)於7月24日及25日召開的會議如先前預期地平靜無事。但是唯一的例外卻值得注意:聯邦公開市場委員會對於低於目標水準的通膨率所做出的評論有著微妙但清楚的改變,顯示其愈擔心達到2%的通膨成長率目標可能要較先前預期地來得困難。聯準會新的論調與美國債市展現的訊號大致符合,預估10年的隱含通膨率約為1.8%,自今年3月以來就沒有達到過高於2%的水準。

這不只是技術性問題而已,聯準會下次升息的日期也與其息息相關。一般而言,通膨率越低,升息的時機通常就越晚。這也會間接影響到全球大部分地區的金融市場-包括從新興市場債券到美國企業投資的資金成本在內。如果目前的美國經濟成長率仍顯脆弱,那麼延後升息會是較佳的選擇。但是想要將資金擺在有擔保的儲蓄帳戶裡的存款人可能會有不同的意見。

美國企業獲利:

季報表現良好-標準普爾500指數成分股當中的278家公司已經公佈了季度財報,營收(成長1.3%)和獲利 (5.1%) 表現均優於近期的預測水準。雖然「優於預期」可能是在公佈財報之前下修預期的結果,但是這些企業新聞所創造的正面情緒為標準普爾500指數約21.9倍的現行本益比和18.5倍的2018年底預估本益比所代表的強勁估值帶來了更為光明的展望1

中國:

灰犀牛的出現-中國的官方媒體沒有將特定金融事件形容為不可預知的黑天鵝,而將其形容為灰犀牛2,其為人們應該要事先看見,但卻沒有看見的高機率與高衝擊性威脅。雖然還不清楚是哪些事件提高了此說法所暗示的急迫性,但中國的官方來源在提及灰犀牛這個名詞時,卻經常顯現出在提及逐漸增長的企業、地方和個人債務負擔時的相同語氣。

原油:

牽一髮而動全身-原油市場自6月中以來出現了U型反轉,西德州中級原油(WTI)看似將突破每桶50美元的水準,布蘭特原油則上漲到每桶52.42美元,為4月中和5月中以來未見的水準,油價在此之後則開始呈現下跌而非上漲。除了存貨下滑的常見說法之外,另外一個因素也重新浮上檯面-那就是美國與委內瑞拉之間可能的對峙衝突,因為對委內瑞拉這個已經處於困境的國家採取禁運的作法將進一步升高該國內憂外患的程度。

1 資料來源:標準普爾、彭博社
2 資料來源:人民日報(中國),2017年7月17日

...一週圖表:

美元:由弱轉強?
DXY美元指數:2016年12月30日至2017年7月25日

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年7月25日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 年初迄今,美元兌貿易加權一籃子的全球主要貨幣匯率下跌了約8%。1
  • 雖然許多變數可能導致貨幣的相對價值變化,且有些因素看來並不明顯,但是美元最近的走貶普遍可歸因於三個相關因素:1)全球經濟相對於美國的成長率改善, 2)對央行政策的預期改變-歐洲央行採取緊縮政策的預期增加,美國聯準會採取緊縮政策的預期則降低,以及3)美國政治的不確定性。
  • 在歐元區的成長方面:最近的數據顯示2017年第2季可能是六年多以來成長最為強勁的季度,這也說明了為什麼市場認為歐洲央行可能很快將開始轉移至縮減寬鬆政策的立場。
  • 於此同時,持續偏低的通膨則讓市場重新審視聯準會在今年將進一步升息的可能性。
  • 不論原因為何,走弱的美元都可能對美國經濟成長有利,因為在其他條件不變的前提下,美元貶值會使得美國出口商品相對於貿易夥伴而言變得較為便宜。
  • 再加上較為強勁的全球成長,弱勢美元因此對那些在海外銷售許多商品與服務的美國企業而言,意味著更為光明的獲利展望。
  • 這可能會造成漣漪效應,提升那些本身並非大型出口商,但與美國出口商有生意往來之企業的獲利展望。
  • 尋求利用此轉變來獲利的投資人應會發現考慮選擇那些能夠將投資組合的配置側重於那些可能受惠於此趨勢之企業的主動式經理人,將會是有利的作法。

圖表分析:

  • 本圖表顯示DXY美元指數從2016年12月30日至2017年7月25日期間的每日收盤價。

1 所有資料來源均為彭博社,截至2017年7月25日。


定義:

DXY 美元指數是衡量美元相對於六種主要世界貨幣(歐元、日圓、加幣、英鎊、瑞典克朗和瑞士法郎)的匯率,此六種貨幣代表美國大部分最重要的貿易夥伴。

歐洲央行(ECB) 負責制定歐盟(EU)的貨幣系統與歐元。

聯邦準備理事會(「聯準會」) 負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的美國政策。


重要資訊

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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

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資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

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美盛市場週訊

2017年7月24日

「我會跟柴契爾夫人說同樣的話:我們要把錢要回來。」

– 法國財長勒美爾(Bruno Le Maire)談歐盟因為英國脫歐而計劃從英國收取的款項。

上週回顧…

美元:

受害者還是勝利者?美元兌貿易加權一籃子貨幣的匯率在今年下跌了8.2%1,兌歐元的匯率則將近下跌了10%。雖然美國的專家很快地將這波跌幅歸咎於華府的混亂局勢,但美元這波走貶其實還受到了其他基本面因素的影響。

最明顯的就是對殖利率曲線短天期部分的利率預期變化,主要是因為聯準會行動與言論所造成的結果。自去年12月初以來三度升息一碼的動作之後,聯準會主席葉倫與其同事則鑒於通膨持續偏低的緣故而下修了對經濟的樂觀程度,導致部分人士開始猜測今年年底前將不再升息。貨幣投資人可能已經將這樣的懷疑納入了交易操作的思維,畢竟通膨已經有很長的一段時間都低於聯準會設定的2%目標水準。

其他的因素還包括歐洲經濟近期的走強與歐洲央行總裁德拉吉對近期升息溫和卻明確的暗示,這些因素都可能導致歐元兌美元的匯率進一步走高。

雖然有損國家的自豪感,但是美元貶值其實對美國出口商有利,而且理論上也利於薪資與就業成長。這點對美國消費者不無小補,因為美元貶值也代表著進口商品對美國消費者而言會變得更為昂貴。美元下跌也對石油進口商有利,因為油價是以美元計算,而美元現在變得較便宜。但是這對石油輸出國組織這類的石油出口國則不利,因為部分會員國亟需提振收入。

歐洲央行縮減量化寬鬆規模:

目前尚未引起恐慌-上週的歐洲央行政策聲明與記者會經過精心安排,以避免造成爭議與激烈的市場反應。這或許是鑒於上個月各國央行首長在葡萄牙辛特拉舉行的會議所做出的細微暗示導致市場出現劇烈震盪的緣故。這也可能是歐洲央行對於利率走勢和債券購買計劃的正式指引維持不變的原因之一。

儘管如此,歐洲央行總裁德拉吉關於縮減債券購買計劃時機的發言清楚表示歐洲央行「將於今年秋天」討論這個問題,許多人認為這表示其將於歐洲央行固定於9月初或10月底舉行的會議上討論。和美國相同,歐洲的經濟在出現成長跡象之際,也面對著通膨持續偏低的挑戰。

這不只是表象的問題而已。歐洲央行的債券購買計劃將現金直接送到面對挑戰的歐洲企業手上,他們將這些資金用於重新聘雇先前解雇的員工,並且重啟各項計畫,其中許多與改善歐洲先前受到忽略的基礎建設計劃有關。此間接補助的任何縮減都可能立即影響就業市場,因此在這種支持計畫退場之前,必須先確保歐洲的經濟能夠自立自強。

英國脫歐:

歐洲的強硬路線者優勢-歐盟和英國在上週舉行的第二輪英國脫歐協商顯示歐洲沒有意願要提供英國協商代表戴維斯(David Davis)所尋求的「彈性」。歐盟協商代表巴尼爾(Michel Barnier)則對此次協商做了一個恰當的總結:「我知道在協商過程當中必須要作出妥協,但是我們還沒有談到那個地步。」其他人的評論則較為直接,法國財長勒美爾(Bruno Le Maire)則利用在法國國會作證的機會談論最終協商結果可能包括的財務結算:「我會和柴契爾夫人說一樣的話,那就是:「我們要把錢要回來。」其指的是英國積欠歐盟的1,000億歐元款項。

1 所有價格來源:彭博社,美國東岸時間2017年7月20日7:00 – 11:00。

...一週圖表:

美國股票:信心是否充足?
全美獨立企業聯盟 (NFIB) 小型企業信心指數與全國諮商會消費者信心指數

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年6月30日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 6月數據顯示消費者信心與小型企業樂觀情緒仍舊穩健-不過兩項指標都在經歷了去年大選後的一波上漲之後有所回檔。
  • 全球諮商會的消費者信心指數從3月的近期高點124.9下跌至118.9,但仍舊遠高於20年的平均值92.9。
  • NFIB小型企業樂觀指數則為103.6,低於1月的高點105.9,但也高於20年平均值的96.9 。
  • 這些相對偏高的讀數說明了為什麼股票價格處於屢創新高的水準。
  • 但是偏高的信心水準有時候卻代表著警訊。
  • 歷史顯示在經濟基本面走弱時,如果市場情緒偏高,可能代表市場即將出現修正。
  • 不過,許多指標在目前看似相當穩健。失業率相對偏低(4.4%),通膨維持溫和(1.6%),製造業活動也在擴張當中(6月的ISM製造業採購經理人指數維持在穩健的57.8)。
  • 這點再加上改善中的全球成長、企業獲利的持續走強,以及在此景氣循環階段仍屬寬鬆的整體金融狀況,都為股市提供了樂觀的背景條件。
  • 當然,這並無法排除環境出現忽然變化的可能性。鑒於股價普遍已經處於偏高的水準,投資人必須審慎分析,以選擇價格具吸引力的投資標的,因此由經驗豐富的選股專家所管理的投資策略可望享有優勢。

圖表分析:

  • 本圖表顯示全美獨立企業聯盟(NFIB)小型企業信心指數與全國諮商會消費者信心指數在2012年6月至2017年6月之間的每月走勢。

所有資料來源均為彭博社。


定義:

全國諮商會消費者信心指數是從消費者觀點出發的美國經濟狀況指標。本指數以消費者對目前企業與就業狀況之認知為基礎,並表達消費者對企業狀況、就業與收入在未來六個月的預期。消費者信心指數與其相關資訊序列是每個月最早可取得的經濟指標之一,並被廣泛視為美國經濟的領先指標而獲得密切觀察。

全國諮商會是一個美國的企業會員與研究協會。全國諮商會領先經濟指數(LEI)的用意在於顯示企業循環的高點與低點。

針對美國製造業的供給管理學會(ISM)採購經理人指數(PMI)根據從一群具代表性的製造業與服務業公司所收集的調查資訊,衡量製造業與服務業在一個經濟體內的表現。採購經理人指數高於50代表經濟擴張,低於50代表經濟收縮。

供給管理學院(ISM)是一個代表採購與供應管理專業人士的組織。其定期舉行採購與供應經理人的調查來判定產業趨勢。

NFIB小型企業樂觀指數是由全美獨立企業聯盟(NFIB)根據對其小型企業主會員所做的每月調查數據編纂而成。

全美獨立企業聯盟(NFIB)是一個美國小型企業的倡議機構,代表350,000家小型與獨立工商業者。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號:(98)金管投顧新字第001號;地址:台北市110信義路五段7號台北101大樓55樓之一;電話:(886) 2-8722-1666)。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來¬源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年7月17日

「如果通膨偏低的情況持續下去,我們也已做好調整政策的準備。」

- 聯準會主席葉倫 (Janet Yellen)

上週回顧…

美國消費者:

不甚熱絡 - 人口普查局所公布的每月零售銷售數字經常變動甚大,尤其是對前月零售銷售的初估數字變化更大。這些數據在6月全面低於市場預期,表現令人失望。不含汽車與汽油的銷售總額下跌了0.1%,表現不如原本預期的上漲0.4%。疲弱的汽車銷售與持續下滑的油價使得整體銷售總額下跌了0.2%。

如果數據持續表現如此,可能也不能歸咎於消費者支出的減少。不含食物和能源的消費者物價在 6月上漲了0.1%,使得12個月的消費者物價成長率來到了1.7%,為連續第五個月呈現下跌,並且遠低於2017年1月的2.3%。在此同時,通膨調整後的平均週薪與時薪年增率在6月則分別上升了1.1%和0.8%。

支出的減少可能使得家庭手邊有額外的現金可供運用。這些現金的用途可以從支票帳戶當中的金額略見端倪。目前全美支票帳戶當中的現金總計約達到了2兆美元,平均單一支票帳戶的存款餘額也從2007年的1,000美元上升到目前的3,600美元左右。這可能導致整體銀行存款增加。一項研究預測顯示存款在2017年第1季佔了總銀行資產的77.6%,為2006年以來的最高水準。

通膨與聯準會:

不放棄一絲希望 - 聯準會主席葉倫依照半年一次的審查規定,於本週在國會作證兩次。葉倫準備好的演說內容大致與聯邦公開市場委員會的看法一致,亦即物價上漲即將發生,而持續升息將是最適合的回應。但是她回答國會質詢的語氣則較沒有那麼堅定,顯示目前推論薪資壓力不會推升物價的看法可能只是「過早」,而不是錯估。除此之外,葉倫也承認聯準會官員正「非常密切地觀察此問題」。

原油:

NOPEC - 總部位於巴黎的國際能源總署指出石油輸出國組織 (OPEC) 自身減產協議的遵守程度降到了六個月以來的最低水準,從前一個月的95%跌到了6月的78%。原油產量超出配額的生產國包括阿爾及利亞、伊拉克、阿拉伯聯合大公國和委內瑞拉,另一方面,沙烏地阿拉伯、科威特、卡達和安哥拉則希冀透過本身的減產來抵銷其他國家生產過剩的情形。利比亞和奈及利亞則因為國內的政局動盪而免於此協議之約束,但其產能似乎也在恢復當中。

OPEC本身的反應是:調整目標值。在週三,OPEC秘書長巴爾金都 (Mohammad Barkindo) 公布先前未揭露的500,000桶彈性空間,將先前公布的產能上限從每日3,250萬桶調高到3,300萬桶,以配合「未來供給發展」。原油市場表面看來似乎接受了這樣的說法,西德州中級原油 (WTI) 在週二中午和週三中午之間上漲了約5.6%,達到每桶46.37美元1,布蘭特原油則上漲4.6%,達到每桶48.49美元。

但是其他因素可能也有所影響,尤其是在美國市場:探勘與生產公司日益頻繁地在金融市場上發行高收益債券。有鑑於此,應可推論產業因為在極低的市場價格之下增加原油供給,使得利潤受到了壓縮。

1 原油價格資料來源:彭博社, 2017年7月11日至7月12日。

...一週圖表:

美國股票:未來是否看來與過去一樣?

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年6月30日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 在過去五年內,標準普爾500指數表現相當不錯,產生了平均14.6%的年化報酬率 - 其很容易誘使投資人對追蹤指數的策略在未來能夠提供的報酬率抱持著憧憬。
  • 但是天下沒有不散的宴席,投資人也應該記得追蹤指數的投資策略也讓投資人暴露在市場未來出現任何修正的完全衝擊之下。
  • 這點值得投資人認真考慮,因為最近的市場漲幅是由範圍極為狹窄的股票所領軍。在標準普爾500指數當中,少數幾檔在指數當中權重偏高的個股(主要為科技股)創造了大部分的報酬率。
  • 此現象強調了標準普爾500指數這類市值加權指數其在特定公司或類股的估值過高時,易呈現風險集中的本質,因此也容易出現反轉,或者相較於權重較低的公司而言提供的未來潛力較低。
  • 當然,主動式策略可以為指數型策略提供相輔相成的效果,因為它們可以減碼(或完全避開)因為股價升高而有風險的股票,並加碼那些相對於未來展望而言價值被低估的股票。
  • 這樣的投資策略通常以集中,但仍多元分散的投資組合形式進行,其讓經理人能夠充分了解每家公司的狀況,因此對每一筆投資都具有高度的投資信念。
  • 此投資方式相當適合長期的投資時限和低周轉率,這兩個因素就歷史而言均與穩健的長期績效相關。

圖表分析:

  • 本圖表顯示標準普爾500指數截至2017年6月30日的類股權重,四捨五入計算至小數點後一位,所以總和可能不為100%。

2 資料來源:彭博社,截至2017年6月30日。


定義:

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。

週轉率通常衡量的是之前12個月內的交易活動,通常以平均總資產的百分比呈現。週轉率不保證可以維持在偏低的水準。


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美盛市場週訊

2017年7月10日

「我們擁有極大的潛力。有能力可以出口表示我們可以持續探鑽新的油井。」

-石油管線公司NuStar Energy資深副總裁Danny Oliver

上週回顧...

全球債券殖利率:

突如其來的變化-美國與歐洲主權債殖利率持續出現轉變,顯然(且延遲)反映市場認為全球主要央行的利率立場已出現重大變化的看法。在市場擔心美國公債殖利率曲線趨於平坦可能是經濟衰退的前兆之後,期限利差大幅上升-主要是因為長天期債券殖利率變化造成的結果。美國2年期與10年期公債之間的利差(97.9個基本點)1 和2年期與30年期公債利差(152.3個基本點)在6月27日當週央行做出多項公告聲明後同步上揚。10年期與30年期公債利差(54.4個基本點)在週五的就業市場報告公布後也加入其行列。儘管歐洲央行持續購買債券,但歐洲債券也做出了類似的反應, 德國2年期與10年期公債利差也在6月底出現反轉,目前處於117.9個基本點的位置。

期限利差的表現甚為變幻無常,但即使在較短的時期內,趨勢觀察家也很快就看到了其中的模式。如果此趨勢維持不變,其可能預示了一個整體而言較偏多頭的經濟展望-在貨幣政策開始退場之際,此展望將隨著眾所皆知的緊縮徵兆取代目前市場對經濟衰退的擔憂。

美國就業市場與聯準會:

好消息的背後-非農業就業人口在6月增加了222,000人,遠高於先前預期水準。平均每週工時小幅上升至34.5小時,也高於預期數字。不僅於此,經濟表現似乎也讓原先觀望的勞工開始投入市場,使得勞動參與率小幅上升至62.8%,這也是失業率微幅上升至4.4%背後的正面原因。

市場對此未做出明顯的反應,其可能是和就業市場報告表現較差的一面有關:平均時薪在6月較前月上升了0.2%,表現略遜於預期水準,使得平均時薪年增率小幅低於市場普遍預期的2.5%。雖然這在短期內可能讓雇主感到開心,但是其卻顯示勞工可能未能從緩慢但穩定的經濟成長當中受惠。

以上跡象都使市場觀察家聚焦在一個關鍵的問題上:那就是在聯邦公開市場委員會於2017年剩下的四次會議上,這份報告將如何影響聯準會的升息決定?包括聯準會主席葉倫在內的聯準會高層長官所做的演講均顯示聯準會將繼續照原定計劃升息。但是聯邦基金期貨市場卻似乎尚未收到此訊息:其反映的9月升息機率為偏低的16%,且升息機率直到12月的會議才回升至高於50%以上。

本週的事件將為聯邦公開市場委員會對升息議題的看法提供更為直接的證據:聯準會主席葉倫預計將在本週分別對參眾兩院進行聯準會半年一次的「貨幣政策報告」。

原油:

回歸新常態?市場對原油價格趨勢反轉的期望在上週急速消退。在6月28日公布了一份看多的存貨報告之後,7月5日的報告顯示美國原油與煉油產品存貨持續上升。更糟的是美國汽油價格持續走軟,美國汽車協會公布的每日無鉛汽油平均價格在6月和7月的夏季出遊旺季期間從2.38美元下跌至2.23美元。這使得原油價格也開始回跌:西德州中級原油在7月7日星期五的價格為每桶43.90美元,布蘭特原油則為每桶46.37美元。

存貨過剩的原因之一是美國頁岩油生產商追逐機會的投資資本出現同步過剩的情形。根據估計,過去18個月之內,有超過570億美元的現金以高收益債券和股票拍賣的形式投入了此產業當中。Anadarko Petroleum的執行長Al Walker在最近一場對投資人的簡報當中做了以下的結論:「我們真的需要看到投資界的人士展現紀律。」

1 所有數據之資料來源:彭博社,2017年7月7日 美國東岸時間上午十點。

...一週圖表:

股息:值得進一步檢視

一週圖表:

資料來源:彭博社截至2017年6月30日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 從歷史的角度而言,具有長期股息成長紀錄的公司通常也能夠長期產生具吸引力的總報酬率。
  • 以標準普爾500指數當中至少連續25年增加配息率的公司為成分股的標準普爾500股息經典指數為例,其在2017年6月30日為止的3年、5年、10年和15年期間績效均領先整體標準普爾500指數。
  • 該指數在這些期間內的標準差也相對較低2-顯示配息股可能也可以為波動性提供潛在的緩衝,增加股票投資組合的穩定性。
  • 除此之外,持續的股息成長也能夠證實一家公司的「品質」狀態,因其顯示該公司有能力長期持續增加其現金流量。
  • 許多股票在今日仍擁有相較於美國公債具吸引力的股息收益率。截至2017年6月30日止,標準普爾500指數股息收益率為1.97%,高於美國2年期公債(1.38%)和美國5年期公債(1.89%)。3
  • 但需要注意的是在選擇配息股時,高配息收益率並非唯一的考量因素-有些股票有較低的絕對股息收益率,但有較高的股息成長率,因此其估值可能更有吸引力。
  • 在目前低利率的環境之下,投資人對於難尋的收益仍舊具有高需求,因此股息收益機會絕對值得投資人進一步檢視。

圖表分析:

  • 本圖表顯示標準普爾500股息經典指數和標準普爾500指數在2017年6月30日為止的3年、5年、10年和15年期平均年報酬率。

2 資料來源:彭博社。截至2017年6月30日,標準普爾500股息經典指數的3年期標準差為9.69%,標準普爾500指數為10.31%;5年期標準差則分別為9.49%和9.55%;10年期標準差分別為14.17%和15.42%,15年標準差則分別為12.76%和14.09%。
3 資料來源:彭博社。


定義:

股息收益率為一財務比率,顯示公司每年相對於其股價支付多少股息的比率。

標準普爾500股息經典指數是標準普爾旗下的指數之一,由標準普爾500指數當中股息至少連續25年增加的成分股所組成。

標準普爾500指數是一個包含500檔股票的未經管理指數,通常用來代表美國較大型企業的績效。

標準差是一個統計數據,用來衡量一個分配或數據組相較於平均值或中位數的離散性或變異性,其可衡量在一段特定期間內投資報酬率的波動性。標準差的數字越大,表示波動性越大。


重要資訊

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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來­源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年7月3日

「我希望在我們有生之年不會發生,我也不認為它會發生。」

- 聯準會主席葉倫 (Janet Yellen) 談發生另一次金融危機的可能性

上週回顧…

央行:

「鷹以類聚」這一波鷹派言論首先是由歐洲央行總裁德拉吉 (Mario Draghi) 一次無傷大雅的發言開始,他表示強勁的經濟成長加上維持現狀的寬鬆貨幣政策會造成「貨幣寬鬆還要更加寬鬆」,此狀況隨著經濟持續成長下,必須要用一些非破壞性的方式來因應。接著聯準會主席葉倫在一場形式上的演講當中重申其廣為接受的信念,葉倫認為只要經濟數據符合條件,調升聯準會目標利率將會是新的趨勢,葉倫並罕見地評論股市評價面略嫌過高。除此之外,英格蘭央行總裁卡尼 (Mark Carney) 則暗示如果英國經濟持續成長,尤其是投資大幅上漲的話,英國也可能考慮升息。

雖然這些都不算是非常重大的新聞,但是整體而言,它們廣泛被市場視為一個清楚(而且甚至是同步一致)的訊號,顯示在全球的淨正成長趨勢之下,貨幣寬鬆的年代已經進入尾聲。

歐洲和美國的固定收益市場都做出了強烈的反應,不過值得注意的是:呈現上升的是殖利率曲線當中的「中長期」部分,這個現象反轉了近期過去一段時間所引起市場觀察家注意的「殖利率曲線趨於平坦」的趨勢。在德國主權債券方面:7年期公債殖利率轉負為正,在6月27日和29日之間從-0.02%上漲至+0.08%1,30年公債殖利率則由1.12%上升至1.29%.。在美國方面:公債到期日之間受到密切關注的利差反轉了原先呈現壓縮的趨勢。2-10年期公債利差從6月27日的77.4個基點升高到了6月30日的91.1個基點。2-30年期公債利差則從133.2個基點上升至147.1個基點,同樣也反轉了先前的趨勢。

• 只有時間才能夠告訴我們,這個改變是否類似於金融市場在2016年2月所出現的大轉變,當時普遍被認為是聯準會展現新決心的結果。但是到目前為止,歐洲和美國之間看來確實有許多相似之處。

美國消費者:

過於節儉 美國人在5月似乎存的錢比花的錢多。消費者支出較4月上升了0.1%,而所得則成長了0.4%。此效應與下跌-0.1%的消費者物價看來沒有明顯的關聯。5月的消費者行為符合密西根大學所測量的整體消費者情緒:自2016年11月以來,預期未來五年經濟會有所衰退的消費者百分比首度要比預期經濟持續擴張不中斷的消費者要來得多。全國所得前三分之一高(佔全國消費者支出總額超過一半)的家庭對耐久財、汽車與房屋的購買意願也有所下降。

另外值得注意的是,週五公佈的消費者物價數據包括了聯準會最為偏好的通膨衡量指標:個人消費支出 (PCE) 平減指數,此指數於5月份年增1.4%,距離聯準會宣布的穩定狀況目標2%仍有一段距離。

法國、美國與石油:

交換立場 法國環保部長余洛 (Nicolas Hulot) 宣布法國將停止核發陸上與遠洋石油與天然氣探勘的新執照。此舉符合新任總統馬克宏反對在國內新增天然氣與頁岩油探勘的選舉政見。不過此舉政見說的比做的容易,因為這個立法程序要到「今年秋天」才會進行投票。這和美國剛宣布的「美國能源主導」能源政策形成了明顯的對比,美國不但想要含括更多的探勘與鑽井,也意圖推動能源出口的快速成長。

1 所有資料來源:彭博社,2017年6月30日 9:45 AM ET。

...一週圖表:

抓住新興市場股票的潮流
比較「新興市場股票」和「世界股票」報酬表現

一週圖表:

資料來源:彭博社,截至2017年6月27日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,,不反映實際投資之績效。

 

基本概要::

  • 新興市場股票在近幾個月來表現領先成熟市場股票,主要可歸功於這一波遍佈全球的經濟成長改善。
  • 在過去一年當中,MSCI新興市場指數的總報酬率為31.25%,相對而言,追蹤成熟股票市場的MSCI世界指數的報酬率則為25.14%。2
  • 從任何標準來看,成熟市場的這波漲幅表現都相當亮眼,事實上,MSCI世界指數最近更創下了歷史新高。
  • 但是 MSCI 新興市場指數仍舊離其歷史高點(2011年5月)3 的水準低了16%,這顯示新興市場股市在全球成長改善的推波助瀾之下,中期而言可能還有進一步的上檔空間。
  • 此觀點獲得主要新興市場國家的正面數據支持。印度經濟成長強勁,對中國經濟可能出現大幅放緩的疑慮也已經有所消退。另一方面,俄羅斯在今年也預期將從經濟衰退當中復甦。
  • 新興市場的企業獲利在去年第二季也開始上修,並且持續成長。
  • 持續演變中的貿易協定也帶來了一部份的助力。跨太平洋夥伴關係協定 (TPP) 的簽署國投票決定持續進行協商,不受美國退出所影響。區域全面經濟關係夥伴協定 (RCEP) 因為在執行上較為單純與簡單,所以將會帶來較為立即的正面效應。而中國的「一帶一路」(B&R) 政策則有機會帶來類似過往幫助西歐國家在戰後重建的馬歇爾計畫一樣的改變力量。

圖表分析:

  • 本圖表顯示MSCI新興市場指數和MSCI世界指數在2016年6月27日至2017年6月27日期間的相對績效,指數經重新編纂,將 2016年6月27日回歸重設至100。

2 資料來源:彭博社,為 2016年6月27日至2017年6月27日期間以美元計價的指數總報酬率。
3 資料來源:彭博社。請注意在2011年5月31日至2017年5月31日的六年期間,MSCI世界指數以美元計價的平均年度總報酬率為8.76%,而MSCI新興市場指數的平均年度總報酬率則僅為0.25%,其績效落後的幅度顯示新興市場在中期的表現可能較有領先的機會。


定義:

中國的 一帶一路 (B&R)也稱為一帶一路計劃和絲路經濟帶與21世紀海上絲路,其為中國國家主席習近平所提出的開發策略,聚焦於歐亞國家之間的連結與合作,尤其是中華人民共和國、陸路的「絲路經濟帶」(SREB)和海路的「海上絲路」 (MSR)。
已開發市場 指的是擁有健全和完善經濟的國家,因此相較於開發中市場能夠提供較為安全和穩定的投資機會。
新興市場 指的是社會或商業活動正在快速成長和工業化過程的國家。這些國家有時候也被稱為開發中國家或較低開發國家。
MSCI 新興市場 (EM) 指數是一個自由浮動調整的市值指數,其設計用意在於衡量全球新興市場的股市表現。
MSCI世界指數是一個未經管理的普通股指數,代表北美洲、歐洲與亞太地區22個已開發國家的市場架構。指數的計算不含股息、淨股息或總股息均再投資,並以美元和當地貨幣計價。請注意投資人無法直接投資於指數。
區域全面經濟合作關係夥伴協定 (RCEP) 是東南亞國協的十個會員國(汶萊、柬埔寨、印尼、寮國、馬來西亞、緬甸、菲律賓、新加坡、泰國、越南)與六個和東南亞國協已簽有自由貿易協定的國家(澳洲、中國、印度、日本、南韓和紐西蘭)所提議的自由貿易協定。
跨太平洋夥伴關係 (TPP)或跨太平洋夥伴關係協定 (TPPA) 是澳洲、汶萊、加拿大、智利、日本、馬來西亞、墨西哥、紐西蘭、秘魯、新加坡、美國(直到2017123日為止)和越南所簽署的貿易協定。


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美盛市場週訊

2017年6月26日

「我並沒有要讓步的心態。是英國決定要離開歐盟,不是歐盟想要拋棄英國。」

– Michel Barnier,歐盟首席英國脫歐談判代表

上週回顧...

英國脫歐:

最新加強版? 在英國脫歐公投屆滿一年後,正式協商的開始顯示了英國的談判籌碼在最近轉弱-立場也更趨於中間派。英國的第一個主要讓步是:同意歐盟協商脫歐條件的兩階段提議,這個讓步雖然在正式談判之前定下了極為需要的正面協商基調,但卻彰顯了雙方相對勢力的轉變。

英國沒有提議全面取消歐盟公民在英國居留和工作的權利,其修正後的計劃建立了一個三級的制度,有利於之前在英國已經居留和工作五年以上的歐盟公民,而對其他人的權利和要求則有較多限制。此提案和強硬派脫歐支持者原先較為極端的提案內容大相逕庭。此改變可能反映了英國首相梅伊為何需要協商組成執政聯盟,以提升選後政治支持度的原因。但是不禁令人懷疑的是英國經濟的走弱也增加了其在協商時必須盡可能讓歐盟在英國脫歐之後留下更多商業利益和組織的壓力。

另一方面,英國的經濟和市場新聞在近日來也有所走弱,儘管因為英鎊的持續走貶而造成英國製造業的需求走強、訂單增加,但是製造成本也因為英鎊貶值而上揚。這點其實不令人感到意外,因為英鎊兌歐元匯率延續了公投後的疲弱走勢,自公投前的1英鎊兌1.307歐元水準貶值了13%左右,至6月23日星期五為止來到了1英鎊兌1.138歐元1

美國房價:

穩健需求,供給不足-根據全美地產經紀商協會的數據指出,美國成屋銷售成長1.1%,在5月達到了562萬戶的年化總銷售量。市場上的房屋平均27天就可售出,為自2011年以來最快的速度,也較4月的29天為短。此成長反映了一些正面因素(緩慢但穩定的薪資成長和房貸利率的持續疲軟)-在房產存量持續下滑之下,房市走強更令人感到意外。房產存量相較於2016年5月下跌了8.4%,同年相比為連續第24年下挫。不止於此,新屋開工數也連續三個月下滑,佔整體市場10%的新屋銷售量在4月下跌了11%。

聯準會:

鷹揚暫歇? 在聯邦公開市場委員會(FOMC)於6月調升目標利率之後,年底前再次升息的預期機率出現了大幅下滑。聯邦基金期貨市場目前的價格顯示聯邦公開基金會在2018年3月的會議前再次升息的機率低於50%。這比聯準會官員在今年稍早暗示2017年將升息四次的次數要顯著少得多(目前只有兩次)。

意見的差異奠基於持續偏低的物價通膨,其一直低於聯準會的長期目標值2%。2017年預計還有四次聯邦公開市場委員會的會議,聯準會到目前為止一直在公開場合堅持其升息的意圖,市場則似乎根據經濟數據而非聯準會的說詞來評估升息機率。時間終將分曉市場到底是未卜先知,還是有所錯估。

1 資料來源:彭博社。所有價格數據均截至6月23日星期五美國東岸時間上午8:50。

...一週圖表:

美國公債殖利率曲線
美國公債殖利率:難以捉摸?

羅素全球(不含美國)小型股指數和羅素2000指數

資料來源:彭博社,截至2017年6月15日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要:

  • 自年初以來,美國公債殖利率令人意外的變化背後有何原因呢?是經濟發展趨於溫和的結果,還是代表什麼不祥的預兆呢?
  • 美國公債(UST)殖利率曲線今年以來顯著趨於平坦-和全球許多國家的公債殖利率曲線相仿。
  • 因為聯準會在過去一年持續升息,因此短期利率的上揚並不令人感到意外,但是較長天期公債殖利率的走勢而言則另當別論。
  • 殖利率曲線長天期部分的下跌趨勢令某些市場觀察家感到意外,他們原本預期持續改善的全球成長將會拉抬通膨,進而對較長天期債券殖利率帶來向上的壓力。
  • 相反地,全球經濟的通膨成長表現不如預期。
  • 這表示即使是在公債當中尋求小幅收益成長的投資人也不得不購買較長天期的債券。
  • 許多觀察家認為低通膨和長天期債券需求的增加導致了對較長天期債券殖利率的向下壓力,導致殖利率曲線趨於平坦。
  • 但是還有另一個可能性:市場可能預期美國成長放緩…此外聯準會眾所皆知的升息計畫也可能會暫停腳步。
  • 可以確定的是,趨於平坦的殖利率曲線-至少在過去而言,往往都是成長趨緩的徵兆。最近美國經濟報告的疲軟表現也為這個可能性帶來了一些支持度。
  • 但是現在要確定原因可能還為時過早。殖利率曲線可能還需要變得更為平坦些,才能夠證實其為經濟成長放緩的徵兆。
  • 鑒於德國經濟持續走強,但殖利率曲線仍在今年趨於平坦,顯然其他因素也很可能對主權債市場利率產生類似的影響。
  • 只有時間能夠證明市場是否將在未出現顯著通膨的情況下持續成長(雖然速度極為緩慢),還是即將出現較為令人擔心的發展。

圖表分析:

  • 本圖表顯示美國公債殖利率在2017年6月15日和2016年12月30日的水位。

定義:

聯邦準備理事會 (「聯準會」) 負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的美國政策。

殖利率曲線是用來描述同樣信用品質,但不同到期日之債券殖利率之間關係的曲線。


重要資訊

本報告包含來自各種可信任的資料來源但不保證其時效性及正確性,且並非為所有可得資料的完整摘要或敘述,本資料僅提供與我們的投資人並且僅為資料參考之目的。沒有獲得我們的書面同意不可公開揭露或散佈。

本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

本報告由美盛證券投資顧問股份有限公司提供(營業執照字號: (98) 金管投顧新字第 001 號;地址:台北市 110 信義路五段 7 號台北 101 大樓 55 樓之一;電話: (886) 2-8722-1666 )。

資料來源為美盛集團。本文件提及的所有意見與預測為美盛報告刊載日期的判斷,並可作修改而不會預先通知。雖然資料來­源的美盛認為相關資訊是可信賴的,但不保證其正確性與資訊可能不完整或壓縮的。投資本身就具有風險,包含損失本金的可能性。以往的績效不保證基金之最低投資收益。

本文件僅供參考,並非對台灣公眾為基金申購之邀約或為促銷特定基金之目的。美盛、其高級職員或員工不負責任何因使用本文件或其內容而引起的損失。本文件不可以在沒有取得美盛書面同意而複印、分送或發行。

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美盛市場週訊

2017年6月19日

「經濟表現非常良好,展現出優異的韌性。」

– 聯準會主席葉倫

上週回顧...

原油:

命運多舛 – 原油市場最近似乎和「週三」犯沖。美國能源信息署 (EIA)在每週三都會公布石油生產與存貨數據。過去一週也不例外,EIA公布美國原油產量上升到平均每日933萬桶 (bbl),而汽油存貨則成長了0.87%。儘管存貨量上升,煉油廠的營運仍舊持續「暢旺」,產能利用率達到了94.4%。

在汽油需求方面,美國夏天自駕出遊的旺季似乎沒有帶來太多幫助,即便汽油價格已經相對偏低且穩定。市場對此情況有著不同的解釋,但可以確定的是原油市場並不喜歡此現象。西德州中級原油因此下跌了4%左右,其在6月16日週五的價格為每桶44.85美元,相對於週三的下滑呈現小幅的回升。布蘭特原油在週三也下跌了約4%,到週五則小幅回升到每桶47.50美元的水準1

聯準會升息:

重新拉起簾幕 – 聯邦公開市場委員會決定將目標利率調升一碼,從1.00%調升為1.25%的決定並不令人感到意外。但是市場在公布此訊息的當天卻面對趨於緊張的氛圍,疲弱的消費者物價通膨、表現不如預期的就業成長和勞工薪資成長的停滯,都讓唱反調的人士有更多懷疑的理由。這種不舒服的感覺一直延續到了聯準會主席葉倫的記者會之後,部分觀察家認為在成長相對疲弱的情況下,聯準會升息的速度可能超越了經濟成長的速度。

儘管升息的決定並不令人感到意外,但值得注意的是聯準會宣布訊息的方式:聯準會首度公布了其縮減4.4兆美元資產負債表的明確數據。其計畫是要讓最高60億美元的國庫券和40億美元的房貸抵押債券到期而不再投資。而每季不再投資的金額將逐漸升高。在每季減少投資的金額上限方面,國庫券為每月300億美元,房貸抵押債券則為200億美元。許多人認為如果經濟條件允許的話,此計畫將在「相對近期」內展開(其指的是今年9月或10月)。

英國脫歐:

展開協商 – 如果一切按照計畫發展的話,英國脫歐大臣戴維斯 (David Davis) 在本月19日星期一將在布魯塞爾與歐盟談判代表巴尼爾 (Michel Barnier) 開啟正式談判協商。英國在展開談判之際,將沒有首相梅伊所希望的 – 透過6月8日的大選所確保的有力共識,這表示戴維斯的立場可能會隨著談判的過程而有所改變。另一個潛在的負面影響是梅伊領導的保守黨尚未與北愛爾蘭民主統一黨達成共組執政聯盟的協議。

希臘:

國際貨幣基金伸出援手 – 最新一輪的邊緣政策環繞在希臘在6月償還債務的能力上頭,這一輪的協商帶來了歐元區18個會員國提供的85億歐元信貸,此外國際貨幣基金在缺席兩年之後也重新加入援助的行列。在希臘方面,此協議承認其最近一輪財政撙節措施的相關性。就像之前幾次最後一刻的協商一樣,魔鬼同樣藏在細節裡,而紓困的協商也尚未告一段落,使得嚴厲的觀察家批評最近的協議只是進一步把問題往後拖延而已。

1 資料來源:彭博社。所有價格數據均截至6月16日星期五8:30-10:00美國東岸時間。

...一週圖表:

非美國小型股:起步強勁…
但後續力道是否得以延續?

羅素全球(不含美國)小型股指數和羅素2000指數"/

資料來源:彭博社,截至2017年6月9日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,,不反映實際投資之績效。

 

基本概要:

  • 不含美國在內的全球小型股從年初以來的表現相當強勁。
  • 事實上,羅素全球(不含美國)小型股指數截至今年6月6日為止的總報酬率為15.08%,而羅素2000指數則為5.32%(均以美元計價)。2
  • 但是在過去10年期間,美國小型股表現顯著領先全球小型股。至今年第一季為止,羅素全球(不含美國)小型股指數的年化報酬率落後羅素2000指數超過400個基本點,相當較平均值低了兩個標準差。
  • 令人驚訝的是小型股可能還有進一步上漲的空間。原因如下:這兩個指數的績效相關性如果要回歸長期平均值的話,美國以外的小型股就需要有更多領先的績效 - 其可能是以短期飆漲,或是長期緩步攀升的形式呈現。
  • 這樣的情況是否會發生仍舊有待觀察。但是除了小型股的成長潛力之外,配置於全球小型股可能還有其他的好處,包括投資組合多元分散和具競爭力的收益在內。
  • 就歷史而言,非美國小型股能夠有效分散美國大型與小型股的風險:截至2017年5月31日止,羅素全球(不含美國)小型股指數分別與標準普爾 500指數及羅素 2000指數每月報酬率的10年期相關性分別僅為0.78%和0.60%。
  • 由於美國以外擁有更為廣泛的機會組合,要找到能夠提供具吸引力股息收益率的小型企業可能更為容易:截至2017年6月9日止,羅素全球(不含美國)小型股指數的股息收益率為2.34%,標準普爾500指數為1.96%,羅素 2000指數則只有1.43%。
  • 主動式經理人在全球小型股方面可能具有明顯的優勢,因為小型股的資訊可能不像大型股一樣那麼普及,因此讓主動經理人有較多的機會能夠發掘被其他人所忽略、價值被低估,且未被納入標準指數當中的公司。

圖表分析:

  • 本圖表顯示羅素全球(不含美國)小型股指數和 羅素 2000指數年初以來至2017年6月9日為止的相對價格績效,兩個指數的價格都重新以2016年12月30日為100調整之。

2 所有資料來源:彭博社、銳思投資。


定義:

一個基本點是一個百分點的百分之一 (1/100% 或 0.01%)。

相關性是一個兩組數據之間關聯性的統計指標。當資產價格同向移動時,則稱為正相關,當兩者反向移動時,則稱為負相關。如果兩者的價格移動之間沒有關聯性,則稱為無相關。

羅素 2000 指數是一個未經管理的普通股指數,通常用來代表美國小型股與/或中型股的績效。

羅素全球(不含美國)小型股指數的建構用意在於為全球(不含美國)小型股投資範疇提供完整與公正的衡量指標。其每年會完全重新建構一次以精準反應市場隨著時間的變化。

標準普爾500指數是一個未經管理的指數,包含500檔個股,通常用來代表美國較大型股的績效。


重要資訊

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美盛市場週訊

2017年6月12日

「我們現在有個執政但未掌權的少數保守黨政府。」

– 倫敦標準晚報總編暨英國前財政大臣奧斯本(George Osborne)

上週回顧...

石油與天然氣:

圍堵卡達-天然氣主要生產國卡達近期的抵制對石油輸出國組織在減產協議上所持續碰到的挑戰並未帶來助益。市場也同意這樣的看法,因為布蘭特原油和西德州中級原油期貨持續承受壓力,布蘭特原油的價格來到每桶47.87美元,西德州中級原油則為45.71美元1。星期三公佈的美國原油與天然氣存貨數字則帶來了更大的傷害,因兩者的週成長率都達到6%左右,且均遠高於五年平均值水準。阿拉伯國家之間醞釀已久的問題在一份據稱被駭的新聞稿公佈之後,終於浮出檯面,更糟的是美國在此爭議當中選擇了反對卡達的立場,無視於其為美國中央指揮部和10,000名士兵的駐紮所在地。

英國大選:

維持中間立場,但是否能夠挺住?英國提早大選之結果出人意料之外,使得首相梅伊需要靠北愛爾蘭民主統一黨贏得的10個席次相挺才能夠保住其位子,有鑑於此,接下來與歐盟之間的脫歐協商將變得更為令人擔憂。6月8日的選舉結果反映了逐漸增長的「英國軟脫歐」共識,其可能使得協商變得更為艱難,因為歐盟方面則抱持著堅定的「英國硬脫歐」立場。

到目前為止,金融市場並未受到英國大選結果太大的影響,唯一的例外是英鎊,英鎊兌美元匯率曾一度下跌2.5%至1.2636美元兌1英鎊,之後才略為反彈,而英鎊兌歐元匯率則曾下跌2.35%,達到1.1287歐元兌1英鎊的盤中 低點。

聯準會:

縮減資產負債表 - 聯邦基金期貨市場的情況顯示聯邦公開市場委員會在本週的會議上幾乎可確定會升息一碼。但是所有人的注意力都會放在會議後的聲明與新聞稿內談到央行將如何處置4.4兆美元資產負債表的內容,此龐大的金額有大部分是在2007-2008年的全球金融危機和美國經濟衰退期間或之後所累積的。債券投資人擔心大量債券供給流入市場會因為缺乏同樣規模的買方,而導致投資組合價值下降,殖利率上升。但值得注意的是中國的外匯存底也再次呈現成長,顯示美國債券至少有一個大買家在等待。對聯準會而言,其公開的目標是要讓縮減資產負債表的過程盡可能不對市場造成影響,而本週的記者會將顯示其努力的成功程度為何。

西班牙:

成功的失敗 - 金融市場通過了最新高風險應急可轉換債券(CoCos Bond)帶來的第一次考驗,此債券是由Banco Popular銀行在破產之前所發行的債券。就債券的設計而言,債券也應隨著發行銀行破產而違約,而應急可轉換債券市場的其餘部分則相對不受到影響。之後Banco Popular 銀行被 Banco Santander以象徵性的1歐元價格併購,現在則必須透過現金增資的方式來填補合併銀行資產負債表當中的70億歐元資金缺口。這將使得Banco Santander 在西班牙成為市佔率最高(約20%)的銀行。

1 資料來源:彭博社,2017年6月9日,美東時間早上9點25分。

...一週圖表:

美國與歐洲:分歧的命運?
美國和歐元區的花旗經濟驚奇指數

一週圖表

資料來源:彭博社,截至2017年6月12日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

 

基本概要:

  • 歐元區的經濟數據表現持續優於預期,而美國的數據在過去幾週內則表現得較預期來得疲軟。
  • 這點反映在美國和歐元區的花旗經濟驚奇指數當中,此指數衡量數據相對於市場預期的意外程度。指數讀數為正值代表公佈的數據較預期來得強勁,指數讀數為負值則代表情況剛好相反。
  • 這兩個指數的分歧表現有部分原因來自於市場對歐洲的悲觀看法仍未完全消退,因此使得數據較容易優於預期。相對而言,美國信心指數在總統大選後數月的大漲則提高了未來數據優於預期的門檻。
  • 有鑑於此,這兩個指數之間的顯著差距不一定反映了實質經濟活動之間存在龐大的分歧。
  • 但是在連續多年的落後表現之後,歐洲成長確實有所增溫,不論是整體數據或相對於美國的表現均是如此。
  • 投資人也開始注意到這點。流入歐洲股市的資金在過去幾週內有所增加,反映了投資人與日俱增的興趣。
  • 如果數據有持續振奮人心的表現,投資人的興趣也可望節節高昇-過往績效導致許多投資人對歐元區採取減碼的配置,而現在此趨勢可能會開始出現反轉。
  • 但是這並不表示所有的歐洲股票都代表著同樣的投資機會,有些股票的價位較其他股票具有吸引力,因此聚焦於個股基本面的主動式經理人可望享有優勢。

圖表分析:

  • 本圖表顯示美國和歐元區在2016年6月3日至2017年6月2日期間的花旗經濟驚奇指數每週走勢。

定義:

花旗經濟驚奇指數(Citigroup Economic Surprise Indices)為一對經濟新聞客觀與量化之衡量指標,其定義為經濟數據驚奇(實際公布數據與彭博調查平均值)的加權歷史標準差。經濟驚奇指數為正值顯示公布之經濟數據整體而言優於市場預期。指數以滾動三個月期間基礎每日計算。經濟指標之權重以1個標準差之數據驚奇的高頻現貨外匯衝擊為基礎計算。指數也使用時間衰減函數以複製有限的市場記憶。


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本投資觀點為美盛於本文日期之市場評論,市場評論將隨市場或其他情況而隨時改變而美盛得隨時更新其觀點。本報告不得視為投資的建議,美盛的投資人需根據許多事實依據而為投資決定之考量,本報告不得視為投資交易指示之依據。本報告所提供之資訊不得視為美盛或其所屬企業對於證券買賣之建議。

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美盛市場週訊

2017年6月5日

「這項政策如同看著油漆變乾一樣緩慢且沉悶。」

- 費城聯儲銀行總裁 Patrick Harker談聯邦公開市場委員會縮減聯準會資產負債表的方法

上週回顧…

英國大選:

六月拉警報 -有句俗話說,只要現身就成功了九成。如果就此邏輯而言,英國首相梅伊決定在她自己要求提早於6月8日展開大選前不參加電視辯論的做法,造成了金融市場的震盪。英鎊兌美元和歐元的匯率在5月24日和26日之間曾下跌了1.6%1,之後則略有反彈。6月8日的選舉主要是為了在與歐盟展開艱困的英國脫歐協商之前,為梅伊凝聚民意支持度。不過,如果因為其他候選人的得票率高,影響了其領導的保守黨支持度的話,反而將減少英國在未來兩年脫歐協商期間的談判籌碼。

美國就業市場:

有所起色,但…5月的就業報告呈現多空互見,總體失業率從4月的4.4%下跌至4.3%,但是表現不如市場預期。截至5月30日之12個月內的平均時薪上漲2.5%,但仍舊略低於預期,而非農業就業人口也有所上漲,但增加人數僅有147,000人,較預期的175,000人顯著為低。

有兩個受到密切關注的數據呈現彼此相互矛盾的狀況:勞動參與率下跌0.2%,來到62.7%,顯示部分潛在員工在目前的薪資環境下仍不願意進入市場。但是涵蓋工作時數低於本身期望的勞工和失業人口的就業不足率(underemployment rate),則從8.6%下跌至8.4%,創下本循環的新低,亦是2007年10月以來的新低點。

此份報告是聯準會於6月14日公布利率前的最後一次報告-市場普遍預期屆時將公布一輪升息。但是對於年底前還會有幾次升息仍舊是個未知數。聯準會官員針對此問題的論點也尚未達成共識,但對未來數據的分析顯示在2017年底之前再出現一次升息的機率約為50%。

法國:

牢固的控制 - 新任總統馬克宏初上任的氣勢如虹。如果民調結果可信的話,其所帶領的所謂後黨派、中間偏左的共和前進黨似乎將在6月11日和18日的國會選舉當中獲得絕大多數的席次,取代中間偏左的社會黨在下議院的地位。此結果可能讓法國有機會實施勞動市場改革,其可能包括允許企業各別設定薪資與工時,而非由產業協議所決定。但是勞動法規的改革不見得就能拍板定案,法國的勞工工會和農業部門一直以來都有在夏季走上街頭抗議的傳統,即使最有決心的政治人物也難免於承受這股壓力。

委內瑞拉:

紓困或剝削?委內瑞拉政府日趨捉襟見肘的最新證明:委內瑞拉財政部拍賣28億美元(票面價值)的國營石油公司債券,以期籌得政府亟需的現金。實際成交的價格據報為該債券以美元計價票面價值的32%,此折價幅度極為顯著。但是對買家高盛和野村而言,其在聲譽方面則需付出較高的代價。委內瑞拉由反對黨領導的國會指控這兩家投資銀行趁火打劫,並支持目前的政府持續執政。鑑於報告指出有高達70%的委內瑞拉人口目前已經面臨三餐不繼的困境,拍賣這些所謂「飢荒債券」所換得的8億9000萬美元現金似乎遠遠不足以解決民眾的需求,也無法在國營石油公司多年的投資不足之後,重建該國的石油基礎建設。據了解委內瑞拉財政部手上還有更多的債券要出售,其拍賣的時機(與價格)將顯示其急於求售變現的程度是否將有所改變。

1 資料來源:彭博社。

...一週圖表:

高收益債:不受升息影響
各指數於升息期間之報酬表現

一週圖表

資料來源:彭博社,截至2017年5月31日。過往績效不保證未來結果。投資人無法直接投資於指數。未經管理的指數報酬率未反映任何手續費、支出或業務費用。本資訊僅供說明用途,不反映實際投資之績效。

基本概要:

  • 高收益債(即投資等級以下之債券)通常的表現與債券市場的「核心」類別大相逕庭-這是在升息期間的一個重要投資考量。
  • 如以上表所示,彭博巴克萊美國高收益債券指數在過去10段美國10年期公債殖利率上漲超過100個基本點的時期當中,有9次產生正報酬。
  • 相對而言,包含投資等級國庫券、政府機構債券、公司債和證券化(房貸抵押、資產抵押、商業不動產抵押)之證券的彭博巴克萊美國綜合債券指數在這些期間則產生負報酬。
  • 如果進一步檢視聯準會在10年前的升息循環-於2004年6月和2006年6月的兩年期間逐步升息的過程-高收益債券的表現也顯著領先,其累積總報酬率為16.18%,相較而言,綜合指數的報酬率則僅有5.94%。
  • 投資人可能會發現與2004至2006年升息循環時期之比較較具有格外意義,因為如果經濟環境沒有出現意外變化的話,目前的升息循環預計也將採取循序漸進的緩升步調。
  • 為什麼高收益債在升息期間能夠展現出良好的表現呢?這主要可歸功於其提供較高的收益(也就是票息),這些收益亦降低了高收益債券對存續期間或利率的敏感度。
  • 那是因為票息的金額越高,其對存續期間的貢獻度也就越高-其指的是債券現金流量所有現值之加權平均值(包括票息與到期後的本金部分),相對而言,債券到期時的本金(由於期滿才償還)則擁有最高的利率風險。
  • 較高的殖利率和較低的存續期間在當下的環境中是一個具吸引力的組合,因為投資人持續對於具有吸引力,且能夠抵禦未來利率變化的收益機會感到較為有興趣。
  • 當然,高收益債券也會讓投資人暴露在較高的違約風險和價格波動之下,使得證券之選擇和主動式管理對邁向成功而言變得更為重要。

圖表分析:

  • 本表顯示過去10年期間,當有基準指標之稱的美國10年期公債殖利率上漲超過100個基本點的時期,以及彭博巴克萊美國高收益債券指數和彭博巴克萊美國綜合債券指數的累積總報酬率。

資料來源:彭博社與美盛。


定義:

一個基本點是一個百分點的百分之一(1/100% 或 0.01%)。

彭博巴克萊美國綜合債券指數是一個未經管理的美國投資等級固定收益證券指數。

彭博巴克萊美國高收益公司債指數涵蓋固定利率、非投資等級債券之投資範疇,包括公司債與非公司債類別在內。

票息是在債券到期之前,定期支付給債券持有人的利息款項。

存續期間是衡量固定收益證券對利率變動之價格敏感度指標。其計算方式為所有現金流量現值的加權平均,並以年為單位計算。

聯邦準備理事會 (「聯準會」) 負責制定用來促進經濟成長、完全就業、穩定物價,以及維持穩定國際貿易與收支帳模式的美國政策。

高收益或低於投資等級之債券為信用品質評等BB或以下等級之債券。

投資等級債券是穆迪投資人服務評等為Aaa,Aa,A和Baa,標準普爾評等服務評等為AAA,AA,A和BBB等級,或由國家認可的統計評等機構給予相當之評等,或由經理人認定為品質相當之債券。


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